$苏宁云商(SZ002024)$

   二级市场上，苏宁的股价一路低迷，利润的下滑和未来的不确定是市场卖出的主要理由。在大家纷纷看空苏宁的时候，我反到认为，苏宁很可能困境反转，现阶段是被低估了（从财报分析的角度）。

    显然苏宁利润在继续下滑，电商作为一个新的渠道，在建立初期费用支出等必然高企，同时实体店的促销毛利下滑，最终导致整体利润下滑。我们冷静下来思考一下，市场给苏宁的预期到底是什么？市场的预期是：苏宁实体店全面溃败，易购做不过其他电商，所以市场现在给出了苏宁的估值是12年0.44 PS，13年动态0.39PS（低于成熟的零售商）。故，在苏宁12快的时候，明显高估，未来转型一切未知，我们有足够的理由坚决看空；但再看苏宁6块的现在，苏宁转型的方向已经明朗，市场利空的预期已经充分（13年动态PS为0.39），而苏宁的实体店和易购真的如空头描绘的那样一文不值吗？实际情况是，根据半年业绩快报显示：1.实体店，在净关店数达到100家的情况下，大陆的实体店营收上升了11%（下半年在同价策略后营收或许还会进一步增加）；2.易购，虽然和同时期的京东比增速不够快（低于广大苏粉的预期），但依然达到了100%以上。

    市场先生永远那么情绪化，爱的时候目无一切，恨的时候一文不值。

     很多人会认为在互联网时代，苏宁的实体店是最大的累赘和劣势，但我反而认为苏宁的1600多家实体店在未来极可能是最大的优势。

    为什么是最大的优势？我认为电商也是渠道的一种，相对于实体店，电商的成本优势并不是像我们想象的那么明显，同时，虽然电商在某些领域确实具有颠覆性，但这并不意味着全部。我不认为实体店会被取代，且不说消费市场足够大，实体和电商完全能够共存，即便是消费市场接近了天花板，我也不认为实体店体验能够被网络完全替代。观察美国前十大零售商，除了亚马逊之外，都有实体店。但为何大众对中国的实体零售做电商（苏宁）极力不看好？很大一部分原因零售业不健康的畸形发展和零售环境的恶劣基础配置造成的，当然大家认为苏宁不具备转型的能力。但我相信假以时日，在中国零售业具有美国的基础环境的前提下，在苏宁结合好实体店和电商的前提下（苏宁完全有能力，我丝毫不怀疑），苏宁众多的实体店一定会成为京东这类B2C电商所不具备的巨大优势。

     仅从目前的数据看，苏宁存在困境反转的可能，我认为或许等待13年底财报出炉，反转的可能性会进一步增大。当然基本面的逐步证伪必然落后于股价的上升（或下降），这就是股市的魅力：这个价格你敢下注吗？风险和收益匹配吗？


     P.S.我的建议是如果你是低风险偏好，还是不要在这个位置看苏宁了（本人持有苏宁，但绝不会只赌苏宁）。

相关链接：
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网页链接 苏宁2012年报解读
网页链接 关于风口浪尖的苏宁的一些个人看法
网页链接 再议苏宁

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