| 发布于: | 雪球 | 回复：15 | 喜欢：14 |
1800亿是我自己推算的比较保守的麦当劳的公允价值，只是恰好与市值比较接近。
提醒一下一个你可能还没有考虑到的点。$麦当劳(MCD)$ 持有的土地和建筑，按照GAAP不但在账上只算成本，而且还按最长40年折旧减值。
实际上，几十年前买的地和门店，现在市场价值是原始成本的几倍很正常吧。
在报表上，410亿成本的property and equipment，反而累计折旧了173亿，只以238亿入账。
$麦当劳(MCD)$ 会计看历史，投资看未来。但未来基于历史。
即使是好公司，也要看好价格。
买股票是期望未来股价上升。所以要看过去的股价升幅原因。P=EPS*PE，EPS=公司净利润/股份总数。如果过去的股价升幅来自分子，即营收、净利润上升，而且预期这上升可以持续，那么应该是值得买。如果过去的股价升幅来自于分母，即回购减少总股数，那么需要考虑这回购是否可以持续。
PB是当铺思维，是估值安全垫。投资更多看DCF。
@坚信价值 老兄上帖推论麦当劳资产负债表低估房产价值约277亿美元，用会计语言是净资产-55+277=222亿？
其实，股市给的PB，一方面是预期历史成本可能低估。如果重估了资产，采用Fair Value做Book value，那这个PB还能给多少？
其次，投资主要看DCF。麦当劳2018-2022，每年Free cash flow大约55亿，这是麦当劳报表历史数据。这个是公司的整体经营成绩，与自营还是金拱门等收入性质无关。即使如@坚信价值 老兄用预测的2023利润80亿，Free cash flow80亿，以后呢？2018-2022过去5年税后利润几乎一直是大约60亿，为什么假设现在的80亿就会成为永续收入？
即使80亿年收入，维护性现金支付也不需要了，Free cash flow80亿，用收租的概念，不考虑DCF，全部简化计算，一次性付30年租金买楼，公司价值约2400亿。股权价值=2400-负债560=1840亿。
这刚好差不多是麦当劳现在的市值。
那也就是说，麦当劳现在的市值大致等于一次性付30年租金买房子？当然，你可以说它的品牌价值、商业模式会是永续收入。那就头30年是投入，30年后赚钱？
这个负债可能一直不需要还。严格来说，这是“可能”。
如果万一真的需要还，不考虑利息，不考虑资本支出，不考虑分红，不考虑回购，即使假设此后每年都能有现金收入80亿，那也是560/80=7年。
以上意见与政治或者什么博弈无关，纯粹财务投资讨论。
中国股市多散户，散户多无会计知识。即使会计师，其实也有考试90分，也有考试60分。也有20年经验，也有3年经验。
大V们身负粉丝信任，还是客观、严谨一些说话为好。
可否贴一下你的估值计算表，学习一下？
不过，如果提到固定资产的房产价值，那是出售或者去当铺抵押才有用。如果卖了，经营利润还是这个数字吗？
BTW，美国的商业地产现况不知道怎样？能以几倍的价格迅速变现呢？
房产价值如果算清楚了，也许是安全垫，但买股票的人应该都不是为了卖它的房子。还是为了百年品牌，经营现金流吧。如果从这个角度，DCF估值假如低于固定资产变现价值，也不是什么好兆头哦。
谢谢回复。
首先，大国博弈说的不是你。我们俩还是一直讨论财务的[献花花]。我提这个主要是另外一个主贴的读者中，大国博弈爱好者很多，把我烦死了，甚至有些莫名其妙私信来骂的，比如什么光顾麦当劳就是给敌人送子弹之类的。所以我尽可能转到这个主贴下码字并且先预警。
下面简单呼应一下：
1、我演算一下地产价值如何受GAAP折旧的影响（以及回购注销的会计处理方式对净资产的影响），是因为很多人质疑这样赚钱的公司为什么净资产会是负，是不是靠举债。
2、对这家公司我主要看现金流（未来，当然也必须基于和参考历史），并不会太关心清算情形下会值多少钱。实际上，由于未来新店几乎都是加盟，有形资产的比例只会越来越小。
3、2023年的数字其实不算是“预测”了，毕竟现在已经是10月份，财报都已经出了两个季度，三季度的运营数据也不难监测，资本开支的指引也是很明确的。
4、明后两年，市场平均预期$麦当劳(MCD)$ 利润分别是90和96亿，自由现金流分别是88亿和95亿。这些当然只是市场的平均预期，完全可能与实际偏差很大。但是，我们要与市场有非常不同的预期（非常不乐观或非常不悲观）时，还是要有一定的根据（比如为什么认为过去几年开出的新店会营收远不达预期）。
5、财务数字上，为什么今年开始斜率有变化，其实并不是今年的经营发生了变化，或者是投资者突然变乐观了，而是商业模式造成的。新店开张，通常要几年才能成熟。所以其实现在的加速，是几年前的功劳，经营策略上的改变和改善吸引了更多的加盟。
这也是为什么分析连锁经营公司时，投资者通常会也分析单店的单位经济（Unit Economics）。对于正在扩张的公司，整体的财务数字，往往会滞后，而新开单店成熟后的盈利能力更有信息含量。
加盟的好处，除了对公司自身资本开支的需求减小（未来几年都会控制在23亿左右，占运营现金流的比例慢慢下降），还能发挥运营杠杆的作用。相对于规模效应不大的直营店，加盟费收入的增加是能增加公司整体利润率的。
你说的我都明白，只是其他人都在揪负的净资产这一点，所以我就讲一下隐藏的土地和建筑价值。我当然是更关注未来自由现金流的。
另外，那个55亿的自由现金流是低估的。他们最近这些年在大幅增加Capex用于新开店的比例（从五年前的18%提高到了现在的45-50%），所以每年23亿美元Capex里属于非维护性的部分大了很多，但是公司出于保守还是都算成是maintenance capex。
是的，你说得对，麦当劳的净资产是被严重低估，实际的情况应该是总资产大于总负债。对了，$达美乐比萨(DPZ)$ 的总负债大于总资产好几倍，你觉得它是什么情况？是真的资不抵债吗？那为什么持续这么多年都不会有现金流危机？