【军工行业ETF】成份股中直股份发布2020半年报：上半年营收增长11.26%，新机型推动长期发展

重要提示：

在热门军工行业股涨停的情况下，投资者通过买入个股的方式很难建立更多仓位。不过，买不到热门涨停军工行业股的小伙伴也可以换个思路，选择买入军工行业ETF(512810)，来分享这些涨停的军工行业股的红利。

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来源：民生证券

中直股份（SH600038）：20H1归母净利润较上年同期增长23.82%，新机型推动长期发展。

 截至2020年8月21日，中直股份在军工行业ETF跟踪复制的中证军工指数中所占权重为2.69%，占比排名第13位。

民生证券#【民生军工】中直股份(600038)2020年半年报点评:Q2业绩增速51.93%,新机型推动长期发展

一、事件概述

8月21日，公司发布2020年半年报，实现营业收入76.77亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿元，同比提升23.82%。

二、分析与判断

1. Q2业绩大幅增长，ROE小幅提升

2020年上半年，公司实现营业收入76.77亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿元，同比提升23.82%。单季度来看，Q2实现营业收入57.25亿元，同比增长26.86%；归母净利润为2.47亿元，同比增长51.93%，二季度业绩大幅增长。报告期内，期间费用率为6.09%，同比下降1.33pct，受疫情影响销售费用、管理费用均同比下降，另外研发项目进度放缓导致研发投入同比下降18.73%。利润率方面，公司毛利率为10.56%，同比下降0.72pct；ROE为3.58%，同比增加0.51pct。公司上半年合同资产同比增长354.15%，主要原因为航空整机收入增加。

2. 直升机谱系逐步完善，新机型列装加快

公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313 等型号直升机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。

3. 直-20进入批产阶段，有望推动业绩增长

直-20在建国70周年阅兵中首次公开亮相。作为直-20的生产基地，报告期内，哈尔滨分部实现营收25.95亿元，同比增长40.6%；景德镇分部实现营收46.96亿元，同比下降1.6%，我们认为公司销售机型已发生变化，直-20批产进度加快。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机，数量仅有23架，在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机，10吨级直升机占比最大，其拥有2307架10吨级直升机，占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机，我们认为直-20市场需求将超过1000架。

4. 通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大

在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国产民机制造。在大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。

三、投资建议

公司是我国直升机制造龙头企业，直-20已进入批产阶段，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.22、1.48和1.79元，对应PE为49X、41X 和33X，可比公司平均估值为65X，维持“推荐”评级。

（一）中直股份的经营范围和主营业务

中直股份是国内主要的航空装备制造企业之一，秉持“扶摇直上，无所不达”的产品理念，研发制造多型不同吨位、满足各类用途的AC系列民用直升机，以及运12和运12F系列通用飞机。公司产品结构合理，产品谱系健全，在民用直升机、通用飞机、国产全系列直升机零部件制造、航空转包生产和客户化服务等领域构建了系统与集成级的解决方案优势，为政府客户、企业客户和消费者提供有竞争力的航空产品与服务，成为国内领先的航空器系统集成和整机产品供应商，同时也是致力于航空武器装备制造的大型现代化军工企业。

（二）中直股份的核心竞争力分析

中直股份作为我国主要直升机制造基地，经过多年发展，按照“生产一代、研制一代、预研一代”的思路，不断调整产品结构，逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局，步入持续健康平稳发展轨道。

公司深入贯彻落实新时代航空工业发展战略，以航空工业“一心、两融、三力、五化”发展战略为指引，以建立健全直升机和相关产品的全产业链价值共创和共享的体制机制为动力，以加大科技投入和持续管理创新为手段，秉持“扶摇直上，无所不达”的产品理念，研发制造多型不同吨位、满足各类用途的航空产品，强力支撑国防建设，开创直升机产业发展新局面。公司通过聚焦主业发展，夯实做强做优直升机产业的基础；坚持自主创新，激发做强做优直升机产业的动能；实施结构调整，谋划做强做优直升机产业的蓝图；持续深化改革，启动做强做优直升机产业的引擎；大力开放合作，拓展做强做优直升机产业的空间，努力建设发展成为国内领先、国际一流的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商。

公司在世界航空工业领域广泛开展交流与合作，与西科斯基公司、空客直升机公司、莱昂纳多公司、俄罗斯直升机公司等世界著名航空制造企业开展深入交流，推进型号、技术、售后服务等多方面的合作，引进了先进的生产制造技术和管理经验。

中直股份始终以为客户提供满意的产品为使命，牢固树立市场观、客户观、成本观、产业观，与客户实现合作共赢。公司非常重视对股东的合理回报，制定了合理稳定的利润分配政策，积极构建与股东的和谐关系。公司在追求经济效益的同时注重环境保护和节能降耗，积极履行企业公民义务，承担社会责任，实现不断奉献社会，为用户持续提升价值的愿景。

（三）中直股份的经营情况与分析

报告期内，中直股份一季度因新冠肺炎疫情，生产经营受到一定影响。二季度以来，在常态化疫情防控前提下，公司及所属各生产制造基地，已经全面复工复产，并以年度总目标为牵引，强化计划管控，科学排产，均衡生产，全力冲刺“时间过半，任务过半”，采取有力措施，进一步提升生产效率，确保“十三五”圆满收官。总体看，上半年公司经济运行呈稳中有进的良好态势，整机交付量增加，营业收入、净利润、每股收益等主要指标均较上年同期有所增长。

报告期内，公司营业收入实现76.77亿元，同比增加7.77亿元，增长11.26％；归属于母公司净利润实现2.99亿元，同比增加0.57亿元，增长23.82%；基本每股收益0.5066元/股，同比增长23.8%；加权平均净资产收益率3.58%，同比增加0.51个百分点。

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军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
    
    军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。
    
     “十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。
    
    军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为70.11倍，处于指数2013年12月发布以来45.03%分位点；市净率为3.86倍，处于历史61.11%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2020.8.21

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

 中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.8.21

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

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