国有大行和重要股份行，除了招行，动态PE都已经在6倍以下了，昨天今日话题还推了一篇雄文，银行股，是否到了要离开的时候！-- 兼谈银行股的自由现金流估值！认为即使现在这个估值，依然高估。
我不是银行达人，实际上也不是任何行业的研究达人，我不太擅长分析细节数据，但我可以做一点常识估值。
我有几个假设：1、信用货币时代，系统全面的金融危机并不容易发生。2、系统性重要银行大而不能倒。3、赔本的买卖没有人做。
如果你不认同上面的假设，那下面的文字就不用读了。
这些年来，银行股的估值是逐年走低，最基本的原因是ROE逐年走低，虽然利润逐年增长但赚钱难度越来越大。但ROE会不会永远低下去呢？当然不会。
ROE是ROA与杠杆倍数的乘积，十年来，银行的杠杆倍数是不断降低的，ROA也是不断降低的。杠杆倍数反映了银行的激进与保守，所以国有大行通常比其他银行低很多，系统性重要银行，不能倒闭，所以也不能让他们太冒险。ROA某种意义上反映了银行的资源禀赋和经营能力，所以“好”银行通常会高一些，但“差”银行也不会无限降低，原因就是我上面假设的第三点，赔本的买卖没人做。
现在继续假设，某银行变得越来越保守，杠杆倍数降到了10倍，ROA也下降到0.7，并就此稳定下来，那么长期的ROE稳定在7%，分红率30%，永续增长率4.9%，大概率比其他行业的永续增长更高。假定届时无风险利率3%，风险补偿5%，贴现率8%，那么届时合理PE为10倍（按【30%*（1+4.9%）/（8%-4.9%）】计算）。目前银行的ROE不到14%，如果直接打到7%，利润腰斩（实际上最近几年都是维持利润增长而ROE慢慢下滑），那么目前PE直接翻倍，即从6上升到12，相比预期的10倍虽有向下空间也已不大。
即使银行中途有几年利润大幅下滑，只要不亏损，没有破产清算或者大量发新股稀释股份，上述的计算都成立。
为了说明上述假设已经是足够保守，附上两个典型银行（也是个人看好的银行）最近十年的数据。另外，按银监会的监管指标，ROE应大于11%，也说明上述假设已经超现实的悲观。
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