一、前言
早前，一朋友提供了九阳2021年618上线的新品，其中有油烟机，煤气灶。我刚看到的时候，还是蛮惊喜的，九阳竟然跨界了。现在家电板块最火热的赛道中除了清洁家电市场，剩下就是集成灶等厨电市场。
厨电这一块，老板电器应该 算是龙头，当然还有其他品牌，比如之前一直不错的华帝。不过，现在华帝有些没落了。之前，九阳与老板电器井水不犯河水，现在一下子成了友商。
这次是通过老板电器公司，来窥探下厨电市场。
二、财报数据分析
1、营收分析
图1
图2 老板与九阳营收对比
解读：
1》2017年老板年报中也提到，受到房地产市场调控的影响，国内整体厨电市场增速受到影响。国家这几年一直在持续房地产调控，从图1，我们也看到其影响程度。2018-2020年，无论是华帝还是老板营收增速明显下来。其中，老板的市场地位相较于华帝明显处于强势，2018-2020年依然保持一定增速；但华帝就明显出现负增长。
2》小家电市场相较于厨电市场，增速比较明显。从图2的九阳与老板的营收增速对比就可以看出此端倪。
2、销售毛利率与净利率对比
图3
解读：
1》从销售毛利率来看，厨电市场的华帝与老板都明显高于处于小家电板块的九阳。这个从厨电市场的玩家相对较少有关，小家电市场虽然增速不错，但竞争激烈程度要明显大于厨电，这个从销售毛利率就可以看出差距。
老板借助其市场优势，销售毛利率在2018-2020年还有一些提升。
2》从净利率角度来看，老板的净利率相较于华帝有着明显的优势，华帝2020年疫情期间受到的影响程度明显强于老板。
华帝2015的时候还是表现很强势，股权控制权争夺或多或少影响到华帝，其明显落后于老板电器。
3、资产负债表与现金流分析
图4
图5 经营现金流金额与净利对比表
解读：
1》从图4，负债率对比来看，老板的负债率明显要低于华帝。华帝还有一些短期负债。
2》从图5对比数据来看，老板的销售回款更方面要优于华帝，尤其是在2020年疫情，差距明显拉大。
3》从2018年-2020年，无论是老板还是华帝都进行大量在建工程投入，这个我想更多是厨电市场传统领域萎缩和一些新的厨电品类的增长点出现，促使企业不得不加大投入。九阳的最近3年的固定投资不如老板和华帝，这个可能跟小家电行业外包比较多也有关。（宁波宁海小家电这一块代加工还是比较多）
4》从应收款同比与营收同比来看，华帝与老板的应收款增速明显快于营收同比，这个后续对于企业的现金流会造成不小的压力；九阳所处的小家电板块，属于快消品，回款的速度要明显优于老板和华帝。这个跟所处产品品类有关。
5》从预收款角度来看，剔除2020年疫情特殊情况，2家公司的预收款还是明显强于小家电九阳板块。这个厨电行业中品牌强势度要高于小家电板块，有点类似空调行业，龙头就几家，其他选择余地不大。
四、产品结构分析
图6
图7
图8 老板电器的市场占有率
1》从2019年的销售数据来看，原先从苏宁，国美等大卖场购买厨电大件，大家逐步转变从线上下单，线下安排安装的模式。
2》我如果没有记错的话，2017年浙江这边率先毛坯房交付向全装修交付正转变。房地产由原先的毛胚房向精装修房转变，造就厨电市场新的增长点。按照2019年老板年报经营分析，2019年精装修厨电市场同比增长26.4%。
3》2020年疫情特殊情况，房地产市场处于半停摆状态，影响到了油烟机与燃气灶销量；另外，催生出新的需求增长点，例如消毒柜、洗碗机、蒸烤一体机。这些新的需求增长点，也算是精装修房的标配。
4》剔除原材料等因素，吸油烟机2008-2017年的平均价变化与现在普通家庭追求产品品质有着密切相关，从某种意义上造就了厨电市场的高毛利率。
三、总结
1、当初的厨电市场是依附在房地产市场，2017年前房地产市场如火如荼，也造就厨电市场的火热。
2、2017年后房地产调控加大，厨电市场受到了很大的影响。但后续的精装修房交付模式，让厨电市场找到了新的增长点。除了，本身油烟机、燃气灶这些大件需求依然在，还增加了洗碗机、烤箱等新的品类的需求，而这些新增品类已经成为精装修房的标配。
3、产品空间的拓展，让企业增加了新的增长点，企业可以覆盖更多的品类，提供一体化整体方案给客户。
4、线下模式从原来的卖场型逐步向KA店模式转变。
KA店：重点客户连锁店。
从券商研报里看到，从19年后无论是老板还是华帝，KA店销售明显大幅增加，对于企业来说服务重点的客户，营销更加直接点。其实，老板电器从17-18年就进行了大量的渠道改革，布局KA店。
5、厨电市场，这一块高毛利率，对于新进九阳也是一个吸引力，另外其品类的拓展，尤其是精装修房捆绑，让这个市场有了新的想象空间。
6、九阳作为新进入这个市场的企业，我们对其毛利率不能过于苛求，但我想能打开这个市场，一是可以跟自己的小家电品类形成品类互补；二是扩大企业的营收；三是可以带动净利的提高。
四、后话：
从最近九阳的走势，新品的不断推出，明显受到了外资的青睐，还有一些国内机构关注。
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