不论是多优秀的企业，在一路发展的过程中，也会必然地遇到各种各样的困境，每年都会有很多企业遭遇困境（看下年初的年报预亏预减公告），但真正有投资机会的翻转却是九牛一毛。成功的翻转有伊利的三聚氰胺，茅台的塑化剂反腐危机等经典案例，他们的投资者，都获得了十年十倍以上的惊人投资回报。如何避免两康巨坑，筛选出风险低回报高的可困境翻转的企业，是研究困境翻转的重点。
一、优质的企业本身就是困境翻转的基础。也是最大的安全边际。
“好公司、好管理、好价格”，好公司永远都是我排在首要位置的条件，没有之一。不论是好企业、平庸企业还是坏企业，在困境时刻，都有个共同点：向自己的惯性方向前进。好企业更好，平庸的更加平庸，坏的更加恶化。就如同班级里的学生一样，排名一直很稳定，差距越来越大。国家也一样，大概这是历史的惯性。
好企业的标准见仁见智，我所认为的好企业，就是不断创造自由现金流的企业。尤其是那些拥有优秀的品牌的企业。人心上的位置不多，能进入人的内心的品牌，就那么几个，很难有新的品牌进入。这同样预示着能投资的位置也不多，紧盯他们，在他们困境翻转的时候扶他们一把，是利国利股民的大好事。（可参见《用自由现金流的思想选出最优秀的商业模式》《复利的抓手：主营业务》。)
二、健康的财务，是困境中过冬的棉被。
在企业艰难时刻，特别是公司出现净利润大幅下滑甚至亏损的情况下度过困境期，就少不了稳健的财务。简单的举例来说，比如较低的负债率<30%，流动比率>3,速动比率>2,较低的应付账款等。困境就如同人生了场大病，身体健康的，能扛过去，身体虚弱的，直接呜呼哀哉了。这种一病不起的危险情况，特别容易出现在高杠杆经营的行业里，比如房地产，投资房地产的人，总是抱怨房地产的市盈率如此之低，低估到可怕，买入之人，总有怀才不遇的感慨，进而嘲笑市场先生的愚蠢。我觉得是他们没有遇到危机的时刻，如果房地产企业遭遇困境，他那点微薄的净资产和利润（净资产/总资产不足10%），是极可能变成负数的。这个时候的企业，就不是翻转的可能，而是死亡的可能了。
因为困境出现的必然性，所以从困境翻转的角度来说，投资要远离高杠杆的企业。
三、稳健持续，有长远增长预期的大行业，才是企业突破困境的好土壤。
行业是企业生存的母体，行业兴，企业兴，行业衰，企业衰。首先，如果出现危及行业生存的颠覆性替代困境，那企业是不能翻转的，比如塞班手机被智能手机替代的危机困境，诺基亚再怎么努力，也是徒劳的。还有未来将要出现的传统汽车行业被电动汽车替代的困境，幻想传统车企在原有的燃油汽车的领域困境翻转，将也是徒劳的。颠覆性替代威胁，是投资的最大威胁，《复利的大敌：颠覆式创新》。被复利附身的企业，大多表现为，行业稳健持续没有大的创新。
其次，即使没有出现替代性威胁，但如果行业持续的走下坡路，也就是走入行业生命周期的衰退阶段，也是无法翻转的。中国的人均收入一直在提高，消费升级一直在进行中，被淘汰下的产品， 再也无法创造更高的行业需求，比如方便面的消费减少，从2013年的高点的460亿份，降低到2018年的400亿份，即使有阶段性的反抽，也很难期待康师傅的困境翻转。所以，行业处于成长和成熟期，有长远增长预期，现在的困境只是整个周期中的一点小涟漪，这样的企业翻转新高才值得期待。《判断企业前景的五大要素》。
行业要大，足够大的行业，靠挤出弱小的企业，为企业困境翻转提供腾挪更大的空间。那些行业特别小的企业，翻转会非常的困难，即使翻转，也会耗费很长的时间。
四、优势的竞争地位，才能在行业翻转中获胜。
动物世界中，常常可以看到这样的残酷景象，在干旱缺少食物地带，老鹰无法养活一窝的雏鹰的时候，就会容忍雏鹰之间相互残杀。最后保留最健壮的雏鹰。市场竞争也是这样的零和游戏。在困境中，优势竞争地位的龙头企业，常常依靠挤压弱势的竞争对手，获得生存腾挪的空间。投资困境翻转的企业，一定不能投龙头之外的。因为他们都是被挤压的对象，即使行业翻转了，更多的利益也被龙头攫取。只有骨头渣渣留给次等的竞争者。每次行业危机，也是龙头更进一步扩大自己竞争优势的机会。比如白酒危机时，茅台降价，逼迫五粮液等出现批零倒挂的现象。洋河的翻转幅度和力度也要看茅台的脸色。类似分众和阿胶这样的行业龙头，也是可以预期翻转的。说的通俗点，大家都活的好的时候，老大忙着赚钱，没时间理会你，如果老大也挨饿了，就会抢老二老三的粮食。这就是老大的威风。投资必投龙头。
五、困境类型不是致命性永久性的。
并不是每个困境都会翻转，能翻转的困境是暂时的，不是永久的，是阵痛式的，不是致命性的。也就是说，能改变的困境才有研究的意义，如果类似于康美康得新那样的财务造假，或者毫无诚信，扇贝跑来跑去的企业，，唯一要做的，就是赶紧跑。
鉴于中国国内私营企业文化中诚信和约束的缺失，选择有国家监管的国有企业作为投资对象，可大概率的避免这种毁灭性的道德困境。国有企业看起来很慢，效率低，但是资产有监管，财务有监督，不大会出现财务大范围造假的情况。
与吃喝有关的行业，是长牛股集中营，同时，这些行业受消费者关注度也高，爆发危机的次数频繁，特别是食品安全问题，只要是可改变的，且不是故意而为的危机，基本上都可以看做可翻转的困境危机，每次危机，都是投资的好机会。
六、新的管理层，是执行困境翻转的必要条件。
大部分的困境翻转，总是在更换管理层之后。这是有原因的，老的管理层，特别是执掌多年的管理层，他们的思维逐渐僵化，执拗于过往的成绩和工作方法，没有跟上世界的变化，自保心理严重，出台的措施也限于应对，而不是反击。出现困境，特别是有的困境直接就是管理层自己的原因造成的人祸的时候，会逐渐对自己的政策丧失信心，变得不自信了。如果此时更换了新的管理层，新管理层会带来新的理念和信心，他们会很快的重新梳理好企业的脉络，整理好战略，重新再出发。
不用担心新换的管理层不如以前。经过这么多年的发展，国有企业的人才储备已经非常充分了，选拔制度也比以前更加健全，选出更好的管理层的几率大大增加。
谨慎，是投资困境翻转企业的必要心态，要遵守严格的安全边际，给自己投资预留足够的安全空间。否则稍有不慎，就会陷入无底的黑洞或漫长的折磨期。切记切记。