周末一个朋友谈起王石。我父亲90年代正好在深圳搞建筑，王石正是在那个时代走过来的风云人物。王石作为万科创始人，陪万科走过30多年，却在一场资本风波后转身离去，中间的故事总有那么点令人唏嘘。
这篇文章呢，聊聊这些往事，王石和万科，万科和宝能。最后呢，再看看宝能和中炬高新。
王石的万科，还是万科的王石？
王石是一位令人尊敬的企业家。于名，王石仍是万科的精神符号，他还担任着万科董事会名誉主席；但于利，他至始至终就不持有多少股权。名还是利？王石其实在1988年就做出了选择。
“1988年，万科股改。净资产1324.67万元，折合1324.67万股，一元一股。深特发等国资部分占60%，即794.8万股，职工40%，即529.868万股。1991年1月29日完成股改，募集资金2800万元。一元一股，折2800万股，总股本4124.67万股，经过这次股改上市，社会公众股占67.88%，国资占19.28%，职工占12.84%，且大部分是集体持有。“
王石在当时放弃了属于他那部分的股权，大概会是员工控股12.84%中的一小部分，留到现在也是价值不菲。固然，这部分股权不足以帮助他成为大股东，但王石放弃股权的象征意义更大：他要做一个职业经理人，也奠定了万科合伙人制度。
王石不是一个逐利的人。他在一次访谈，曾回答过一个年轻人关于财务自由的问题：如果一个人，已经有了客观条件上的财富，却为了赚更多数字上的财富，并被此束缚，那他就反而失去了财务自由。在平行世界，如果出于个人利益最大化的考虑，王石完全可以为万科选择一条轻资产道路，然后做MBO，这样他便可以成为这家公司真正的老板。除去1988年那次放弃股权，2000年，深特发退出时，万科内部也曾有过MBO的提案。但王石从公司的发展角度出发，考虑到重资产有融资需求的属性，放弃了了。这一次次的选择，是万科现代化企业治理的体现，成就了万科；但也导致了资和管的分离。这注定了在某一个时刻，王石和万科的告别。
王石为名？但很多行为似乎又难以支撑这种判断，在汶川地震时，他只捐200万，说要倡导捐赠的可持续性；万宝之争中，他以经理人的身份干预股东大会和董事会，对华润、姚振华发表了具有强烈感情色彩的言论；和30年发妻不了了之的婚姻，还有那场公之于众的轰轰烈烈的跨年龄爱情。但凡有点社会经验的人都知道，这些言论和行为，一旦宣之于口，付诸于行，就会招致不少反感。
“若将王石追求的名，确定为世俗的名声，那便是对王石的误解。王石是真的活明白了，他在乎的名，不是别人怎么看他，而是内心坚守的东西，例如他认为核心的道德、追求。” 周寅猛（王石多年的学术助理，深潜体育CEO）如是说到。
人是多面的，立体的，甚至是矛盾的。王石追求名，但仿佛又不是世俗的名。他崇拜圣人的高洁，但我们每个人又都是肉体凡生，无法成为圣人。
回顾王石在万科的职业生涯，情怀是一个很重要的词。在2016年的股东大会上，王石向姚振华道歉，向小股东道歉，表示愿意妥协，两次提及离职，希望弥补自己之前的出言不逊和高高在上。站在我等凡人的角度去揣测王石，不知道他在离开自己开创梦想的公司时，会不会有一丝遗憾。但也许分开才是常态，所有的相聚都只是久别重逢而已 --- All encounters are reunions after a long separation
万宝之争
野蛮人是2015年进来的。
2015年上半年，宝能系的前海人寿通过证券交易所开始大批量买入万科A。第一次构成举牌的时间为2015年7月10日，占万科A总股本的约5%。紧接着，7月24日前海人寿及其一致行动人钜盛华对万科二度举牌，因为这时候宝能系持有万科股份11.05亿股，占万科总股本的10%。前海人寿与钜盛华背后的实际控制人均为姚振华。2015年8月26日，宝能系第三次举牌，截至当天他们增持了万科5.04%的股份，加上前两次举牌，宝能系合计持有万科股份达到15.04%，以0.15%的优势，首次超越了万科原第一大股东华润集团。华润象征性地做了5亿的增持，到2015年11月20日，华润共持有万科A股15.29%股份。宝能继续加码，最终在2015年12月24日持股比例达到24.26%。
次年6月26日万科公告，收到宝能系要求罢免包括王石、郁亮在内的万科10名董事、2名监事的提议。至此，宝能系亮出了底牌，旨在终结万科的“王石时代”。
这一次，华润没有尝试去夺回最大股东的位置。其实冰冻三尺非一日之寒，华润和万科之间的甜蜜从新董事长傅育宁上台就已经开始变质。
王石的算盘是，让华润作为第一大股东但非控股股东，最好还有其他几个财务投资者，在这样分散的股权构架下，通过让资本们相互掣肘，万科管理层就能够得到充足的自由，并保持话语权的强势。
但华润也有他的想法。华润旗下有自己的华润置地，它和万科的平衡是一个问题；万科管理层在试图扩大自己的持股比例，把一部分利润加杠杆在市场购入万科A股票，也即“盈安”系资金，这意味着在逐渐脱离华润的掌控。还有原因是地产荒蛮发展的黄金时代快走到了尾声。2000年-2007年，万科的净利润增长了15倍，股价则增长了20倍。作为大股东的华润无论从分红，还是股价增值上，都赚得盆满钵满，管理层和资本方互相信任。2007年到2015年万科净利润比2007年增长了3倍，但股价每况愈下。过去万科的管理层很卓越，但企业增长步伐的放缓时，万科管理层似乎又不是不可替代。
“有内幕消息爆料，期间以王石为代表的万科管理层至少找傅育宁12次，请求支援阻击宝能系成为第一大股东，但是傅育宁不支援，不增持，一直缄默。有说法称，2015年底在宝能之战最为焦灼之时，华润正忙于与百威英博的啤酒业双雄对决。也有说法称，华润在纷争中谋求的不仅是第一大股东的地位，而是能够控股和控制万科。彼时华润和万科内部出现了巨大间隙，以前双方老板见面时，可以称兄道弟把酒言欢；而傅育宁接手华润后，郁亮再去华润时次次西装笔挺庄而重之。华润领导上来点点头：汇报吧。”
后来就是大家熟知的故事。王石背着华润，找到了白衣骑士深地铁，签署定增的合作备忘录。华润知道后对万科管理层彻底失去信任，倒戈宝能，联合否决了万科向深地铁增发的议案。之后股权之争愈演愈烈，最终引起监管层注意。监管层批评万科激化矛盾，后来又查出宝能系资金来路不当。最终宝能服软，转变为财务投资者。再之后，深地铁先后接收了华润和搅局者恒大的股份，持股超过29%，成为了万科的最大股东。宝能的股权在2020年几乎减持完毕，一进一出，盈利300亿。恒大趁着万科的股权风波，在2017年在销售收入上超过万科，坐上了房地产的头把交椅，也达到了目的。
风波过后，王石辞任董事长，太子郁亮接棒。但时代不等人，时间来到2018年，万科高喊：活下去；2020年，国家画下三道红线；2021年，珍惜30的万科，珍惜27的万科，珍惜24的万科，剧本不断上演…… 企业和人一样有生命周期，随着房地产黄金时代的落幕，万科也走下了舞台中心。
宝能和中炬高新：水总是流向势能最小的地方
万宝之争，在媒体的渲染下，以王石为代表的管理层是正义的守卫者，而宝能系则扮演了一个掠夺者的角色。但资本，并不是非黑即白的。我唯一确定的是，它像水，总是流向势能最小的地方。下面这部分，就讲的是宝能系的资本流向中炬高新的故事。
先来中炬高新的主营业务：酱油占60%，毛利率48%；食用油占12%，毛利15%；鸡精占9%，毛利43%；其他蚝油、醋、料酒、调味酱等加起来占比14%，毛利30% 左右。所以主要是卖酱油的，其中20年餐饮渠道占比25%，零售占比75%左右，以C端为主。
首先要问的是，为什么一个卖酱油的要叫中炬高新？听起来像是一个高新技术公司？这其实是一个历史遗留问题。中炬高新=中山火炬集团+高新技术，很明显这个名字是原实控人中山火炬集团取的。最早公司的业务很杂，后来逐渐聚焦健康食品，变成了一个调味品公司。从2010年到2020年，营收增长4倍，利润增长9倍，妥妥的大白马。
后来的事情和万科如出一辙，由于股权结构过于分散，原实控人中山火炬集团持股比例仅10%多一点，大白马遇上野蛮人敲门：
2015年宝能系前海人寿通过二级市场增持至持股25%，成为第一大股东
2018年9月，前海人寿左手导右手，将股权转让给同属宝能系中山润田
2018年11月，董事会换届完毕，宝能系正式掌握中炬高新实控权
和王石拒绝宝能系成为第一大股东一样，中炬高新旧的实控人也不喜欢宝能。其中一个原因就是宝能匪气太重，有了钱就总是为所欲为买买买。但就事论事，中炬高新在被宝能系实控后，仍然发展得不错。但原来的大股东变二股东，心中难免还是有怨气。也就导致宝能系每次想把中炬高新改名为厨邦味业，二股东就投反对票，如鲠在喉。于是中炬高新这个名字就沿用至今。
中炬高新所在的行业和竞争格局？
整个酱油行业每年大概10%的增速：其中大概5%来源于量，5%来源于价。量的增长大体来源于人们生活品质提高，每顿饭的菜品更多了；价格上可以保持喝GDP增长同步的提价，实现通胀豁免。
从生意模式上来说，酱油是刚需，可重复性消费，弱周期属性并能永续经营。竞争格局上，头部企业的渠道优势和用户的口味培育优势，在消费者端会形成马太效应；而规模优势又帮助头部企业在产能端不断挤压小厂份额。两者共同促进头部企业市占率的提升。
所以对于中炬高新来说，长期逻辑是比较清晰的：酱油行业10%的行业增速+低集中度下头部品牌占有率提升+厨邦排老二的品牌心智。这三点大逻辑短期内被颠覆的可能性较低。除酱油以外的食用油调味品等业务，在酱油进行渠道拓展时是可以顺便带上的，但不作为主要逻辑。总得来说，是优秀的生意模式，有稳定的竞争格局，能够永续经营，具备一定成长性。公司管理层对未来数年的营收增长中枢的预计在10%-15%，利润增速会更高。
那短期业绩呢？根据纪要，2021年上半年整个调味品行业都不太好。原因大概是2020年由于疫情，消费端有囤货现象，各个企业也在主动通过做促销、压库存的方式来实现销售目标，将一部分库存提前转移到经销商、消费者那里了。2021年需要来消化这些库存。此外，原材料端大豆成本上涨，会影响利润。
2021年春节过后，库存已经在走降低的过程。叠加调味品每年在8月到12月是旺季，库存的下降周期有望结束。
宝能系的资本到底会怎样影响中炬高新？
第一，中炬高新有1600亩的土地，买下了这家公司，也就买下了这块隐形资产。
第二，自己已经作为持有25%股份的控股大股东，又要定增给自己，相当于原先持有的股份直接缩水。姚老板不会没算清楚这个帐。
第三，宝能系的资金链紧张的消息流传很久了，没有被证实，也没有被证伪。姚老板也是一位枭雄，常年行走在高杠杆的钢丝之上。彼时，宝能系仍想拿出70亿加码中炬高新的定增。我们作为局外人，没有内幕信息，但凭借常识和换位思考，不妨想一想如果你是姚振华，你会打什么算盘？
中炬高新在2021 年7 月26 日收到上海证券交易所下发的《关于对中炬高新技术实业（集团）股份有限公司非公开发行相关事项的问询函》，公司两次申请延迟答复，事情显然是错综复杂。
问询函拟订的回复时间是2021年8月17日，等待谜底慢慢揭开，其实是一件蛮有趣的事情。笔者本文前半部分有些煽情，谈了太多风月，不太想被拉回现实，估值就暂且略过，各位看官见谅，当一个饭后故事听听就好。