关注$科士达(SZ002518)$ 三季度报毛利有没有提升,公司屯货有没有起到效果
而在扣非净利润率比较稳定增长的范围(0-30%),低估值股票的涨幅明显更高。
我们关注储能赛道的基础就是对业绩高增速的预期,之前的文章已经cover过了,之后的增速在月底三季报出来之后可以进一步验证。
那么除了这个核心的净利润/营收增速之外,还有什么决定了市场愿意给出的估值呢?
因素很多,公司的自由现金流,潜在的产能扩张能力,总的投资回报率ROIC,ROE,竞争地位(毛利和应收应付),负债和杠杆高低等等等等。
接下来我们可以从不同维度来看看感兴趣的几个标的。
本文先看一下总投资回报率ROIC和ROE的杜邦分析。
首先,ROIC。ROIC-Return on Invested Capital是投资人最关心的核心指标。
很多人受巴佬的影响,更愿意看ROE,也就是股东权益的回报,但是实际上企业的资产是由两部分组成的,股权人和债权人都投了钱,公司的赚钱能力。
ROIC如果连企业的平均融资成本WACC都不到,那这个公司的增长就是在瞎忙活。
大家希望投资的理想企业一定是既有高增长(净利润/营收),又有高的ROIC。这样的公司会吸引源源不断的资本(股权投资和债券投资)投入进去,形成正循环。
或者,即便这个企业目前做不到这两点的组合,大家也预期它正在走向这个组合的路上。
如果一个公司增速很高,但是ROIC很低,那就是烧钱杀手,资本貔貅。
在行业爆发初期,大家憧憬美好的未来,还是会源源不断的输血,但是结果可以是天壤之别,愿赌服输。
是不是马上联想到了,宁德时代老板曾毓群办公室里的书法作品“赌性更坚强”。
赌对了就有了完美的企业,会所嫩模;赌错了就血本无归,下海干活。
如果一个公司ROIC很高,但是增速不高,那就是现金牛公司,可口可乐类型。
如果一个公司ROIC也低,增速也慢,还有投资人往里投钱,那是为啥?
信仰吧。
我们看看几个储能标的的ROIC。
如果直接拉2020年的ROIC,结果很惊悚,德业股份高的吓人!
什么原因?因为德业股份2021年才上市,2020年末的equity只有8.67亿,而现在是22.86亿,有点失真,需要调整。德业在2020年末的有息负债是0.11亿,而2021年半年报时候有息负债近似0。
我们假设2020年末,德业股份已经上市融资,equity是22.86亿元,all else equal的情形下,模拟的平行宇宙中,德业股份的ROIC大概是21%。
尽管对德业股份的ROIC做了更公平的近似调整,德业股份的ROIC仍然遥遥领先。
现在大家能更好的理解,为什么德业股份的股价得到到市场的追捧,涨幅最大,调整最小,并且最先走出了调整,PE-TTM在110倍的情况下还最先创了新高。
当然这样的比较有点苹果和梨子,鸡同鸭讲的感觉,因为这几个公司的储能/逆变器业务,都在高增长爆发阶段,但是业绩占比都很小。在我之前的文章里有排名,截至2021H1储能业务(不包括并网逆变器)占比最高的盛弘股份是21.57%,德业是9.35%,科华只有3.6%。而他们主业的经济模型是完全不同的。
德业股份除了大客户美的之外基本都是to C的,而科华和科士达这样的主做IDC和电源的业务,大客户都是to B的国企央企大粗腿,资本投入大,账期长。
当然作为投资者,优势就是钱可以自由进出,不管你什么行业,找回报最高的就行。
创业者在行业的牢笼里苦守,投资者却可以做行业的炮友。
再看看杜邦分析,看看这几个公司的ROE来自哪里。
当然这里我们仍然对德业股份做“平行宇宙”调整,假设德业股份在2020年中某个时候上市了,这样2020年末的equity和上市后一样,由于德业股份的有息负债基本是0,很容易计算出这个“平行宇宙”中调整后的ROE和资产周转率,和其他公司更具有可比性。
德业股份的高ROE的核心贡献是高资产周转率,这是公司的行业属性以及管理能力的结果。
除了德业股份之外,其他几家公司的资产周转率比较接近。
按照净利润率排名,盛弘股份排第一,ROE也是仅次于德业的。
比较突出的是上能电气,净利润率在这几个公司里最低,ROE能到12.33%的主要原因是杠杆乘数接近3了,靠的是高负债撬动的股东权益高收益。
需要注意的是,科士达的杠杆率在这几个当中也比较低,ROE虽然跟科华差不多,但是主要贡献因素是更高的盈利能力和周转率。
科华的杠杆率仅次于上能,应该是因为之前重资产建IDC中心导致的,而科华正在转型中,包括电站资产也在剥离。
重点还是接下来几个季度,公司的业务结构如何调整,相信一年以后再看这个表,会有很大的变化。
这里只选取了几个大家问的多的标的做分析,还有更多维度有空再写。
以上文字仅供参考,不作为投资建议。
$德业股份(SH605117)$ $盛弘股份(SZ300693)$ $科华数据(SZ002335)$
关注$科士达(SZ002518)$ 三季度报毛利有没有提升,公司屯货有没有起到效果
写得不错 分析比较到位 关注了
次新股财报数据不真实的概率很大
感谢暴雪哥分析了这么多储能相关的干货!这两天盛弘冲高出完了,后面找机会水下低吸这几个标的
好文
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德业在储能细分收入为o,没法比较。
千亿市值605117