一、前言
最近，家电板块走势都比较疲软。
作为厨电龙头的老板电器，从高位的33元一路跌到24元多附近，跌幅不小。
厨电行业与房地产行业密切相关，属于后地产周期行业。
二、财务数据分析
图1 营收与扣非净利
1、2022年营收102.72亿，同比增长1.22%，四季度环比增长8.66%；2022年扣非净利14.79亿，同比增长15.82%，环比下降30.04%。
从2017年开始，老板电器就进入营收低速增长。由于去年低基数的效应，扣非净利高于同期。
虽然2022年营收高于2020年，但扣非净利依然低于2020年。
2023年Q1营收21.77亿，同比增长4.36%，一季度环比下降28.07%；扣非净利3.41亿，同比增长1.89%，环比下降-1.73%。
目前，我看的几个家电企业里，2022年老板的营收增速相对快一些。家电行业整体给我的感觉就是冷暖与地产行业关联度较大，叠加消费疲软，复苏应该还没这么快。
下半年海外需求减弱，对于家电出口也是有不小的压力。（新宝、美的、海尔是有一定代表性）后续要看下新宝的一季报。
图2 营收与净利率、净利率
2、家电行业有一个普遍的共性就是毛利率在2022Q4季度触底回升，一季度持续得到改善，成本端的压力在减小。（PPI持续下行也验证了这一点）
在营收增速弱化的情况下，能保持平稳，那成本端下降，至少能让公司的盈利优先得到修复。二三季度可以持续观察毛利率改善。
图3、利润表科目
3、一季度销售费用同比增长11.07%，管理费用同比增长10.02%都明显高于营收增速，这个也是会导致净利率恢复力度弱于毛利率。
2022年Q4继续信用减值了2.24亿，相比2021年弱了不少，但相比往年依然还是比较大，之前的坏账还未出清。我之前的研报也有提及其坏账可能还未计提完毕。
4、按照股权激励考核2023-2025年，营收增速10%，这种信用减值影响不大。2018-2022年期间，除了2021年特殊情况，营收大于10%，其他年份都弱于10%。如果能达到考核目标，那自然是好事。
5、公司有意识控制应收账款，2022年Q4应收款同比增长5.76%，一季度环比下降，同期下降了2.41%。
拆解2022年Q4的销售费用，增长主要来自销售服务费和广告宣传费，表明公司加大促销力度，销售费用2022年Q4同比增长6.52%，2023Q1同比增长11.7%，存货连续2个季度环比下降。
6、公司的经营性现金流净额，2022年Q4同比增长了42.49%，加大回款力度。（与控制应收账款相辅相成）当然，也有不好的现象，预收款在下降，即使在疫情期间，预收款也没有低于9亿，目前不知道是否是常态，还是短暂情况，有待后续季度观察。
三、总结
1、家电属于后地产周期，厨电增速增量主要来自精装修房。
2、从2022年报来看，几个厨电重要品类来看，吸油烟机、燃气灶同比分别下滑了26.2%，22.8%，他们已经是持续下滑。
厨电细分行业的洗碗机之前增速一直不错，年报中提到市场规模同比下滑，这个有点点意外。（房地产行业影响波及）但老板电器洗碗机同比还是增长了31.81%，在公司全品类中提高到5.78%，存量博弈，品牌比拼。
蒸箱和烤箱同比下滑最为明显，不知道是不是后疫情下此类需求有所下降？另外，集成灶的增速同比17.92%，是为数不多超过15%增速的品类。不过，相比之下在公司整体品类占比不高，并不能起到明显的作用。
3、后续有几个观察点。老板电器的坏账计提是否继续？合同负债（预收款）是否重新回到之前的常态？营收增速是否保持在10%左右？
4、厨电行业较早进入存量博弈的时刻，老板电器作为行业的龙头企业，还是有着明显的先发优势。如果房地产市场的回暖，房屋竣工量上来，对于老板电器来说是个好消息。如果房地产市场依然没有太大的起色，老板电器的业绩应该也难有大的好转可能。
《老板电器2022年半年报解读-消化存货》
《老板电器2022年一季度数据解读-平淡》
《老板电器2021年年报解读-大额计提》
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