国有大行和重要股份行，除了招行，动态PE都已经在6倍以下了，昨天今日话题还推了一篇雄文，银行股，是否到了要离开的时候！-- 兼谈银行股的自由现金流估值！认为即使现在这个估值，依然高估。
我不是银行达人，实际上也不是任何行业的研究达人，我不太擅长分析细节数据，但我可以做一点常识估值。
我有几个假设：1、信用货币时代，系统全面的金融危机并不容易发生。2、系统性重要银行大而不能倒。3、赔本的买卖没有人做。
如果你不认同上面的假设，那下面的文字就不用读了。
这些年来，银行股的估值是逐年走低，最基本的原因是ROE逐年走低，虽然利润逐年增长但赚钱难度越来越大。但ROE会不会永远低下去呢？当然不会。
ROE是ROA与杠杆倍数的乘积，十年来，银行的杠杆倍数是不断降低的，ROA也是不断降低的。杠杆倍数反映了银行的激进与保守，所以国有大行通常比其他银行低很多，系统性重要银行，不能倒闭，所以也不能让他们太冒险。ROA某种意义上反映了银行的资源禀赋和经营能力，所以“好”银行通常会高一些，但“差”银行也不会无限降低，原因就是我上面假设的第三点，赔本的买卖没人做。
现在继续假设，某银行变得越来越保守，杠杆倍数降到了10倍，ROA也下降到0.7，并就此稳定下来，那么长期的ROE稳定在7%，分红率30%，永续增长率4.9%，大概率比其他行业的永续增长更高。假定届时无风险利率3%，风险补偿5%，贴现率8%，那么届时合理PE为10倍（按【30%*（1+4.9%）/（8%-4.9%）】计算）。目前银行的ROE不到14%，如果直接打到7%，利润腰斩（实际上最近几年都是维持利润增长而ROE慢慢下滑），那么目前PE直接翻倍，即从6上升到12，相比预期的10倍虽有向下空间也已不大。
即使银行中途有几年利润大幅下滑，只要不亏损，没有破产清算或者大量发新股稀释股份，上述的计算都成立。
为了说明上述假设已经是足够保守，附上两个典型银行（也是个人看好的银行）最近十年的数据。另外，按银监会的监管指标，ROE应大于11%，也说明上述假设已经超现实的悲观。
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早上起来看了大家回复，特别感谢@颜慕回 @复利时空 两位，指出本人估算时的重大疏失。
精彩讨论
银袋2019-09-15 01:30合理PE=(1-b)(1+g)/(r-g)
b为利润留存率，现在是0.7，g=0.049，r为预期收益率(年化)。
所以，
合理PE=0.3*1.049/(r-0.049)
=0.3147/(r-0.049)。
所以，合理PE与你的预期收益率有关。通俗一点来说，就是要想年化收益率高，只能便宜买。要求年化收益率不高，买贵点也行。
银袋2019-09-15 08:55这个公式是戈登模型的变体，估值是永续经营期间的分红总和。如果永久不分红，那么估值为零。
颜慕回2019-09-15 09:52股利贴现模型，股价P等于未来股利D按要求收益率r贴现的贴现值。
即P=D1/（1+r）+D2/（1+r）∧2+……
将上述等比数列求和，得到P=D1/（r-g）
变形得到PE1（前期PE）=（1-b）/（r-g）；
或者，PE0（静态PE）=（1-b）×（1+g）/（r-g）；
或者r=DP1（前期股息率）+g，这个变换是最直观的，长期持有收益率等于前期股息率+股息增长率。
股息贴现时不需要考虑留存在企业未分配的“留存价值”，因为在稳定低速增长的假定下，这部分“留存价值”是按g增长的，低于贴现率r，很多年后的“留存价值”贴现到现在的价值会无穷趋近于零。
bigfatcat2019-09-15 07:21长期看不自己作死的银行都会永续成长。
红桃K1232019-09-15 04:44只要股价涨了，原本认为有问题的，就都不是事了。股价跌了，原本认为没问题的也一定找出事来，这就是股民。所以别太把股民的看法当回事。
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合理PE=(1-b)(1+g)/(r-g)
b为利润留存率，现在是0.7，g=0.049，r为预期收益率(年化)。
所以，
合理PE=0.3*1.049/(r-0.049)
=0.3147/(r-0.049)。
所以，合理PE与你的预期收益率有关。通俗一点来说，就是要想年化收益率高，只能便宜买。要求年化收益率不高，买贵点也行。
就算银行除了分红之外的利润都是假的话，只以分红作为利润计算，当前银行H的PE约16~17倍。对于永续经营、分红稳如狗的公司，这个PE也不贵。
现在是太便宜了，不敢想信是真的。
换一个视角看现在银行的估值，以建设银行为例：
建设银行5.12万亿个人贷款，平均收益率为4.76%，建设银行平均存款成本为1.55%，也就是按揭贷款这一项，一年可以获利1640亿。
我们假设建设银行其他所有的贷款都不赚钱，解释建设银行的非息收入也不赚钱，所有的一切都是为了按揭贷款服务，扣税后建设银行还有1300亿的利润。
这种基本上没有什么坏账风险了吧，给予10倍市盈率，那就是1.3万亿的市值，和今天港股的市值基本上一致。
也就是说，投资者认为建设银行24万亿的资产19万亿是垃圾不赚钱估值为0，建设银行31%占比的手续费佣金等等非息收入是垃圾估值为0。
银行的主要资产货币资金，市净率大幅低于1，说明即使银行不经营了，把钱分给股东，也会有收益。这还不算低估吗？何况银行还有很强的盈利能力。
银行股的几大问题。一是金融脱媒。大智移云的发展和直接融资大力拓展，银行对经济参与度逐步下降；二是银行天然更偏向于传统经济，而未来的发展的重心在新经济（现在的大量研究表明，新经济占比32%，大约到2030年，新经济占比将达到77%），简言之，新技术导致新经济，新经济需要新金融支撑，而银行更适合于旧经济。当然如果估值足够低，也是可以作为投资标的，但是一定要清楚，那是烟蒂投资。$工商银行(SH601398)$ $招商银行(SH600036)$ $中国平安(SH601318)$
乐观估计5年一倍，悲观估计，估值现在是合理的。长期持有收益率等于gdp增长率。
你这个算法没看懂。如果看roe等于7，合理的pb大概不到2倍。如果净资产减少伴随roe降低，这不是双杀吗？目前的情形不可能损失净资产的，而是净资产现在很多是被隐藏的，也就是实际的roe要比这个数据低。比如真是roe是10％，杠杆率降低一点，净资产逐年增加一点，就到7％了。我觉得大概有1倍的上涨空间。
目前的银行股谈PE、PB没什么意义（招行、宁行除外），因为你的那个E和B是不真实的，不良松一松，拨备松一松，利润就出来了！比如民生银行如果按照招行那样严格认定不良和计提拨备，它很可能是亏损的，可是它的会计利润依然每年有600亿，这样的利润没有什么意义！分红倒是有一定的参考价值！ $兴业银行(SH601166)$ $平安银行(SZ000001)$ $南京银行(SH601009)$
给的“合理PE”并不合理吧？
30%稳定分红率+4.9%的稳定盈利增速，折现率10%，只能给5.88PE吧（股息率5.1%+股息增长率4.9%=10%）
银行没有经营用不上的富余现金，假定的稳定状态下如果盈利全分红自然就会零增长，用1／PE+增长率来算预期收益是不行的（等于是说盈利全分还能有同样的增长）。