沪深300指数的“温度计”。2023年10月24日收盘后，沪深300指数点位3,487.13，市净率当前值1.23，近10年的分位点1.89%，笔者将过去10年沪深300指数市净率分位点用WPS Office自动绘制成下图:
因为百分位是从0-100之间波动的，所以在笔者的思维中将其看成沪深300指数的“温度计”，从图1可以清晰地看出来，过去10年，A股市场经历了3轮比较显著的运行周期，有3个时间段，指数的温度超过90℃，但是维持的时间并不长，之后就开始估值回归。
与此同时，有3个寒冬区域，指数温度降低到10℃以下，但是复盘看过去的历史情况，指数温度在10℃以下停留的时间也并不长。资本市场在贪婪和恐惧之间摆动，乐观的时候容易乐观过头，指数温度沸腾，但是悲观的时候，又容易悲观过头，指数温度进入寒冬时刻，甚至接近冰点。此时此刻，指数温度再次跌破10℃，市场情绪比较低迷。
为什么倾向于市净率的观察视角。市净率的计算方法是总市值除以净资产，市净率的数值越高，说明当前市场报价相对于净资产的溢价幅度越高，该数值越高，说明市场越乐观，越往上攀升，说明市场在提升估值。反之，当市场开始降温后，总市值相对于净资产的溢价幅度越来越小。
如果是市盈率的视角，容易被经营周期的景气或者不景气给干扰，在景气度高的时候，企业的盈利能力相对突出，但有可能是一轮经营周期的高点。反之如果因为特殊事件的冲击（如：疫情），导致企业的经营效益下滑，但是这种冲击是暂时的，并不影响企业的长期经营发展，那么短期内所看到的净利润，有可能是被低估的，此时高市盈率未必就是通常的高估。
然而，企业净资产的变化，通常来说是缓慢变化的，常见的是现金分红后的留存利润叠高了企业的净资产。某一家公司的净资产可能因为定增等因素出现异常波动，但是如果看沪深300指数，几百家公司按照权重调整后的视角，其净资产的变化就不太会特别剧烈。但是，市场情绪的高低，会导致市净率的起起伏伏波动，所以可以作为市场情绪的探测器。
影响市场估值变化的是人性的贪婪和恐惧。当一轮熊市逐步见底后，很多优质公司的股权已经具备了投资价值，那么市场上少数的企业投资者，无论是通过未来现金流折现，还是私有化的视角，都能够清晰地判断出来，二级市场上的股票价格已经比较便宜，甚至比一级市场的估值还要低，于是这些聪明的资金开始收集越来越多的优质公司的股权，当买入的力量大于卖出的力量时，很多优质公司的价格就很难进一步下跌了。
因为是熊市期间，可能叠加了此时的经济数据低迷，市场先生对未来的前景比较悲观，当经济数据开始回暖，股票价格开始有一定上涨趋势，于是趋势投资者开始活跃起来，进一步上涨的股票又吸引了更多的投资者参与，无论是通过股票还是基金的方式，市场开始有更多的增量资金进来，推升股市的上行，银行、券商的理财经理推荐的基金收益率很好，于是更多的客户从保守理财中将资金转移到权益类资产。
一直到一轮牛市的顶点区域，聪明的资金，通过研判企业的未来发展前景，当前市场的报价已经过分透支了未来的业绩成长，价格与价值之间已经不匹配，于是开始卖出。
当这些具备估值能力的投资者开始卖出后，市场形成了下跌趋势，于是趋势投资者也跟风卖出，导致市场进一步的下行，更多人因为恐惧心理，害怕进一步的亏损，于是卖出股票、赎回基金，我们看到的是整个市场开始降温，新的基金发行募资很难，整体市场资金开始净流出，一直到把估值水分给挤掉，甚至到严重低估的位置后，才开始新的一轮周期，那些具备估值能力的投资者，又开始悄悄地收集优质公司的股权了。
作为理性的投资者来说，我们最重要的功课是把那些我们能够理解的，有良好发展前景的，有我们欣赏的管理层在经营的生意给筛选出来，然后通过多角度的方法，来研判这个企业到底价值几何？我们只有搞清楚这些股权的内在价值，那么市场价格的波动才能服务于我们，此时我们才能知道什么价格是太贵了，什么价格是具备了较大的安全边际。
具备了估值能力后，我们才能与市场先生做对盘手，当他的情绪上过分悲观的时候，我们从他手上把股权接过来，当他异常兴奋和乐观过头的时候，我们要冷静、客观地看待周期。
当真正稀缺的优质好公司的股权被低估时，一定会有聪明的资金参与进来，这就是金融市场运行的客观规律。因为这2～3年优质公司的跌幅比较大，有读者提问是否价值投资在中国不适用？
笔者的理解是周期。拉长时间看，优质公司的盈利不断创新高，股价迟早会反映公司的内在价值创造的，这是客观规律。这两年优质公司股价回调，有相当大的原因是2-3年前的市场流动性泛滥时给的估值太高了，估值泡沫需要消化。
并不是企业投资的思维方式不适合咱们国内资本市场，而是好公司也需要有好价格，当市场极度乐观给公司很高的估值报价后，的确是需要市场来消化估值，要么通过企业的内在价值创造，要么通过估值的下行。
我们需要审慎地安排好自己的资金，当别人因为熊市期间被迫成为卖出者的时候，我们最好还有增量资金可以进一步地收集优质公司的股权，而不是被迫成为卖出者。对于上班族来说，因为还有工资，所以长期看都是股市的净买入者，熊市持续的时间越长，在底部所收集的股权越多。
对于企业主来说，如果能够很好地平衡实业和投资，做到双轮驱动，那么实业和投资都能够很好地发展，在熊市期间来源于实业的现金流可以加仓，当牛市退出的资本可以再投入到实业中运作。
祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。周期的循环往复就像一年四季的变化，有冬天的时候还会有夏天，但是在夏天的时候，千万不要忘记冬天还会来临。当我们能够识别周期后，就可以利用周期来服务于自己，当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。
本文初次发表时间：2023-09-16；2023-10-25根据指数点位变化，略有更新。
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蒋炜，雪球ID : 南京蒋炜
春谷大视野蒋炜1号私募基金经理。《价值投资应具备的思维方式》作者，毕业于南京航空航天大学，安徽南陵人。投资中倾向于选择长逻辑高度清晰的企业，陪伴优秀企业共成长，耐心做股东，分享企业发展红利。牢记：20个打孔原则（少决策，做大决策）、真正搞懂一个公司不亚于读一个本科（要深研）、检查清单（行业空间、竞争格局、商业模式、竞争优势、管理水平，需求的景气度与确定性，是否可以拿10年，是否敢上大仓位）。
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