【军工行业ETF】成份股航发控制发布2020半年报：上半年净利增长30.55%，发动机动力控制系统业务增长

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来源：中盛（China Knowledge）

航发控制（SZ000738）：20H1归母净利润同比+30.55%，发动机动力控制系统业务稳健增长。

 截至2020年8月20日，航发控制在军工行业ETF跟踪复制的中证军工指数中所占权重为1.86%，占比排名第21位。

事件：航发控制8月20日发布半年报，2020H1营收16.19亿元（+18.33%），归母净利润2.34亿元（+30.55%）。

 
 （一）航发控制的经营范围和主营业务

1.公司主要业务

航发控制主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。其中，航空发动机控制系统及衍生产品主要包括航空发动机控制系统及衍生产品的研制、生产、修理、销售与服务保障；国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造；非航产品及其他业务主要包括以动力控制系统核心技术为依托，涉及汽车自动变速等动力燃油与控制系统及产品等相关领域的衍生产品研制、生产、试验、销售、维修保障。

2.公司经营模式

从产业链上看，公司航空发动机控制系统及衍生产品业务、非航空产品及其他业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障等五大环节；国际合作业务以航空转包零部件生产制造为主，并积极拓展航空产品联合开发模式。

从业务范围看，公司进一步聚焦航空动力及燃气轮机控制系统主业，并提供相关衍生产品及服务。

3.报告期内行业情况

航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经系统，直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司是中国航发核心业务板块之一。作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商建立了长期稳定的伙伴关系。

从行业情况看，为适应世界新军事变革发展和国家安全需要，我国国防现代化建设大力推进，国内航空工业有了飞速发展，随着国家“两机”专项等政策推进和国产民用飞机的发展，军用航空动力控制系统的需求量随发动机呈现持续增长态势，民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇，公司将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。

（二）航发控制的核心竞争力分析

1.行业领先的研制技术和能力

公司坚持创新驱动战略，拥有国家认定的技术中心、博士后工作站，在航空发动机燃油控制系统领域形成了集设计、制造、验证、技术服务“四位一体”的研发体系，为国家航空装备的研制生产提供了技术支撑。公司长期研制生产经验积累形成了满足航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产能力；拥有国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台；建成了快速反应中心，拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工、齿轮加工等为主的机械制造关键技术；热处理、表面处理通过国际NADCAP认证机构的特种工艺审核。此外，公司还建立了完善的质量管理体系和售后服务体系。

2.优质稳定的客户关系

作为中国航发下属单位，依靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势，客户广泛分布于军队、军工集团等领域，信用级别高、合作关系牢，为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作，与通用电气、霍尼韦尔、罗罗公司、赛峰、伊顿、汉胜公司、伍德沃德、斯奈克玛、斯伦贝谢等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。

3.持续完善的经营管理体系

深入贯彻聚焦航空发动机及燃气轮机主业发展战略，按照“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系指导思想，进一步完善专业化布局，对内不断完善核心能力体系完备、关键环节可控的科研生产体系，促进资源向核心环节聚焦；对外积极引入社会资源，建立完善的社会化专业配套体系，保障科研生产任务的实施。建立了完备的质量体系，通过了GJB9001B、AS9100C质量体系认证。通过推进AEOS运营管理体系建设，综合管理水平持续提升，在行业内具有一定影响力。

4.持续优化的人才队伍建设

公司秉承“人才强企”的理念，持续落实“控总量、调结构”的人员管理总体要求，加大优秀人才引进力度；大力弘扬工匠精神，培育了一支技术过硬、技能精湛、作风优良的技术技能专家队伍。加强人才队伍建设，选派青年骨干学习深造、与多所航空院校结成校企联盟，开展人才联合培养，着力打造高素质专业化科研团队。

5.企业文化与品牌影响力不断提升

强化思想政治引领，深入实施党建“铸心”工程，增强全员使命感和责任感；营造敬业履职、敢于担当、追求精致的文化环境，大力倡导“工匠”精神，营造敬业履职、敢于担当、追求精致的文化环境，员工综合素养持续提升，凝聚力不断加强，为航空发动机自主研制生产提供了软实力支撑。

（三）航发控制的经营情况与分析

 2020年上半年，在新冠疫情持续肆虐，全球经济深陷衰退的背景下，公司按照国家和所在省市疫情防控及复工复产政策，合理安排生产经营，通过加班加点保生产节点、全员六天工作制等方式大力推进复工复产，在全体员工的不懈努力下克服了疫情带来的不良影响，有效保障了科研生产交付。报告期内，公司实现营业收入161,937万元，较上年同期增长18.33%。其中：发动机控制系统及衍生产品实现收入138,040万元，较上年同期增长28.89%；国际合作实现收入12,899万元，较上年同期减少31.22%；非航民品及其他实现收入10,998万元，与上年同期持平。

公司实现利润总额 27,606 万元，较上年同期增长32.22%，归属于母公司净利润23,379万元，较上年同期增长30.55%。

公司营业成本108,608万元，较上年同期增加13.03%，低于收入增幅，主要是公司部分产品小批转批产，毛利率上升。

公司期间费用25,223万元，较上年同期增加2,938万元，其中销售费用1,241万元，较上年同期增加79万元，增幅6.79%，主要原因是销售服务费增加；管理费用17,139万元，较上年同期增加2,311万元，增幅15.58%，主要是修理费、无形资产摊销、物业管理、测试理化费用等增加；研发费6,956万元，较上年同期增加1,204万元，增幅20.94%，主要是研发投入增加；财务费用-112万元，较上年同期减少656万元，主要是利息支出净减少464万元，汇率变动影响汇兑净收益增加154万元。

报告期内，经营活动现金净流量为-27,361万元，比上年同期减少20,790万元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少18,619万元，收到其他与经营活动有关的现金增加3,018万元，购买商品、接收劳务支付的现金增加10,178万元，支付其他与经营活动有关的现金减少3,485万元。投资活动现金净流量为-18,687万元，比上年同期净支出减少15,059万元，主要是购建固定资产等长期资产所支付的现金减少15,860万元。筹资活动现金净流量为-5,217万元，比上年同期减少20,191万元，主要是取得借款所收到的现金净减少18,300万元，收到专项资金减少2,238万元。

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军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
   
   军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。
   
    “十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

 2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。
   
   军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为74.63倍，处于指数2013年12月发布以来50.29%分位点，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2020.8.18

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。
     
     中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.8.18

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

 $航发动力(SH600893)$   $航发控制(SZ000738)$  

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