| 发布于: | 雪球 | 回复：34 | 喜欢：1 |
兄弟正解，[很赞][很赞][很赞]。我是定量之后再考虑定性，大道是定性之后再考虑定量。
丁先生，我感觉茅塞顿开。[大笑]
您的市赚率我理解就是从格雷厄姆，施洛斯，乔尔一脉相承下来的。这一派重视的是技术指标，优点是不需要对企业有过深的理解，以数量取胜，以组合取胜，东方不亮西方亮。就像是两支股票的组合，一个翻一倍，一个跌一半，组合还是盈利。
我的估值方法偏买了喜诗后的巴菲特和买苹果的段永平，缺点是需要能计算出未来的现金流，需要对企业有深刻的了解，这一点其实对散户来说很难。优点是赔率高。
2014年茅台8倍市盈率，24%净资产收益率，当时市赚率0.33，五粮液也大概这个数字。当时是绝佳买点。
现在五粮液20市盈率，净资产收益率20%多，也是低估的。不过没有低估到令人发指。
巴菲特股东会答股东问
股东:早上好，先生。我的名字是Tony Ado，我来自新泽西州。
巴菲特先生，我的问题是关于企业估值和增长。在你的信中，你提到了用贴现率与增长率之差除以收益的折现公式。
但是如果增长率大于贴现率，如果我们使用这个公式，那么我们得到一个负数。有一种方法--我们称之为方法A--是有两个增长阶段，一个是高增长阶段，第二个是低增长阶段。
第二种方法，方法B，是估计公司第三年的收益，然后乘以平均市盈率，得出价格
我不知道你用的是方法A还是方法B，如果不是，我想问一下巴菲特先生，如果增长率大于贴现率，你怎么估计一家公司的价值?
巴菲特：预测高增长率是非常危险的，因为你陷入了这个悖论。如果你说一家公司的增长率从现在到审判日将是9%，然后你使用7%的贴现率，你会得到一个无穷大的数值。这就是人们遇到很多麻烦的地方。
你知道，那是一笔非在很长一段时间内预测极高的增长率的想法已经导致投资者损失了，常非常大的一笔钱。
没有很多公司--只要看一看财富500强(Fortune500)，回到50年前-一看看当时的公司，有多少公司真正保持了远高于10%的增长率。这不是一个简单的目标。当你上升到15%.你知道，这就更不可能了。
而查理和我很少-一几乎永远不会-一预测很高的数因此，预测高增长率确实存在危险。
字。这样做会损失很多钱。
你可能会因此错过一些机会，但我还没见过有人能一直成功地做到这一点。这也是你遇到的悖论。
事实上，我猜测巴菲特也是按照plan B做的，但是我没见他公开的公布他估值的方法，但从他故意跳过这个A还是B，我觉得能做一些推断。
我是直接分析巴菲特的投资案例，然后得出的结论，（长期国债利率折现走不通这些案例）。比如说高通胀的上世纪，巴菲特都是市赚率4折5折6折买股。08年之后的低利率环境，巴菲特8折9折也买股。所以总体来看，还是低利率环境可以提升对高估值的容忍度。
这个需要个人能力圈，属于特例。说的直白点，就是乌白注入之后的ROE会稳定在何种水平，之后再进行估值。公式是死的，人是活的。没有公式是万能的，还得需要搭配个人能力圈才行。依靠市赚率组建一个低估组合，只能保证投资者少亏或不亏，赚不赚大钱，还是要靠个人能力圈。$长江电力(SH600900)$
感谢先生的不吝赐教。对我的思维模式冲击很大，我觉得我需要消化下。
这里我举个小例子，说明下依赖PE作为投资参数的可能问题。比如长江电力，现在PE25左右，但是呢？这个PE没有考虑乌白注入的影响，是失真的。如果股价不变，过段时间看，PE可能会变成20或者21。
如果这个例子能给先生一些启示，我将不甚荣幸。如果您觉得没用，请原谅我岁数大爱啰嗦[赞成]
巴菲特说过，可以把长期国债利率作为折现率估值股票。但在有一年的股东大会上，又说漏嘴了，说是折现率需要固定。如果把这句说漏嘴的话简单分析一下，就很容易理解了。低利率环境，可以提升对高估值的容忍度。高利率环境，则会降低对高估值的容忍度。也就是说，低利率环境下，7折8折9折买股票或许也是对的。但在高利率环境下，4折5折6折才对。（可以回溯一下巴菲特的经典投资案例，在高利率环境下，几乎都是市赚率打了4折5折6折才买的）。就拿美国来说，短期的两三年内，长期国债利率会出现两三倍的变化（比如说最近一段时间）。如果真的去拿国债利率去做贴现，就会把自己逼疯的。
巴菲特说过，可以把长期国债利率作为折现率估值股票。但在有一年的股东大会上，又说漏嘴了，说是折现率需要固定。如果把这句说漏嘴的话简单分析一下，就很容易理解了。低利率环境，可以提升对高估值的容忍度。高利率环境，则会降低对高估值的容忍度。也就是说，低利率环境下，7折8折9折买股票或许也是对的。但在高利率环境下，4折5折6折才对。（可以回溯一下巴菲特的经典投资案例，在高利率环境下，几乎都是市赚率打了4折5折6折才买的）。