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投资是很奇妙的事情。上个月看雪球的《2020年度滚雪球之旅》，才发现分众是20年最让我揪心、也是20年盈利最多的个股。
今年以来也涨了很多。这种表现实在是没想到，一是没想到业绩恢复这么快，二是没想到市场先生这么认可。回想20年上半年，大家还是讨论分众是不是垃圾呢，不剩唏嘘。
涨的多了，就要琢磨卖不卖。唐朝已经卖了2/3，昨天差点又触到他最后一个卖点。卖不卖的核心，我觉得可能是怎么给分众估值，这是持有分众最难的两件事之一，另一个是预测分众的利润。
哈哈总去年点评过，说分众是典型的后周期公司，向上和向下弹性均巨大。字面意思，哈哈总认为分众是周期股。
唐朝去年回顾过投资分众的历程，并尝试按照周期股给分众估值。查询唐朝的思考过程，从成长股到周期股，再到观察出分众在调整客户结构对抗周期（但没有改变按照周期股估值的方法）。
想跟各位请教，你认为分众是周期股吗？你如何给分众估值呢？
要说怎么估值，这个没法说，因为不同的阶段有不同的估值。
19年的时候分众都快倒闭的感觉了，21年又是大价值股了，其实分众一直就是逆周期调节的，周期下滑的时候却在扩张点位。
分众的核心优势是电梯不可能消亡的，很多互联网新贵投资广告的时候就是选择电梯的。2017-2019 年，公司完成电梯电视更新换代，以及 2019 年 9 月公司上线新一代智能广告投放及发布系统。软硬件的更新换代对公司楼宇电视最大的改变是具备联网功能，进而对公司楼宇媒体业务部分流程（售卖、上刊、监测）将实现升级优化。
$分众传媒(SZ002027)$ 只估未来三年的短期业绩，以2018年作为预测点，结合分众的扩张(忽视疫情的影响)和广告行业的增长，当然还要考虑分众的成本增加和信用计提的变动，预计3年后也就是2023年分众的净利润应该在60亿左右。(毛估，毛估，毛估，重要的事情说三遍)。我们假设到时候以25倍市盈率卖出，那么对应市值为1500亿，而目前的市值为898亿，也就是说现在买入，未来三年收益率将是67%，年化18%。其实收益还不错了，估值合理偏低。
我认为$分众传媒(SZ002027)$ 是周期股，但如果从长期的角度来看，首先分众已经成为了行业的大头头了，占据了80%左右的市场份额，这就导致了企业的扩张进程已经到达了上线，什么意思呢，就是分众的扩张已经不会再产生额外的利润了，以后得在扩张也就只是为了抢占稀缺资源，维护自己的优势，这就会使得企业的成本可能会逐步增长。而且我们从这次广告行业增长疲软可以看出，未来的分众将会是个周期股;
鉴于周期的形成主要源于供需两侧的变化，因此要判断$分众传媒(SZ002027)$ 是不是周期股，可以从供需两侧来看：
1、供给侧——广告点位
（1）在没有强力竞品进入的情况下，广告点位供给量一般不会出现大幅波动。理论上，随着城市化进一步提高，无论写字楼点位还是住宅点位，供给量是逐年增加的，几乎不会减少，因此很难出现租金点位大幅提高的情况。2018年的租金大幅上涨，主要原因还是和新潮抢地盘哄抬了物价。
（2）那么是否会有强力竞品不断进入哄抬物价呢？目前来看不会，强如新潮，历次融资60多亿，连亏6年差点弹尽粮绝；再加上分众经此一役更加强大，很难想象还有竞品敢于挑战分众。
小结：从供给侧来看，梯媒没有明显的周期性，分众更不存在明显的周期性。
2、需求侧——广告主投入
（1）从广告行业的总量来看：广告费与GDP呈强正相关，理论上只要GDP继续增长，广告费也呈增长的趋势；
（2）从广告行业的媒体结构来看：这个变化很大，例如传统纸媒等每况愈下，互联网广告和梯媒节节高升，而且这种趋势不可逆。
（3）从梯媒的客户结构来看：大消费的周期性不明显，地产、汽车等大件商品受政策、经济周期影响较大，具有一定的周期性；互联网受一级市场融资环境影响，具有一定的周期性。回头看分众，经过近两年的调结构，行业客户前三位分别是：日用消费31%，互联网22%，交通14%（2020年中报数据），大消费已经成为分众营收的基本盘，周期性明显大幅减弱。
（4）从经济周期对梯媒广告主的影响来看：看分众的自己的数据就可以了，从2003年到2019年，17年里只有2009年、2019年下降，因此很难给出分众受经济周期影响的结论。
小结：从需求侧来看，梯媒具有高频生活场景的属性，几乎没有周期性，而分众作为梯媒唯一龙头，客户覆盖越来越广，结构越来越均衡，更没有明显的周期性。
结论：如果说2018~2019年受新潮竞争和互联网广告主锐减的双重影响，营收、净利呈现了较大的波动，那么今后很难再出现类似的情况；如果有，也可以仅仅理解为经营上的波动，而非周期性波动。分众作为梯媒唯一龙头，也有资源和能力最大程度地熨平经营过程中出现的波动，哪怕是疫情冲击的2020年也能安然度过，甚至扩大优势。
注：以上只是很粗糙的分析，深入分析还需要大量数据。
补充说明：
1、是不是周期股，与估值模型密切相关，且估值差异很大，因此要慎重。如果拿不定主意，暂以周期股估值模型来估值，亦未尝不可；
2、上述分析是基于行业和企业经营的角度，而非市场的角度，市场怎么认为，市场给多少估值，那是另一回事，甚至存在天壤之别。
$分众传媒(SZ002027)$ 分众在点位数量和质量、覆盖规模、广告主数量与质量、销售能力、数据分析能力、资金实力等方面具有压倒性的竞争优势。规模优势体现在，对于上游较为分散的物业有较强的议价能力，对广告主而言，以配比的方式在多媒介中分配广告预算，需考量广告触达的广度和受众质量以及投放效率，因此分众会成为梯媒的首选。预测，未来三年净利润增长2倍，年复合增速高达44%。
老唐把分众作为周期股来看待没有多大的问题，18年分众跌一方面是因为经济周期的影响一方面受到了新潮传媒的竞争影响。现在回过头来看，分众受新潮的影响很小，受到周期影响更大，但是分众的决策层在对待这两个影响上所采取的措施一是高估了新潮的影响或者说采用了比较积极的牺牲短期利益的方式压制了新潮的挑战，二是对经济周期重视不够，对客户组成受到互联网公司客户业绩影响较大认识不够。通过这两年调整，分众现在以品牌营销业务往消费品上面偏的认识应该是对的，所以不能够完全拿以前的数据来计算估值，分众还是有一些成长空间，总的来说周期股还是周期股，只是说受业务客户调整还有一定成长空间的周期股，这方面主要是说的是梯媒业务，大概估计利润能到65左右，因为还要考虑税的影响，另外如果影院能恢复大概按照19年的利润来看还有5个亿，总的来说就是70个亿，至于分众每年提价百分之10这个，个人觉得不一定能实现，还要继续观察，不过这一两年分众在行业里的地位应该比较稳固，增长肯定是会有的，只是不能确定能到10个点。按照70亿25倍的保守估值就是1750亿，再乘1.5才是高估价格2625，所以暂时在这个价格以下可以拿着，坐等分众实现行业涨价，毕竟它现在刊例基本是满刊，再加上现在顺周期，时间是站在分众这边的，另外就是看市场上给的估值倍数了这个受到货币的影响，暂时取得25倍。
$分众传媒(SZ002027)$ 分众有三个周期：宏观经济周期（分众经营对该周期反应发给延后1年），客户结构行业周期（与分众客户所处行业相关），防御周期（抵御竞争对手采取的防御性扩张产带来的成本升高，带来的业绩波动）。分众很明显是周期股，但18年-19年分众属于三周期叠加+大量美股私有化限售股解禁导致的股价大幅波动，分众的周期属性被放大了，在正常年份宏观经济的超额货币M2-GDP这个指标与分众的经营业绩正相关，这是决定分众周期的主要因素，客户结构周期与防御周期并不是必然出现的，因此对于分众的周期属性大可不必过于悲观。分众的本质还是周期成长，成长的逻辑不在于扩张，而在于广告这个行业具备长期跑赢通胀甚至GDP属性，提价才是检验分众竞争力的重要标准，当前分众正在演绎成长的逻辑，市场总是从一个极端转向另一个极端，成长的故事还在进行。
要说怎么估值，这个没法说，因为不同的阶段有不同的估值。
19年的时候分众都快倒闭的感觉了，21年又是大价值股了，其实分众一直就是逆周期调节的，周期下滑的时候却在扩张点位。
分众的核心优势是电梯不可能消亡的，很多互联网新贵投资广告的时候就是选择电梯的。2017-2019 年，公司完成电梯电视更新换代，以及 2019 年 9 月公司上线新一代智能广告投放及发布系统。软硬件的更新换代对公司楼宇电视最大的改变是具备联网功能，进而对公司楼宇媒体业务部分流程（售卖、上刊、监测）将实现升级优化。
$分众传媒(SZ002027)$ 只估未来三年的短期业绩，以2018年作为预测点，结合分众的扩张(忽视疫情的影响)和广告行业的增长，当然还要考虑分众的成本增加和信用计提的变动，预计3年后也就是2023年分众的净利润应该在60亿左右。(毛估，毛估，毛估，重要的事情说三遍)。我们假设到时候以25倍市盈率卖出，那么对应市值为1500亿，而目前的市值为898亿，也就是说现在买入，未来三年收益率将是67%，年化18%。其实收益还不错了，估值合理偏低。
我认为$分众传媒(SZ002027)$ 是周期股，但如果从长期的角度来看，首先分众已经成为了行业的大头头了，占据了80%左右的市场份额，这就导致了企业的扩张进程已经到达了上线，什么意思呢，就是分众的扩张已经不会再产生额外的利润了，以后得在扩张也就只是为了抢占稀缺资源，维护自己的优势，这就会使得企业的成本可能会逐步增长。而且我们从这次广告行业增长疲软可以看出，未来的分众将会是个周期股;
朋友你好，我的理解，分众的周期性应该不是太强。
分众传媒这波业绩的大幅下降，更多的原因是应对竞争的失误，叠加疫情影响。
目前我的分众大多数还持有中，减仓了一小部分只是为了建仓其他性价比更高的标的。
分众我打算到业绩正常后，再做是否卖出的决定。我觉得分众还有成长逻辑，一方面是涨价，一方面是市场容量的扩大。
不一定对，供参考。
鉴于周期的形成主要源于供需两侧的变化，因此要判断$分众传媒(SZ002027)$ 是不是周期股，可以从供需两侧来看：
1、供给侧——广告点位
（1）在没有强力竞品进入的情况下，广告点位供给量一般不会出现大幅波动。理论上，随着城市化进一步提高，无论写字楼点位还是住宅点位，供给量是逐年增加的，几乎不会减少，因此很难出现租金点位大幅提高的情况。2018年的租金大幅上涨，主要原因还是和新潮抢地盘哄抬了物价。
（2）那么是否会有强力竞品不断进入哄抬物价呢？目前来看不会，强如新潮，历次融资60多亿，连亏6年差点弹尽粮绝；再加上分众经此一役更加强大，很难想象还有竞品敢于挑战分众。
小结：从供给侧来看，梯媒没有明显的周期性，分众更不存在明显的周期性。
2、需求侧——广告主投入
（1）从广告行业的总量来看：广告费与GDP呈强正相关，理论上只要GDP继续增长，广告费也呈增长的趋势；
（2）从广告行业的媒体结构来看：这个变化很大，例如传统纸媒等每况愈下，互联网广告和梯媒节节高升，而且这种趋势不可逆。
（3）从梯媒的客户结构来看：大消费的周期性不明显，地产、汽车等大件商品受政策、经济周期影响较大，具有一定的周期性；互联网受一级市场融资环境影响，具有一定的周期性。回头看分众，经过近两年的调结构，行业客户前三位分别是：日用消费31%，互联网22%，交通14%（2020年中报数据），大消费已经成为分众营收的基本盘，周期性明显大幅减弱。
（4）从经济周期对梯媒广告主的影响来看：看分众的自己的数据就可以了，从2003年到2019年，17年里只有2009年、2019年下降，因此很难给出分众受经济周期影响的结论。
小结：从需求侧来看，梯媒具有高频生活场景的属性，几乎没有周期性，而分众作为梯媒唯一龙头，客户覆盖越来越广，结构越来越均衡，更没有明显的周期性。
结论：如果说2018~2019年受新潮竞争和互联网广告主锐减的双重影响，营收、净利呈现了较大的波动，那么今后很难再出现类似的情况；如果有，也可以仅仅理解为经营上的波动，而非周期性波动。分众作为梯媒唯一龙头，也有资源和能力最大程度地熨平经营过程中出现的波动，哪怕是疫情冲击的2020年也能安然度过，甚至扩大优势。
注：以上只是很粗糙的分析，深入分析还需要大量数据。
补充说明：
1、是不是周期股，与估值模型密切相关，且估值差异很大，因此要慎重。如果拿不定主意，暂以周期股估值模型来估值，亦未尝不可；
2、上述分析是基于行业和企业经营的角度，而非市场的角度，市场怎么认为，市场给多少估值，那是另一回事，甚至存在天壤之别。
$分众传媒(SZ002027)$ 分众在点位数量和质量、覆盖规模、广告主数量与质量、销售能力、数据分析能力、资金实力等方面具有压倒性的竞争优势。规模优势体现在，对于上游较为分散的物业有较强的议价能力，对广告主而言，以配比的方式在多媒介中分配广告预算，需考量广告触达的广度和受众质量以及投放效率，因此分众会成为梯媒的首选。预测，未来三年净利润增长2倍，年复合增速高达44%。
$分众传媒(SZ002027)$ 是周期股，关于股价，分众传媒虽然从最低点到如今已经涨幅较大，实际扣除当时负面情绪下的挖坑走势，实际分众传媒的股价涨幅并不大。当下公司的估值已经不存在预期差，谈不上低估，也谈不上有多高估。从这两年公司股价走势表现看，与大盘的关联度很低。在市场缓慢攀升过程中，或者其他核心资产价格不断提升的过程中，分众的股价屡创新低，体现出明显的周期股的走势特点。