一、前言
上周五，房地产链条上相关企业都出现了明显大幅上涨。老板作为房地产精装修紧密关联方，自然也是大幅上涨。
2021年年报，老板电器对于恒大的坏账进行了大额的计提，短期应该还会对老板电器有所影响，个人觉得他的计提并不充分。
二、财务数据分析
图1 营收与净利
2022年上半年营收44.44亿，同比增长2.73%，环比增长13.04%。
2022年上半年扣非净利6.36亿，同比下降8.35%，环比下降3.26%。
上半年整体感觉就是增收不增利，扣非净利同比与环比都下降。
公司半年报中显示的毛利率49.6%，同比下降了12%，相比一季度下滑了3个百分点。净利率同期也下降了12.18%，相比一季度环比下滑幅度好于毛利率。
对于老板电器毛利率下降，我是感到有些意外。目前看过的家电企业财报中老板电器是唯一下降的。
半年报中提到公司的主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃。
我特意查了下不锈钢和铜期货价格，二季度趋势基本是下跌。
图2 不锈钢期货价格
同期的华帝股份，毛利率是41.83%（一季度是39.14%），净利率是8.81%（一季度是7.24%）。同比毛利率和净利率都有所下滑，但环比数据是明显上升。
我查了下老板电器2021年的存货，其同比增长了27.85%，其中增长最多是原材料、在产品、库存商品。
我想二季度老板电器毛利率下滑，主要原因还是之前囤积高价的原材料导致了毛利率下降。（也有库存商品促销可能）。
图3 财务利润科目
管理费用同期增长了22.67%，远高于营收增速。从细分的管理费用来看，增长最多是职工薪酬以及折旧摊销。目前看到的财报就恒立液压同期职工薪酬下降，其他基本都有所提高，只是幅度有所差别。
公司研发费用同期提高了18.18%，从绝对值来看，占公司的毛利7.67%。
2022年一、二季报都未出现明显的信用减值损失。
图4 财务费用比率
公司整体的债务情况比较稳定，负债率较低。
虽然从趋势来看，短期负债有所增长，但从绝对值来看基本可以忽略，更多是补充日常经营现金流。
图5 存货、应收款、预收款
老板电器依然保持着较高的预收款，体现了其行业地位，另外也保证了公司现金流稳定。
存货有慢慢提高的趋势。这个从2021年年报中我们就看到原材料、库存商品都有明显提高。
2022年半年报存货增长主要来自库存商品、发出商品。我想三四季度存货可能会出现下降，这个需要后续财报验证。
货币资金及交易性金融资产总额来看，与同期基本持平。
同期在建工程增长了35%多，主要是茅山智能制造基地以及嵊州城南工程、老板大厦工程。
图6 各品类销售占比
从公司的品类销售占比来看，吸油烟机和燃气灶都有所下滑，增长最为明显的品类是蒸烤一体机、洗碗机。
这2个增长较快的品类，我想主要还是精装修房关联度较高，未来几个月竣工数据继续回暖，这2个品类销售可能还会持续提高。
从海尔的半年报来看，其高端的卡萨帝洗碗机增速超过50%，这个增速是相当高的。
至少，洗碗机这个细分产品线，是一个快速增长的赛道。
三、总结
1、老板电器这份半年报略低于我的预期。问题的关键主要还是毛利率下滑。依照目前的库存消化速度，是否在三季度得到明显的改善，需要持续观察三季报。
2、我始终对于公司2021年坏账计提充分程度，比较怀疑，这里存在未知数。后期的年报是否有更多信息的披露，需要持续跟踪。
账龄结构来看，65%左右的应收款在1年期内，这种账龄结构并不太好。
从公司半年报披露有将近1.02亿坏账计提准备，其中一年期内0.68亿计提准备，感觉有一点高。
3、房地产四季度及明年一季度销售复苏，未来对于公司的业绩会有不小提升。这个厨电行业集中度越来越高，与房地产深度捆绑，未来公司如何转型是重要看点。
《老板电器2022年一季度数据解读-平淡》
《老板电器2021年年报解读-大额计提》
《老板电器2021年三季报解读-隐忧》
《老板电器2021年半年报数据解读》
《厨电龙头-老板电器同行横向对比之年报解读》
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