受@老凯李 的《一文搞懂什么是价值投资》和相关评论的启发，笔者将估值模型迁移到DDM方法。
公司未来第十年的价值 = 第十年的股权价值 + 期间的股息。但第十年的股权价值估算和当前股权价值的估算，都面临同样问题，PE取多少才合适。@大道无形我有型 的十年后被收购法，巴菲特法根据历史PE、或者@融冰之旅戎红兵 按ROE大小来估计，都属于经验性质。
DDM估值模型则可规避以上问题。其核心是：假定永远拥有公司不卖出，因此，公司价值 = 所有未来股息的折现。
估值时，按常识，一家公司EPS的快速增长期为10年，10年后增速减半，20年后增速再减半，30年后进入永续增长期。接着设定各个时期的分红率。当然，以上参数只有在真正了解该公司的前提下，才能合理设定，即所谓的能力圈。喜诗糖果的净利润增长率每十年折半，和笔者模型假定正好契合。网页链接
对于折现率，笔者倾向于选择10%，或M2增速，以保持购买力不变。中国M2近年稳定在9%左右，日本在类似发展阶段（1968-1990年）M2在10%左右，而美国这种成熟经济体的M2平均值在6.8%（1960-2021）。简而言之，当M2超15%时，只剩买房一条路啦，因为绝大部分公司赚钱的速度跟不上。
根据未来EPS增长率和分红率，计算出各年股息，然后折现至2021年，求和，即得到公司价值的现值。
接下来对各年的现值反贴现到当年值，除以当年EPS，可得到当年的PE，方便今后的理论值与实际值进行对照检验。
以下是几家公司的估值结果。
万科（不确定EPS6%增速是否合理，只是为说明问题）
XX公司（假定EPS增速为20%，只是为说明问题）
由上可见，若公司的初始增速高，永续部分的价值占总价值的比重将增大（14%-->14%--->21%--->30%--->36%），越来越不可忽略。而对于永续增长的公司，其30年之后的股息对价值的贡献率只有14%，能否真的永续，并不重要。
另外，分红率对评估结果的影响较大，需要谨慎设定。
还有，从DDM股息回报的角度看，港股低于A股价值就比较容易解释了，因为港股要收20%的红利税。
最后说明一点：DDM只是一种思维方式，公司仍然是可以买卖的。价格会围绕价值波动：当股价低于公司当下价值的5~7.5折，可以选择买入；而当市场先生情绪高涨、股价超过公司5年后的合理价值时，可以选择卖出![[笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_01_smile.png?v=1 "[笑]"){kind=small}
；两者之间，则持股不动。以招行为例，2023年1月的合理价值为56元：买入股价为28~42元；卖出股价为82元（即2028年的合理内在价值）。之所以选5年，是一个经济周期大约十年，对经济乐观的时间不会超过一半。
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股东问：我想知道，你认为市盈率的合理的范围是多少?
巴菲特：重要的不是现在的市盈率，而是企业的未来盈利。
就像冰球明星韦恩说的那样：去冰球要去的地方，而不是它在的地方。
我们想入的企业，是那种十年后利润比现在多得多，而且到那时我们依旧会看好其前景的企业。
增补：巴菲特对公司估值的解释，正好与本文方法来对照。
股东问：我有一个问题，当你对一家公司估值的时候，你把企业的未来现金流折现回来，你一般会考虑多少年的现金流，如果你没有预知未来的能力，你是怎么看这么远的？
巴菲特：“未来现金流是投资或者收购企业的核心，判断企业的未来现金流就是我们的投资框架。
我的意思是我们一直在努力弄清楚企业的未来现金流，如果我们买下企业，他们能产生多少现金流？如果我们买下一部分，他们能产生多少现金流？然后我们再看看以什么折现率把未来现金流折现回来。
我认为你的问题是我们能看多远。
尽管未来现金流折现有个定义上的公式，但我们从来没有坐下来用公式算过，我们把未来现金流折现当做一种思维方式，我们没用纸算过喜诗糖果、布法罗新闻等投资”。
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股东：“你为什么要使用无风险利率作为折现率？这就是我的问题。”
巴菲特：“我们使用无风险利率，仅仅是为了对不同的投资对象进行相互比较，换句话说，我们寻找的是最有吸引力的投资对象。
为了计算投资对象的现值，我们需要使用同一折现率。
由于我们永远都能购买国债，所以，国债的利率就成了基准利率。
这并不意味着我们想购买政府债券，这也不意味着，如果我们得到的最好的投资对象表明，该投资每年的收益率只比国债高0.5%，我们就会购买国债。
但是我们认为，这是一个合适的基准利率，我们只是使用这个利率来比较所有的投资机会——企业、油井、农场等等。
使用无风险利率作为折现率还与确定程度的高低有关。
国债利率是一个基准利率，这并不是因为我们想购买政府债券，但它确实成为了整个估值过程中的一个常数。”
作者：大唐炼金师
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==============20240421
合理的收益率/折现率为10%
石油行业：“全球主要油气公司年报都会披露一项Discounted Future Net Cash Flows，以当年12个月平均油气价格、成本水平，以10%贴现率将公司现有已证实储量贴现出来的现值。这是目前唯一看到的做了这种未来现金流贴现的行业，给投资者分析研究提供很大的便利。”
芒格：“一般来说，在投资股票时，我们要求长期税前收益率至少达到10%"。摘自《芒格之道》2010年西科金融股东会讲话。（注：美国会收取35%的资本利得税，但只要不卖，就可以不交，类似于从政府获得的长期借款。）
$招商银行(SH600036)$ $贵州茅台(SH600519)$ $万科A(SZ000002)$
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本文数据请自行提取：网页链接
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2022-2-13 初稿
2022-5-2 增加港股低于A股价值的解释。
2022-5-3 DDM也是由国情决定的，企业难以破产清算转让，小股东只能从股息中获利。
2022-5-5 喜诗糖果的净利润增长率每十年折半，和笔者模型假定正好契合。网页链接
2023-01-19 增加巴菲特对公司价值的解释，对照可以看出其与DDM估值模型是一致的，都是企业的未来自由现金流折现。
2023-01-19 更新了估值表格，可以直接显示内在价值，而不只是PE。
2023-02-01 增加了巴菲特对市盈率的看法。
2023-02-01 增加了买卖时机的说明。
2023-03-12 增加了巴菲特对折现率并非等于长期国债收益率的解释。
2024-04-21 增加合理折现率为10%。
2024-05-11 发现一个问题：计算当年价值时，没有把当年股息加上。已更改并上传。网页链接