想学DCF可以看这篇某答主的高赞回答:
网页链接
二、老唐简易估值法的优势
老唐估值法如此简单,是不是因为老唐数学不好,害怕复杂的计算?并不是。从老唐《价值投资实战手册》可知,老唐估值法的理论基础是DCF估值模型,从老唐推荐书目中,也能看到达摩达兰的经典教科书《估值》和《学会估值轻松投资》,老唐所省略的主要不是计算,而是假设。
老唐估值对DCF经典估值模型的简化,除了简单易学,易于操作之外,还有以下几个优点:
(一)将预测期限从5至10年缩短为3年,降低预测难度。
估值的本质,其实不是计算,而是对未来的预测。无论是巴菲特,还是《估值》作者达摩达兰都认为,估值中涉及太多的预测和假设,未来变幻莫测,而一家企业过去的高增长率与未来的高增长之间很难找到必然联系。所以估值越精确,出错的可能性越大,模糊的正确胜过精确的错误。所以,预测未来10年的现金流,不如预测未来3年靠谱。
(二)最大限度减少人为的假设。
在DCF估值中,永续价值的占比很大。在10年模型中,永续价值占比通常超过70%;在5年模型中,永续价值占比超过80%;在3年模型中,永续价值的占比更是超过90%。而永续价值对增长率和贴现率十分敏感,贴现率1个百分点的变动,就可能造成估值的成倍变化。因此,尽可能降低人为因素造成的影响,是估值客观性的要求。老唐估值法将企业未来的不确定性与成长性相互抵消,干脆将三年后的企业看成是一张固定利率的永续债,用永续年金代替永续增长年金,不用人为设定贴现率和永续增长率,最大程度降低了主观性。
三、老唐简易估值法的局限性
DCF模型成立的前提,是贴现率大于永续增长率和无风险收益率。达摩达兰认为,没有企业可以永远保持超过平均水平的增速,因此永续增长率不能高于经济整体增速,也不高于无风险收益率。一般操作中,通常以无风险收益率来代替永续增长率。
老唐简易估值法的前提,就是贴现率接近于无风险收益率的2倍。这也暗合了巴菲特在历年股东信中提到的思路(原话大意是,如果无风险收益率是6%,那么我们不会满足于投资长期收益率在7%或8%的企业)。经典估值理论认为,贴现率就是经风险调整后的投资成本,或者更通俗地说,贴现率其实就是投资者的机会成本。因此,贴现率必须显著大于无风险收益率,投资才有意义;而贴现率必须处于合理范围,估值才有意义。
经测算,老唐简易估值法在贴现率等于无风险收益率(永续增长率)2倍的情况下,与传统DCF估值法误差大约为10%,完全可以互相替代。但如果这个前提不存在,则老唐估值法与DCF估值的误差会成倍增加。如贴现率为6%,无风险收益率为2%(三倍)的情况下,老唐估值超过DCF估值两倍;如贴现率为8%,无风险收益率为2%(四倍)的情况下,则老唐估值超过DCF估值的三倍。这样一来,估值的合理性就存疑了。
四、思考与现实意义
贴现率大幅偏离无风险收益率的2倍,老唐估值法就“失灵”。换句话说,老唐估值法成立的前提,是贴现率约等于无风险收益率的2倍。这里面有什么道理吗?
价值投资的祖师爷格雷厄姆告诉我们:股票实际上可以看作是一张特殊的债券,只不过它的票息率不固定,没有到期日,永远存续而已。因此,投资股票,你会预期获得高于债券利率的回报,用于弥补票息率和到期日不固定的风险。西格尔教授等人通过研究证明,从长期来看,大类资产中股票的收益率最高、债券次之、现金最低,而股票的长期平均收益率在6-7%左右,债券的长期收益率在3-4%左右。理论和实践均表明,长期和平均来看,股票预期收益率(贴现率)约为债券预期收益率(无风险收益率)的2倍左右。我想,这也是老唐估值法的基础之一吧。
将此观点作为估值的基础有什么实际意义呢?其意义在于,估值所用的无风险收益率、贴现率、永续增长率等指标,应当处于一个长期稳定、正常、合理的条件下。当经济政策出现异常,市场出现异常、企业经营出现异常的情况下,经典的估值模型就失去了意义。就像我们不能假设$贵州茅台(SH600519)$ 保持10%以上的永续增长率一样,当无风险收益率异常偏低的情况下,我们同样也不能机械地使用国债收益率作为无风险收益率来估值。比如前几年欧美长时间处于零利率和负利率,你不能以此为依据为企业债估出无穷大的估值;再比如美国近年来持续提高利率,美股主流股票估值却并未因此明显下降。这些都是市场留给我们思考的问题。
我的天,这学习笔记写了这么一大篇,我问个特别低级的问题:“老唐估值=未来第三年利润/无风险收益率=1.73/4%=43”,如果无风险收益率为0.01%,估值多少?
我没看过唐的文章,我在主贴里看到【老唐估值法可以简单概括成一句话:企业三年后预测利润除以无风险收益率。虽然简单,但其原理来自经典DCF估值理论。】,不知道是唐教的还是楼主自己理解的。谁说的无所谓了。真实的DCF大家用用就知道了,充满假设,且,结果对输入参数非常敏感。只能作为一只思想指导投资,而不是用来算估值的。
我的天,这学习笔记写了这么一大篇,我问个特别低级的问题:“老唐估值=未来第三年利润/无风险收益率=1.73/4%=43”,如果无风险收益率为0.01%,估值多少?
“老唐估值法”就是简陋版的DCF估值法,但是无数受害者们是分辨不出来的,他们可能还认为这是简易版,甚至是升级版的DCF估值法。
三年后合理估值的一半买入,三年后合理估值的110%或50PE卖出,买点卖点兼具,看似一台全自动印钞机……实际上连机会成本的概念都没弄懂,也没弄懂DCF估值法。
我觉得这个是真有点扯,r-g的意义是r要考虑股票作为风险资产的风险收益率溢价,风险越高,估值用的预期收益率越高。g是企业增速,各企业大不相同。直接把r-g等同于国债的无风险收益,那么就是增长越好的企业反而风险越高?国债收益率3%的话,所有的企业估值都按照3年后利润的33倍pe合理?直接等同无风险收益率我为啥不买国债?
老唐妄图用公式炒股就可笑的离谱,如果套用一个公式确定买点买卖点,到了就买到了就卖,天底下都是亿万富翁了。
我的观点是,股息率炒股,股息率A股低于6个点港股低于8个点的票不买,这样你可能会错过很多机会,但是可以让你活下来,立足不败而后胜。
分众传媒失灵了,腾讯控股失灵了
老唐害人不浅!哪能每个行业都按无风险利率去估值,按这个方法,遍地的港股都可以买,根本买不完!
这DCF经歪着念可以骗很多人,跟P2P正面看冠冕堂皇,动个手脚就是庞氏游戏。