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试想有这样的两家企业——
A公司：过去10年来，在最赚钱的现金牛业务一跃成为行业第一后，其市占率就一直居高不下，维持在惊人的40%附近，压了行业老二一大截。除了传统现金牛业务外，又成功地开拓出其他几项足以构成新支柱的业务。旗下核心产品不仅从事实上占据了国内第一的位置，并且被所有从业者公认为业内竞争壁垒最深厚的龙头公司，因此也理所当然的是业内市值最高的公司。
B公司：过去10年来，在行业阶段性涌现出数年一遇的红利时，同行们纷纷攻城掠池、开拓第二曲线，它却几乎完美错过了行业每一个大的风口；十年归来，其超过七成的收入和八成的利润来源仍旧是当年的主营业务。安于一隅的它，甚至也丢失了这一唯一核心主业的头号交椅位置，沦为老二。而由于行业的渠道变革、外部经营环境等种种因素，公司的净利润率也从10年前的40%+掉到了20%附近。
单看这两段客观描述，你觉得哪家公司带给投资者的回报更高？
可以把答案先公布一下：无论是以三年期、五年期还是十年期的维度，后者全都跑赢了前者。
其实是时间段选取的问题，网易是20000630上市的，腾讯是20040616上市的。
以20040616为起始时间点，任何时间段腾讯的回报都大幅超过网易 ，没有例外。
但是大概从2010年以后作为起始时间点，大部分时段两家不分上下，直到近两年才拉开距离。
至于近两年拉开距离的原因，归因就不好说了。。。
最后一次回复，之后不提了。这个帖子不是为了论证【谁比谁更有长期投资价值】，任何对过去的复盘都无法都线性简单地拿来推演未来。
我对A公司也不存在贬损。恰恰相反，近期对A公司的观感是在提升的；内外部观察到一些积极的变化，回购政策只是其中之一。
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当初留意到这个与印象不符（我跟大家先入为主的印象都是一样的，认为A强大很多，所以长期回报应该是好得多的）的现象，我也很震惊。从“为什么会这样”挖下去，引申出了很多方面的思考和探究。包括而不限于：
1）市场在多数情况下惯于给竞争优势更易于理解的公司以更高的估值，给相对没那么容易理解其优势的公司更低的估值；从结果来看，在实际业绩增长同样优秀的情况下，后者可能会提供更多的机会贡献“超额”收益。
2）更易于理解的优势，有些必然会体现在长期业绩上，有些其实并不必然体现在长期业绩上，只是呈现为一种相对概率；分辨这其中的必然和相对，能帮助更好地理解其本身。
3）太抽象的竞争优势放在判断3-5年维度的业绩上，指导意义很差，不如客观存在的“产品周期”和“销售结构”；后者无法用大道理解释，只能客观观测。
4）“只要公司在XX领域的地位无法动摇，长期业绩就能跟上行业增速成长”、“因为公司以前每一次都后发先至，所以这次也可以后发先至”——这种类型的推演链条里可能出错的点在哪里？
我个人从这样的walkthrough中获益良多，也加深了对两家公司业务的理解。
因此才希望激发同样的思考，仅此而已。
2023年过去了，即便临到年底两家公司都共同遭遇了政策黑天鹅的一顿胖揍，但是B公司（有点出乎我意料但也没有特别奇怪）又双叒叕跑赢了A公司，差不多40个点...
结合昨天年终总结，可以说2023年最重要的一课就是B公司教给我的。你可以用无数多种高屋建瓴自上而下的逻辑去论证A比B各个方面竞争力强得多，但是落实到实实在在的业绩和股东回报上，B公司deliver得就是比A强。因此股价也会最终如此反应。
P.S：别以为我在黑A公司，盲猜一下2024年的差距不会拉开2023年那么大，也有不小的概率今年A可以跑赢B。
A腾讯，B网易，首先说结论，腾讯的公司治理和公司业务的优质都是远远胜过网易。再说实例:以2012年12月31日收盘价为基准的话，腾讯当时收盘价是10.11港币，截止2023年3月1日腾讯收盘价是368.8港币，对应市值35287亿港币，11年升值倍数是36.5倍。网易当时收盘价0.62美金，而截止2023年3月1日，网易美股收盘价是77.64，对应的市值是509.9亿美金，11年的升值倍数是125倍。当然也不能这么简单粗暴的比较，2012左右年是网易的绝对低估时期，股价最低被砸到了0.49美金美股，对应市值不过4亿美金，而腾讯在2012时，第二飞轮微信已经用户超过两亿，在当时腾讯的移动互联网应用微信已经一骑绝尘，股价已经启动了一段期间，2012年上半年也是腾讯股价的历史绝对洼地时间，最低是腾讯在2021年5月23日股价触及到了1.03港币每股，而在2012年5月23日至12月31日这七个月时间里腾讯股价从最低点的1.03港币，涨到了12月31日的10.11港币，股价几乎在2012年下半年翻了10倍，这是腾讯的股价已经是被微信推动到了离腾讯历史最高价不远了，而网易在2012年时的最低价发生在12月10日的0.49美金美股，所以如果按照2012年为基准，都是以2012年两家公司的最低价买入，腾讯当时最低股价是1.03港币，11年后的今天2023年3月1日收盘价是368.8港币，升值倍数是358倍，网易2012年最低价是0.49美金，11年后的今天2023年3月1日收盘价是77.68美金，升值倍数是158倍。如果以2012年各个互联网公司的最低股价为基准，移动互联网这10年中腾讯的股票回报率应该是最高的几家公司。
腾讯网易？
腾讯过去十年、五年跑输网易的主要原因是过去的PB远高于网易，网易的估值过去十年略微下降，总体变化不大；腾讯差不多降了70%。估值下降的原因主要是增长速度变慢了。
现在腾讯的PB已经略低于网易，两者ROE接近。
将来长期股价，还是看两者谁发展得更好，估值变化的影响下降了。
但是六年和十一年都是 A 赢了
哈哈，这样的对比很容易误导人。确定性和安全性呢？大量的所谓低市盈率低市净率公司倒闭退市了。后视镜挑一个涨得好的来对比没有意义。这就好比一个体制内的人辞职创业成功了，然后一对比原来同事，得出大家都应该辞职去创业。因为这隐含了一个前提——确认所谓低估者今后困境反转或者经营稳定没有问题。
腾讯是一家具有顶级商业模式和优秀管理层的企业，大家对这个观点或许没有太大的争议。
但优秀的公司，如果买入价格过高，也只能接受相对平庸的回报或者亏损。
如果在 2017 年初以静态 40PE买入，截止目前年化收益率大约 12%。而如果 2017 底以静态50PE 买入，那么目前略微亏损一点。
当然这些年腾讯的现金流从大约 400 亿增长到 1200 亿，复合增长率20%+。
只是，大家当下对企鹅未来的看法远远不如 2017 年乐观！
A 是腾讯，B 是格力