#雪球星计划# #雪球星计划公募达人# 《琅琊榜单》最大的特色在于~~上榜之八将数据透明、真实可考，若没有这个概念，就不能理解“基石”的力量，本篇还将顺带展示其“可考性”。
《琅琊榜（上）》是“琅琊系列”之基石，而“琅琊系列”又是后续所有系列之基石。$沪深300(SH000300)$
而要把“秘の战将”——新五丰，一个业内数据最不透明且争议最大的猪企，推上对数据可考性要求极高的《琅琊榜单》，可以说是对脑细胞的double kill、极限挑战，这特么的可不是“6个核桃”能补回来的，必须得“汇仁肾宝”~
回看《秘の战将》，对于新五丰的数据处理还是略显粗涩，在此要感谢各位球友的提醒与鞭挞，尤其是期哥@寻找周期底部 认认真真地提出了7、8个中肯的观点与疑问，这让我有了进一步探究真相的动力。
今天就借助buddy们的智慧，希望可以让“秘酱”真正浮现出水面，让第九位战将此后可以名正言顺地位列《琅琊榜单》之上！
因为新五丰的不透明性，我们不得不进行一些合理的假设，但buddy们放心，借助对行业的理解以及各个假设间的相互印证关系，最终将会拟合出——“秘”之真相。
合理假设NO.1——屠宰肉食利润
我们无法得知新五丰的屠宰肉食利润，那如何假设更为合理呢？别忘了“八大将”都是数据透明之辈，因此可以从“八大将”中有同样业务的战将入手先，八将之中将屠宰肉食业务营收单列出来的有神农、华统、$牧原股份(SZ002714)$ ：
基本就长酱纸，不一一罗列了，而根据公开纪要和电话会议，可以清晰地查到它们的屠宰肉食季度利润：
数据查阅并汇总之后得图如下：
不难看出，神农、华统屠宰各季度皆是盈利，而不争气的渣渣牧各季度皆是亏损。渣渣牧屠宰业务亏损的原因公司也多次解释，扩张期折旧及人工大量前置，市场下游开拓暂时还跟不上：
而神农、华统的屠宰肉食均是前几年的成熟业务了：
而渣牧的屠宰业务，画风是这样的，没有比较没有伤害:
考虑到新五丰屠宰也处于成熟期（天心没有屠宰，因此不存在合并报表问题）：
如此看的话，新五丰屠宰肉食业务的利润应当更加接近神农和华统？
合理性上我们尽可能做多维度的推演，上篇我讲到过，新五丰23年6月电话会议有提及，22年屠宰肉食微利，23Q1略亏，由此可知22年及23Q1屠宰肉食业务利润波动不大，都是成熟业务，因此可以参考华统、神农的利润趋势，根据神农、华统23Q3、Q4的屠宰利润，基本可以判断23Q3、Q4新五丰基本也是微利或略亏状态（华统业绩报表后未召开电话会议，暂未公布23Q4屠宰利润）。
因此如果此处硬要给新五丰安一个23Q3、Q4屠宰肉食亏损较多的推论，个人觉得有些牵强啊，当然了，随着研究的深入，确实可以发现华统、神农肉食这块主要是鲜肉，牧原的冻肉大致占比15%，新五丰则在40-60%波动，因此也不能完全排除新五丰赌23年底行情导致冻肉亏损的可能性。
这就是“秘の战将”让人感到“便秘”的地方了，要是“八大将”，会大大方方地把数据公布，但翻开了新五丰去年下半年以来的纪要：
完全没有提及冻品业务的亏损啊，这特么的，因此也只能按逻辑去做推演先，当然，后续随着“秘酱”浮出水面，还会做数据上的处理优化。
NO.1“秘酱”屠宰利润合理假设——23Q2、23Q3、23Q4新五丰屠宰肉食利润仍盈亏平衡。
不知各位buddy觉得这样合理不？同时我们还可以留个伏笔，假设新五丰屠宰肉食和高速扩张的牧原一样的亏损额，推算下最差的情况会如何：
屠宰肉食真和渣渣牧一样龊的话，那每个季度是要亏个2000万的，客观地讲，它俩的这块业务最像，因此留下此伏笔先。
除了得出了新五丰屠宰利润的合理假设，一个小注意和一个小思考：
小注意：八将对于各季度利润的分拆基本都非常及时和透明，因此《琅琊榜单》的可考性有必要在此再强调一下，你要老是看了后面忘了前面，就是觉得不可考、基石数据不可信，那真的很遗憾。
小思考：如果渣牧屠宰过了高速扩张阶段，能否做到神农和华统那样呢？
合理假设NO.2——贸易利润
期哥提到天康因玉米下跌，导致相关业务23Q4损失很大，所以新五丰原料贸易这块损失也很大。
特么的，害得我也只能老老实实地去翻了下“八大将”里还有哪些有类似业务的，翻了半天就看到天康和牧原有这个业务，但是天康直接就叫“玉米青贮收入”：
而牧原这个贸易业务其实和新五丰最像，可以看到牧原年报中的贸易相关业务：
是的，牧原年报中所有和“贸易”字眼相关的都是“粮食收购与贸易”，反倒是新五丰，贸易里面还不全是原料贸易，也包括生猪贸易：
因此天康因玉米大跌，导致其“玉米青贮收入”业务23Q4亏成翔，但新五丰和玉米关联度不高啊，你是“原料贸易”和“生猪贸易”，没道理新五丰也23Q4大亏，不合理呀，而且按渣牧原料贸易的体量，如果按天康亏损换算，得亏接近2亿，但渣牧电话会议上，关于Q4其它业务里也就说了屠宰亏3亿，根本就没提原料贸易的事儿，说明利润影响很小。
我的理解就是“青贮”和“贸易”还不是一回事，前者就是瞅准低价囤积、待价而沽，囤错了自然倒霉；而“贸易”则是边买边卖，你大跌大涨我只赚个微薄差价，因此：
NO.2“秘酱”贸易合理假设——贸易业务就是赚个微薄辛苦费，不存在因玉米大跌就大亏的说法。
仍然先留个伏笔，即使按天康“玉米青贮”业务的亏损来测算新五丰“贸易”的利润，如下：
合理假设NO.3——仔猪及种猪头均利润
我在上篇中给予的假设是新五丰仔猪和种猪头均利润与牧原相符，也拿比牧原差100元和200元分别做过测算，并在文末留下了空间让各位buddy讨论，真理越辩越明嘛，众人拾柴火焰高。
经过大家的真理大讨论，目前基本上可以确认的是新五丰断奶成本430左右（高牧原100-120），但售价高牧原0-20，因此新五丰仔猪头均利润低牧原～～100元。
NO.3“秘の战将”仔猪、种猪头均合理假设——太精准的数据确实没有，不过我想合理假设是差牧原100元/头，另外考虑到仔猪差距达30%左右，种猪售价比仔猪高得多，利润差值会更大，可以大致按差牧原200元/头算，不过种猪对结论影响不那么大。
NO.1屠宰、NO.2贸易都在合理利润假设之外留了伏笔，伏笔均是假设这两块业务做得很拉胯，就是想计算其它业务都亏成翔的时候，肥猪头均利润会否好看，因此:
NO.3的伏笔就是——仔猪头均差牧原200元、种猪头均差牧原400元！！！
关于期哥所说的天心种业23H1亏1.46亿的事情，也会在以下进行交叉验证，公司老这么犹抱琵芭、跟特么藏了什么压箱底的好货一样，唉，只能靠咱们自己多喝“6个核桃”了（打了这么多次广告，这公司是不是至少免费送我一箱？）
一、其它业务极端龊比下的新五丰“肥猪头均利润”
简单粗暴，直接上图：
（因为22Q3-23Q1的屠宰肉食业务，按公司电话会议就是盈亏平衡附近，这3个季度就不按最差情况假设了，以实际为准；后续若公司老实招供其他季度实际数据，再做修正）
前面不是提到天心种业2023H1亏1.46亿的事情么，按照假设的仔猪、种猪头均利润，以及此种情况下的肥猪头均，天心2023H1的两个季度业务构成情况如下：
从测算看，天心2023H1亏0.97亿，如果天心的种猪、仔猪比本部再拉胯一点，或者基于某种原因减值比新五丰本部再多占一点（比如省内受到的支持过于大，需要在其它某些方面给予“感恩、补偿”？），2023H1亏损1.46亿也就不足为奇？
but anyway，天心如果过于拉胯，对于新五丰整体来说并不是什么好事情，毕竟并都并过来了，总不能又剥离，这个道理想必都懂的。
让我们继续，如果在其它业务往拉胯了算、对肥猪头均较为有利的情况下，给新五丰上榜先试试看，如下（直接跳过《粉墨榜》，进入《卸妆榜》）：
下一个榜单涉及到“并非凭本事降本”，在此需要先把新五丰的头均折旧再完善一下，虽然这个改进对“并非凭本事降本”影响不大，但考虑到后面某重点系列会引用到，必须在此进行数据清洗先，建基石、搭框架是很难，但刚开始难的路，未来往往会越走越宽。
上篇已经说过，新五丰和其它猪企不同的是，他本身会专营种猪、仔猪业务，什么意思呢，就是新五丰的母猪产能会大幅超出肥猪产能，不像其它猪企，无论基于行情卖多少仔猪，都是必须提前配套好与母猪相应的育肥舍的。
（后面烧脑，buddy们略读即可）因此，新五丰的折旧里面，除了剔除屠宰肉食的折旧之外，还须剔除专营种猪、仔猪的那部分母猪产能的折旧。
新五丰出栏结构“肥:仔种=6:4”，因此须按母猪总产能的40%给予折旧，上篇说了新五丰2023年底母猪产能30万头（说是31.3万头，但未全部交付），按1万/头的最低造价算就是30亿，上篇谈到因为是按最低价算，就没取产能的年平均值了（有点偷懒了哈，表示歉意）。
of course新五丰的母猪产能造价其实不可能这么低的，因为“抠神”牧原（A股两大抠神的梗在之前回帖中有说过，牧原和春秋）都要1.1万/头，神农则要1.3万/头，而新五丰是租赁过来的使用权资产，建造方在让渡回收资金期限时必然会变相抬高总体售价，这个就不在此细究了。
因此基于严谨，那就分别取2022、2023年的母猪产能均值19万头和27万头，实际单头造价按1.4万算，从新五丰的折旧数据看，基本10-11年折完，故而22、23年的母猪“固资+使用权资产”折旧分别为：
19 * 1.4 * 10% = 2.7亿 和 27 * 1.4 * 10%= 3.8亿
乘以40%后即为需要剔除的部分，22、23年分别为1.1和1.5亿。
但还没有剔除完，上篇关于“屠宰和母猪产能折旧”的剔除基本处理得还算漂亮吧，但生产性生物资产的处理显然疏忽了，虽然对结论影响不大，但考虑到“秘酱”上榜后，未来的系列文章需要频繁引用榜单数据，因此不得不对新五丰生产性生物资产折旧也进行严格清洗：
母猪折旧残值30%，3年折完，因此基本可以理解为一年折旧25%、4年折完，新五丰2022、2023生产性生物资产均稳定在8亿左右，则年折旧2亿，用以专门经营仔猪的那35%需要剔除，则为0.7亿。
因此:
2022肥猪业务资产折旧=5.89（资产折旧）-0.5（屠宰肉食板块折旧）-1.1（种猪、仔猪板块固资折旧）-0.7（种猪、仔猪板块生资折旧）= 3.6亿；
2023肥猪业务资产折旧=8-0.7-1.5-0.7= 5.1亿；
（ok，至此烧脑完毕，请原谅我的数据洁癖，因为后续最重要的系列需要引用到今天的数据，因此不得不做一次“烧脑处理”。
研究当然需要“穿透力”，不然只会陷入 “牧原的好大家都知道、但股价已经price in 了”、 “其它公司扩张还能降本、不扩张后更能降本”、 “行业不可能出清、这次周期不一样” 之类人云亦云、实则无用的空话、套话；但也千万不要陷入无限细节之中，那样只会“天天感动自己，实则孤芳自赏”。后者也是我个人需要警惕的，共勉之～）
回归正题，“并非凭本事降本”的过渡榜单如下：
其实各家“并非凭本事降本”的空间都不是很大了，这个后续找机会我会专门算下。
今天是“秘酱”专题，简单说下它，因为它是租赁猪场为主，所以它不大会过于提前拿下太多产能来的，毕竟拿了就得付租金嘛，基于常识，比如24年新五丰目标出栏500万头，肥猪占比60%就是300万头，我想新五丰23年底交付300万头肥猪产能其实就够了，再多拿的话怕是得白付租金了，如果不是上面下了死命令，多余的产能肯定是要拖一拖交付期的，不然确实冤大头。
如果新五丰2023年底只是300万头肥猪产能的话，即使算360万头吧，其实扩张造成的“成本抬升”就算弥补到当下，肥猪头均能够好看多少呢，毕竟其它家产能也大都没打满啊。
当然，扩张造成的“效率损失”这个话题，谈起了太费时，但这个我得帮“秘酱”说一句，好歹它是自繁自养模式的扩张，这个对效率确实是有挑战的(农户模式挑战性不高，《补丁》那篇专门讲过），但这个造成的“效率损失”弥补回来，“秘酱”的排位能更进一步么？留给大家先思考，《琅琊榜》基石上衍生出来的系列比较多，让我们把这个问题下次放到整个榜单来一起谈吧。
那么在其它业务都假设拉胯的前提下，“秘酱”新五丰的终极榜单如下：
先就这个榜单下一些关于“秘酱”的结论：
本篇结论NO.1: 2022、2023的“肥猪头均超额”都处于第四梯队，和立华、唐人神、天康不相上下；
本篇结论NO.2: 粉底的厚度是最厚的，但第四梯队的其它战将也不遑多让，确实都比较注重自身形象哈；
本篇结论NO.3: 2023真实进步程度在第四梯队中处于正常水平，但“秘酱”的这个进步含金量比其它几位要高的，至于往后把这个“含金量”弥补回来，能不能实现梯队的再进一步，后续再谈。
以上就是“秘酱”在其它业务都假设拉胯的情况下，于《琅琊榜单》的一个情况。
因为后续系列需要不断引用《琅琊榜单》的数据，肯定不可能按“异常假设”上榜啊，因此还是需要把“秘酱”的其它业务调试到“合理假设”：
1、屠宰肉食业务——23Q2-Q4利润还是按渣渣牧的盈利水平来吧，八大将里也有的是享受过“差生宽松对待”的，另外新五丰也确实有较大比例的冻品，这样假设还算合理，当然，这项影响不大；
2、贸易业务——这项是真的不能按天康的来，你一不是“贮”、二不是“玉米”、三还有“生猪贸易”，这项只能按盈亏平衡处理，更接近真实；
3、仔猪、种猪头均利润——之前确实没仔细研究过天心，只是听下来以为是20年专注种猪的“小而美”的企业，确实没想到仔猪利润能和牧原差出100元/头，那确实有点普通了，那么多年下来技术应该是有积累的，不知道是不是管理方面跟不上，适当给予一些“宽松对待”，按仔猪头均和牧原差距120/头来，也算合理区间吧，种猪就按差距200/头：
欧了，最终定榜：
其它业务改成合理假设后，之前给出的3个结论不变，静态来看，再加两条：
本篇结论NO.4：静态来看，新五丰比第一梯队的“牧原”头均利润差 600元/头；比第二梯队的“温神巨”差370元/头；比第三梯队华统差300元/头，“秘酱”能否跨越阶层，下回，哦，得再下回分解了，也想听听buddy们的看法。
本篇结论NO.5：真的感觉天心是来拖新五丰后腿的，目前情况静态来看就是——天心不龊、那新五丰就很龊，战力妥妥垫底；新五丰不那么龊，那天心就超级龊。
能够将新五丰推上榜，也算是一次修炼吧，累一些也是值得，“八大将”的数据精准度那是没得说，$新五丰(SH600975)$ 的在各位的群策群力下，个人觉得也已经很接近真相了，这个数据后续引用价值应当还行。
本篇基本全是数据说话，尽量不发表主观看法。最后还是想提下，单就扩张的头铁程度来说，新五丰是最铁的、最不怂的，如果踩对步点，那真的是“狭路相逢勇者胜”！
最近忙老婆、小孩过来的事，文章更新可能会慢一些，再说了，价值发现之旅本也不是操之过急的事，一季度群雄基本上成本都会走高，继续盯牢“真实战力——头均肥猪利润”吧，of course，牛逼指标可不止这一个，呵 ~ 呵呵
琅琊榜单，九将归位，榜单广告位开始招租@今日话题 @雪球创作者中心 ，有没有那家公司想上榜的，位次、想打多厚的粉，私聊哦^0^
加拿大国民咖啡～～～Tim Hortons, 各位buddy，周末愉快， good night.
