听说雪球是价值投资的大本营，在雪球混了这么久，我却越来越不知道什么是价值投资了。这年头在线上线下认识了很多“价值投资者”，有见识的人跟我说说啊，什么是价值投资？
价值投资就是买便宜吗？
我的老师查尔斯是一位优秀的，有实战业绩的成功投资者。自从跟他学习以来，我就懂得安全边际和“买的便宜”的重要性。然而，这两年，我的感受正如陈光明最新所说，“单纯因为便宜而买入的欲望越来越低”。我们不得不承认，随着信息披露的规范，再加之信息扩散的速度加快，单纯依靠挖掘历史信息来获取价值的投资方式可能不太奏效了。学术一点说，我认为市场的有效性已经达到了强式有效市场，即可以充分反映所有公开和内部的信息。这一点如果跟国内的大机构接触过就知道，他们的信息优势有多充分，不仅自己有细分到每个行业的研究员，还有无数个像赵晓光这样的信息灵通人士帮他们盯着行业发展的各种动态。除此以外，这些机构还有无数的实业信息资源，还有像凯盛一样的付费咨询平台为他们服务。市场是有效的，意味着除非你对行业和公司有更前瞻和更为深刻的认知，不然依靠公开信息的挖掘已经很难获取价值了。
因此，在这样的市场环境下，买入一个看起来低估的股票，大多会陷入以下情况，我们总结过：
第一种，竞争中的loser吗，等待他们的就是被淘汰的命运，比如春兰空调，长虹集团；
第二种，治理结构有问题的公司，看起来特别便宜，然而公司赚的钱其实跟小股东没有半毛线关系，比如港股的很多长期破净的公司；
第三种，行业下行深不见底，也不不知道什么时候会反转，比如航运股，石油股。
价值投资就是买垄断吗？
美国股神和中国股神都喜欢买垄断。根据我们交过的学费，我们也要注意以下两点
第一种，价值投资者都特别注重股东价值，这点是没错的，但是如果股东价值长期不能与社会价值取得一致，这种股东价值估计也是很难长期维持的。比如某些靠行政垄断取得的垄断利润，再比如某些靠收智商税取得的超额利润。
第二种，有一些垄断看起来是天生的，看起来是吃老本，但是老本其实也是很容易吃光的，因为我们清晰地记得五粮液才是当年的白酒老大，东阿阿胶也曾被认为是闭着眼睛就能经营好的百年老店。品牌也是经营能力的一种体现。还有一个比较典型的企业是云南白药，曾经也被认为是品牌垄断，但回过头来看，这企业其实是靠创新推动发展的，先有白药喷雾剂，后有白药创可贴，最后有白药牙膏。这两年这公司没有创新了，好像也比较难。傻子能经营好的企业多吗？茅台要不是季老积累下的底蕴，是否有今天的辉煌？
价值投资就是买龙头吗？
2017年那几个鬼五六七的策略分析师发明了一个概念，核心资产。什么是核心资产我真不知道，大概就是行业里面那几个龙头。邱国鹭好像在圈内也有些争议，但我很佩服邱国鹭，因为2015年在创业板上涨的时候，他在微博里面讲价值投资，讲安全边际，讲保险股的投资价值，讲白酒是世界上最好的行业，讲工程机械的寡头垄断价值，讲地产实际上是很好的行业，他讲的每一句话我觉得都很有道理，但是特么相关的股票就是不涨。A股市场就是这么奇幻，我有个在大机构工作的同学说的，在中国做价值投资，每隔3-5年就有失业的风险。后来就是邱国鹭的微博被整理成了《投资中最简单的事》，再后来就是他创立高毅资产和后面几年价值股波澜壮阔的行情。我觉得他是真正的价值投资者，因为他不是在众人都吹嘘核心资产的时候才开始推崇竞争格局稳定，竞争优势明显的那些公司，他确实有超越市场的认知而且已被检验。
然而，剧情好像又演绎过头了。17-19年的行情让我们觉得，A股将从此进入价值投资时代，周围越来越多的人把价值投资简单的理解为，买龙头，买白马，平安格力茅台伊利打天下。19年我听过的最多的话就是，白酒是世界上最好的行业，尽管这句话我在很多年前就听过。这是不是太简单了？这些在核心资产涨了很久的人还在持续买入，高位买入的投资者，有多少是真正的可以知行合一的投资者？价值投资是一种看起来很简单的投资策略，然而如果没有看过很多行业和公司，很多商业模式，经历过几轮牛熊以及其中的风格极致演绎，其实是很难做到价值投资的。一句话，没有经历过复杂，其实是做不到简单的；没有经历过复杂，根本守不住简单。
这就是市场的奇妙之处。他总是不断地教育我们。之前是教育价值投资的，后面是教育投机的，现在，市场上冒出来这么多价值投资者，是不是也该来一轮供给侧改革了？
@今日话题
全部讨论
花果山发生大爆炸
唐僧问：死了多少猴子？
悟空：26个洞穴坍塌。
唐僧：死了多少猴子？
悟空：有5000颗桃树被毁。
唐僧：我问的是到底死了多少猴子啊？
悟空：已将活的猴子安全转移了。
唐僧急了：你说清楚！到底死了多少猴子？
悟空忙拭眼泪：领导已经迅速成立救灾小组赶赴灾区，目前死亡猴子家属情绪稳定。。。
唐僧发彪：TMD到底死了多少猴。
悟空：今天观音姐成功救出了一只猴 ！
这就是雪球的价值投资。
我觉得太多所谓价值投资者，对世界的理解失真了。套用彼得林奇书里的那个例子，女人买连裤袜，觉得便宜又好，以后还想买。在那一个时间点，价值即不体现在财报，也不体现在研究报告里，但是却是真实存在的。因为那一刻，那个女人下次还想买这个连裤袜。价值投资，投的不是信息，不是财报，而是未来。所有为未来服务的东西，都会产生价值。龙头是，管理层是，好的商业模式是，好的价格是。可是最根本的，是那个女人脑海里，想要买连裤袜的这个想法。这才是价值投资真正要投的地方。再牛逼的公司，生意也是一笔一笔做出来的，研究如果脱离底层的生意，那么只是单纯的刻舟求剑了。能赚钱的，就是好公司，是因为能赚钱才是好公司，不是好公司才赚钱。总在研究什么是好公司，这不是价值投资，这是娃娃背书？
价值投资这件事在中国就很扯淡。层出不穷的非市场化行政指令可以轻而易举的坍塌你所认为和坚持的价值体系。一个供改可以坍塌钢铁煤炭的供需关系，一个集采可以坍塌整个医药逻辑，一个房住不炒又坍塌整个房地产行业发展轨迹。 说直白点，定义什么是价值完全取决于zf。
价值投资我认为的唯一标准就是，你有足够的钱，你愿意把整个公司买下来，这就是价值投资
文章写的不错！首先认识到价值投资的难度，和投资观点的分歧性。总结一下，价值投资是有难度的，不是你持有好股就一劳永逸。价值投资观点是有分歧的，这分歧来自于对股票市场的悟性理解，市场经验，你对个股的认知。初级水平和高级水平都可称为投资，视角是不一样的。绝对不能用一个统一的标准来衡量。所以价值投资有水平高低之分，之间的分歧还会很大，也会争议不断。
别的不说，你第二个问题里，价值投资就是买垄断吗？你提的五粮液，东阿阿胶，云南白药，贵州茅台，犯了你说的那么多错误，还有这样的市值？不是证明买垄断的好？
价值投资 = 买卖以价值为唯一判断标准。
然后每人怎么定义“价值”，如何计算“价值”就是自己的事情了。
“学术一点说，我认为市场的有效性已经达到了强式有效市场，即可以充分反映所有公开和内部的信息”。
呵呵，你不是越来越不懂价值投资了，而是从来就没懂过！还强势有效，根本就没看或者没看懂Eugene Fama关于市场有效的三篇经典论文。
一、 有效市场假设到底说了什么？
我们首先来看看有效市场假设到底说的什么，1970年Eugene Fama的一篇题为“有效资本市场：理论与实证研究回顾”的论文发表在Journal of Finance上，在该文中Eugene Fama引用了Harry Robert的“有效市场假设”这一术语并对其进行了讨论。事实上，早在1889年Gibson就对市场有效性进行过详细描述。有效市场假说理论的核心观点有三；1、投资者是理性的，并且按照最大效用原则来进行个体的投资行为。2、金融产品的价格充分反映了所有的信息，价格是随机漫步的，具有不可预测性，并且该价格可以视为是其内在投资价值的最佳估计。3、投资者是完全投资理性的，个体效用最大化的并且有能力处理所有可获取的信息。
有效市场假说(Efficient Market Hypothesis),根据Eugene Fama的定义,是指证券价格充分反映了市场上可以提供的所有信息。EugeneFama把“可提供的信息”分为三大类:一是历史信息,通常指股票历史价格；二是所有公开的信息,如红利宣告、股票分割、资产重组等；三是内部信息,指的是还没有完全反映在市场上的私人信息。由此依据证券价格所反映的信息的不同,把有效市场假说分为三种不同的类型即；1、弱势有效市场(Weak-Form Efficiency Market)，是指证券的价格已经反映了过去所有的信息,如成交价格、成交量等。在弱势有效市场中,由于证券价格反映了所有的历史信息，因此任何投资者无法利用历史信息获取超额回报。2、半强势有效市场(Semi-strongFormEfficiencyMarket)，是指证券价格已经反映了所有公开的信息,如公司的盈利宣告、股票分割、红利宣告等。在半强势有效市场上，证券价格已经反映了所有历史信息和一切公开的信息，投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，也不能从当前公开信息中获取超额回报。3、强势有效市场(Strong-Form Efficiency Market)，是指证券价格已经反映了所有的信息,包括所有公开信息和私人信息及内部信息,是有效市场的最高形式。在强势有效市场中,任何投资者都无法获得异常收益。事实上,这是一种无法达到的理想状态。
在EMH产生和发展的同时，Markowitz（1952）结合Osberne的期望收益率分布，以其方差作为衡量风险的指标以度量资产组合的风险，得出理性投资者应该选择有效边界上的风险特定水平下的期望收益率最高的投资组合或特定的收益率下风险最小的投资组合。如果说，EMH理论认为市场不存在超额收益率的话，MPT模型实质上是指出了投资者获得的超额收益是由于承担了额外的风险，因而在一定程度上可以说MPT模型填补了EMH的理论空白和可能的漏洞。随后，Sharpe、Linter及Mossin（1966）的讨论稿提出了“资本资产定价模型”（CAPM），该模型在实证研究中具有统计显著性。EMH和“资本资产定价模型”具有内部一致性，EMH的一个重要内涵是市场上不存在无风险、零投资的套利机会。在此基础上Ross（1976）提出了“套利定价模型”（APT），Black-Scholes（1973）提出了“期权定价理论”。这些理论与Markowitz（1952）的“现代资产组合理论”（MPT）、Williams（1938）的“净现值估价模型”共同构建了现代传统金融理论的基石，并一直居于现代金融证券研究领域的主导地位。
六七十年代大量对金融市场的分析结果支持有效市场理论，有效市场理论的进一步发展提出了对其经验内容进行检验和论证的问题，也引出了大量而广泛的验证法则。过去几十年经济学界对资本市场有效性的检验分为三类，一类证券市场不存在超额收益率，第二类是价格对新信息的反应速度及准确性；最后一类是在没有新信息时证券市场的价格应没有反应，至少也应该是没有剧烈波动。1在研究方法上一般则采取以下两种方法：（1）统计检验方法，用一个随机模型检验价格的波动是否符合这一给定模型。（2）技术分析方法；设计一种投资策略，将按此策略进行投资的结果与市场均衡条件下的投资收益结果进行比较，检验能否获得超额收益。
二、价值投资与市场有效
长期以来，无论是理论界还是实务界都认为通过价值投资可以获取相对市场回报而言更高的投资回报，所谓价值投资策略即主张投资相对盈余、红利、历史价格、账面价值及其他对价值的度量指标中具有较低市场价格的股票组合的投资策略。Lakonishok(1994)、Basu（1977）、Chan，Hamao and Lakonishok(1991)、Fama and French（1992）、Lakonishok，Shleifer and Vishny（1994）的研究均表明投资具有较低市盈率的股票组合能够打败市场。Lakonishok,Shleifer and Vishny研究的则是以股票帐面价值与市值比率为分组标准的不同组合的收益率情况。为了控制规模效应,他们首先把股票分成五个规模组合。在每一个规模组合,他们又以市值与帐面价值比率为标准把股票分为十个等规模组合。研究结果发现最低B/M比率的公司股票组合和最高B/M比率的公司股票组合经对规模效应调整后的年平均收益率差异为7.8%。Lakonishok,ShleiferandVishny进一步研究了这种差别是否是由于小B/M比率组具有较高的风险从而需要更大的风险溢价。研究结果发现价值投资策略之所以能够获取比市场收益更高的回报主要是由于这些投资策略很好的利用的市场参与主体的非最优化投资行为（有效市场假设投资者是理性的，在投资过程中遵循投资利益最大化的投资策略），而不是由于这种投资策略本身具有更高的风险从而需要额外的风险补偿。Chan、Hamaoand Lakonishok(1991),FamaandFrench（1992）的拓展研究表明相同市场价格的股票中，具有更高现金流量的股票组合能够打败市场，低市盈率股票组合能够获得相对于市场综合指数更高的收益率等。价值投资策略可以打败市场的实证结果好像并不支持有效市场假说。
那么如何解释价值投资者打败市场和市场有效性的关系呢？请注意，Eugene Fama对于强势有效市场(Strong-Form Efficiency Market)，是指证券价格已经反映了所有的信息,包括所有公开信息和私人信息及内部信息,是有效市场的最高形式。而价值投资者可能使用的是私人信息和内部信息（个人的估值和研究能力）获得的超额收益。价值投资者打败市场并不和市场有效性理论矛盾。
在强势有效市场中,任何投资者都无法获得异常超额收益。事实上,这是一种无法达到的理想状态。这可以解释为虽然巴菲特打败市场，但其永远得不到最优解。即强势有效市场是一种无法达到的最理想状态。
三、有效市场与均值回归
正是鉴于市场更多的时候是处于弱势有效到强势有效或者说成熟市场半强势有效—强势有效的无数种状态中的一种，这也使得价值的回归取决于私人信息或内部信息的挖掘和发酵，当价值投资者利用市场的失效（具体表现为股票市场估值的周期性变化）和私有信息（研究估值能力）买入股票后，对于价值如何被发现、均值何时回归则无能为力。在中国股票市场更是由于缺乏独立思考和研究的投资机构，我们在市场上看到的更多是抱团取暖，均值回归之路显得特别漫长。当然，更多时候投资者之所以觉得均值迟迟不回归更是由于其投资策略和视野本身就是短期的。
结论：关于市场有效性的理解不应简单的使用点状思维，更应该知道在弱势有效、半强势有效和强势有效之间还有无数可能的状态。正是这些无数状态的存在使得价值投资者在市场中的收益率表现各不相同（主要是私人信息带来的估值能力），我们应该知道市场弱势有效、半强势有效不是绝对的，而强势有效市场更是理想状态。更不应该用教条主义思维模式来看待市场所处的状态。
我再谈谈价值投资：
为什么价值投资是最有效的投资策略——来自投资者心理和市场交易的经验研究（参加下文）
网页链接