#雪球星计划# #今日话题# 妹的，新五丰大周末的出个毛线的年报啊，这年报一出，各方球友都特么“上班”了，大周末的不是该放下一切去玩耍的么？
之前说过要认真回复雪姨@雪月霜 和期哥@寻找周期底部 的问题@今日话题 ，虽说这不是客套话，但按我的style，拖个一两周那是必须的，这下好了，搞得周末又被一堆新问题轰炸，这会儿再不写之后怕是蹭不上热度了，只得临时加更一篇~~~
本篇就不针对问题一一作答了（其实是问题太多记不清），但我会尽量把问题都融入到文章中去，回答掉多少算多少，漏掉的重大问题各位buddy回帖，下篇继续。
一、租赁负债
这个问题在上篇的回帖已经说过：
其实我觉得租赁负债算不算有息负债并不重要（如红框所说），但是我并非不能理解雪姨及几个回帖球友的意思。
说到底这个争论还是新会计准则搞出来的，要是直接按旧准则，每年老老实实付租金(计入“管理费用”)，合同期未付租金全部计入“应付账款”，租金是没有利息的，没利息的应付账款明确无需计入“有息负债”，那也就不存在这些争议了。
新的会计准则下，新五丰的租金费用近似于：“使用权资产摊销”+“未确认融资费用摊销的一半”，基于新五丰大约12年的租期，等到第6年的时候，租金费用会大致变为：“使用权资产摊销”+“未确认融资费用摊销”（届时未确认融资费用摊销不必再打5折了），“未确认融资费用”就是未来租金折现后，体现出的一个“租金实际金额”与“租金折现金额”的差额值，具体就不展开讲了，buddy们自己去查阅下新会计准则下以往的“租金+应付账款”如何转化为“使用权资产、租赁负债、未确认融资费用”这些，再找些例子看看，不难的。
如此新五丰2023年的租金大致为 4.3+1.85/2 = 5.2亿（如下图）：
我的意思很明确，就是新五丰那54亿的使用权资产及48亿的租赁负债，对应的5.2亿租金虽然是必须每年按时付的，这个确实很类似于贷款或债券的利息，但主打一个“永远不要还本”啊。
而贷款50亿左右的话，利息照付不说，主要是中途没准啥时候就来个10亿、20亿的债务到期，到时候要是资金链紧张，那就是实打实违约了。而新五丰每年能够保证把这5亿付上，那就不存在违约的风险。
所以要把新五丰48亿的租赁负债算作有息负债，个人还是觉得牵强，但硬说要折算为5亿的有息负债，那一点毛病没有，至于折算为10亿、20亿合不合适，这个见仁见智吧。
所以算5亿没毛病，算50亿不合理，就酱~~
当然，新五丰这5.2亿的支出，大头是在“使用权资产摊销”上（4.3亿），其它猪企的“折摊”几乎都是没有现金流支出的，而新五丰的“折摊”则近一半都是妥妥的现金流支出，这是我之前再给新五丰算现金流时犯的一个大错误，因为我是按“头均现金流 = 头均净利润 + 头均折摊”来测算的（假设不再新增有息负债、不再定增），而新五丰的“头均折摊”有一半要剔除。
其实新五丰的现金流比我之前的算法还要严峻得多，这个也是和雪姨@雪月霜 讲的筹资现金流留出压力很大相吻合的，这个下篇我会专门展开讲。
二、新五丰的产能利用率问题
新五丰随着出栏量的增长，产能利用率将逐步提升，从而带来“头均折摊及头均财费”的下降，其实其它猪企也都会有下降，只是新五丰23Q3、23Q4、24Q1下降的速度会快一点（本节后面会专门说明为什么是这3个季度），而这个我在之前的“并非凭本事降本”也都给予考虑了，只是还需要做一些小的修正，后面专门讲头均折摊的时候会提。
期哥在给我的回复中提到有关产能利用率的观点，如下：
期哥对于的新五丰研究显然远远超越“投机”的程度，很多数据和逻辑都有可取之处，我在之前的文章中也多次说过，能够把新五丰弄上《琅琊榜》，要感谢期哥的共同探讨。
插播一下，buddy们确实可以再略看一下《秘の战将》、《九将归位》、《国企到底是适合“养猪”还是“挖煤”---顺便答上篇问》，里面有关于每一项数据测算的详细过程，也有根据和期哥及一众球友探讨后的修正过程，世上没有完美的板凳，只有更好的板凳。
关于期哥说到的22年底母猪产能23.89万头，育肥产能114万头，我是这么看的：
1>母猪产能24万头：这个是指母猪栏位24万头，是存栏的概念，并非出栏，这个很容易理解吧。既然是存栏，那里面就包含了“祖代母猪”及“外售母猪”。
祖代母猪就是母猪她妈，不过祖代母猪扩繁系数是远远达不到25的，因为祖代母猪的重点在于产下的能繁母猪要有非常良好的生育能力、哺乳能力、母性等，所以祖代母猪就不能一味去追求“多生”了，要追求“优生”，因此MSY差不多就15左右吧；其次，生下来的“雌性”才是能繁母猪，“雄性”就没鸟用了，又嘎掉一半，因此实际扩繁系数是8倍不到。
因此新五丰2022年底能繁15.6，外售种猪9万头，合计25万头左右（虽说外售种猪不能全年都占着茅坑不拉屎，但占个半年栏位是必须的，何况“祖代母猪”的储备要打提前量），因此大概其是要准备 25/8=3 万头的“祖代母猪”量，也就是母猪场存栏数里至少得拿3万个栏位分配给“祖代母猪”。
因此实际母猪场空闲栏位就还剩 24-3=21万头。
另外，新五丰有外售种猪业务，这些外售种猪也是要占栏位的，“祖代母猪”产下后备母猪后，后备母猪要长到8个月大才达到性成熟，配种后才开始称为“能繁母猪”，也就是配种前需要在栏位里待7个月（最初1个月算哺乳期，不占栏位）。
新五丰卖的种猪都分布在哪些年龄段的我不清楚，一般来说是小至后备母猪也卖、大到怀孕母猪也卖，因此取平均数可以大致认为占栏6个月，也就是0.5年。
如此22年9万头外售种猪占栏数在 9*0.5=4.5万个，实际母猪场空闲栏位还剩 21-4.5 = 16.5万个。
因此期哥用 320/(23.89*25)= 53%来算产能利用率，分母的24是否需要换算为16.5，个人觉得还是可以再探讨的。
此外，其实仔猪到肥猪还有10%的损耗，320万头出栏里有180+万的肥猪，把它们换算为仔猪，再多20万头仔猪，大约是340万头。
因此320/(24*25)是否可以改为：
340/（16.5*25）= 82.5%？
其实我在之前的文章就已经提到过，新五丰不是冤大头，租赁的话不可能那么超前，我凭啥要提前付你们租金：
2>肥猪产能利用率
正如上图所显示的，新五丰不仅在仔猪产能利用率上不当冤大头，在肥猪产能利用率上是一样的，2023年底肥猪产能不会超过360万头，期哥也贴了这个图如下：
23年底新五丰肥猪场栏位是144+12=156万个，这是存栏的概念，一般其它猪企公布的肥猪场产能是出栏的概念，就是周转个两轮多点，乘以2.2的倍数，那换算过来新五丰23年底肥猪产能 = 156*2.2 = 343万头，这和我上文所说的“不会超过360万头”是一个概念，人家新五丰不会做冤大头的，商业常识如此。
如果24年新五丰出栏仍然是500万头、肥猪占比60%，那肥猪就是300万头，肥猪产能利用率 300/343 = 87.5%，这个利用率和其82.5%仔猪产能利用率是较为一致的，考虑到其它猪企也都是这个德性（比如牧原2024年肥猪产能利用率就是 6900/8100 = 85%），因此新五丰只能说随着产能利用率快速提升，23Q3、23Q4、24Q1会有个快速摊薄降本的过程（一旦单季度肥猪出栏超过75万头，即年化300万头，再向下摊薄就很难了，而23Q4的肥猪出栏已经达到66万头，距离75万头已经很接近了），但未来空间就不大了，这个我之前其实也都说过：
三、新五丰财务费用的问题
前面刚刚讲过，新的会计准则下，新五丰当下的租金费用近似于：“使用权资产摊销”+“未确认融资费用摊销的一半”，因此，对于新五丰的财务费用计算时，之前是直接引用，也就是包含了整个““未确认融资费用摊销”，而更接近真实的算法是，将其打5折计算。
期哥说到计算“并非凭本事降本”时，头均财务费用需要剔除“未确认融资费用摊销”，个人确实不这么看哈，说明下理由：
因为“并非凭本事降本”本就是依靠折摊降低造成的降本，对于$牧原股份(SZ002714)$ 来说，自己借钱建猪场，由此产生的固定资产折旧、利息费用，随着产能利用率提升，头均固定资产折旧、头均利息费用都会降低，这个降本不是什么本事，所以牧原600元下降空间也是不包括这部分成本下降的，因为这妥妥的算“并非凭本事降本”，这部分降本公司是不纳入奖励KPI的。
对于新五丰来说也是一样，只是新五丰不是自己借钱建猪场，主要是租赁，如此相应的费用就从“固定资产折旧、利息费用”变幻成了“租金”也就是“使用权资产摊销、未确认融资费用摊销”了，因此这部分的摊薄也不是什么本事，所以一样要算到“并非凭本事降本”：
所以争论“未确认融资费用摊销”是否需要算到“财务费用”中去没有意义，只需要从“元点”出发，知道这是租金的一部分，随着产能利用率提升而导致的摊薄下降，并不是凭本事带来的降本即可，这才是本质。
而“并非凭本事降本”采用的折摊本就是是“固生油资产+使用权资产”的折摊：
（年报出来后，2023全年折摊不是8亿，而是9.3亿）
因此新五丰的租金一部分作为“使用权资产折摊”蕴含在“头均折摊”里，一部分作为“未确认融资费用摊销”蕴含在“头均财费”里，这个算法并没有什么问题。
唯一的问题就是当下计算时“未确认融资费用摊销”应该打个5折，这样更加接近真实，故而修正后如下：
2022年财务费用=1.91-1.3*0.5 = 1.3亿；
2023年财务费用=2.58-1.85/2 = 1.7亿。
本来今天还想继续写写新五丰头均折摊的计算，但已经是临时赶一篇了，周末时间实在有限，放到下篇罢。
头均折摊这个会涉及到期哥@寻找周期底部 说的这个不能按 “出栏的种&仔猪:肥猪”=4:6 来剔除4成母猪产能的折旧，应该按 “产能的种&仔:肥猪”=6:4来剔除，我觉得这是很有道理的，毕竟从“元点”出发，折摊是产能的事情，不是出栏的事情，所以如何来修正，下篇会详细讲到。
四、天心业绩问题
这个不费时间，直接说说吧，明明“湖南天心”上半年已经亏了近1.5亿（衡东、临湘、沅江天心这些体量太小，且公司只占40+%的股份，计入联营，金额完全可忽略），我在之前写新五丰的文章也有提到：
以上数据是基于新五丰种猪单头利润输牧原200元，仔猪输120元的假设下推演的，按理上半年种猪、仔猪都亏成这样了，下半年仔猪行情太惨了啊，湖南天心全年断无盈利之可能，按之前假设推演，湖南天心全年业绩如下：
即使是算上补贴（听说天心得了个1亿多ZF补贴啥的），也至少亏1个亿吧，结果天心的业绩出来是这样的：
而且说的是扣非净利润啊，如果按推演亏2.35亿不出现大差错的话（毕竟上半年就亏得比推演的还多），那天心至少应该补偿新五丰4.5亿左右吧，这特么是玩的哪出？
如果天心真的这么牛逼的话，那新五丰的肥猪头均利润就有得修正了：
五、天心的1亿多的补贴
关于天心2023年收到1亿多ZF补贴这事儿，我是真没仔细看，还有说天心收到这1亿多补贴没有计入“非经常性损益”的，我去看了下，确实，新五丰23年没有非经常性损益：
所以这个事儿球友可以帮忙查一查什么情况，再视情况修正。
另外说到牧原22年的2.2亿ZF补助，这个确实出现在了牧原的“非经常性损益”中：
而这个ZF补助在《琅琊榜》的计算“真实肥猪头均利润”那一步，自然是要剔除的，也必须剔除：
所以，如果新五丰真的存在这笔补贴，肯定是要在“肥猪头均利润”的计算中予以剔除的。
今天就先写到这儿吧，回顾下今天所写：
结论NO.1——租赁负债主打一个“永远无需还本”，因此算作有息负债不太合适，但这也是双刃剑了，每一年筹资现金流的流出对资金链的考验不小；
结论NO.2——
新五丰仔猪、肥猪产能利用率都不低了(24年和群雄类似)，随着产能利用率快速提升，23Q4、24Q1还会有个快速摊薄降本的过程（一旦单季度肥猪出栏超过75万头，即年化300万头，再向下摊薄就很难了），但未来空间已然不大（下篇详细剖析）；
结论NO.3——和自建的猪企相比，新五丰相应的费用从“固定资产折旧、利息费用”变成了“租金”也就是“使用权资产摊销、未确认融资费用摊销”，因此这部分的摊薄也不是什么本事，所以当初把它们算到“并非凭本事降本”完全没毛病，不过是“使资”在“头均折摊”中，而“未确”在“头均财费”中，of course，“未确”须打5折；
结论NO.4——天心业绩之谜？
结论NO.5——牧原等群雄的“真实肥猪头均利润”计算过程中，均已扣除“非经常性损益”，若天心23年确实存在这笔补贴，亦须剔除。
欧了，就酱~下篇会修正新五丰的头均折摊，更新新五丰的数据，当然最重要的是重新计算新五丰的“现金可扛年限”，容我拖稿一星期可否~~~
