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投资是很奇妙的事情。上个月看雪球的《2020年度滚雪球之旅》，才发现分众是20年最让我揪心、也是20年盈利最多的个股。
今年以来也涨了很多。这种表现实在是没想到，一是没想到业绩恢复这么快，二是没想到市场先生这么认可。回想20年上半年，大家还是讨论分众是不是垃圾呢，不剩唏嘘。
涨的多了，就要琢磨卖不卖。唐朝已经卖了2/3，昨天差点又触到他最后一个卖点。卖不卖的核心，我觉得可能是怎么给分众估值，这是持有分众最难的两件事之一，另一个是预测分众的利润。
哈哈总去年点评过，说分众是典型的后周期公司，向上和向下弹性均巨大。字面意思，哈哈总认为分众是周期股。
唐朝去年回顾过投资分众的历程，并尝试按照周期股给分众估值。查询唐朝的思考过程，从成长股到周期股，再到观察出分众在调整客户结构对抗周期（但没有改变按照周期股估值的方法）。
想跟各位请教，你认为分众是周期股吗？你如何给分众估值呢？
要说怎么估值，这个没法说，因为不同的阶段有不同的估值。
19年的时候分众都快倒闭的感觉了，21年又是大价值股了，其实分众一直就是逆周期调节的，周期下滑的时候却在扩张点位。
分众的核心优势是电梯不可能消亡的，很多互联网新贵投资广告的时候就是选择电梯的。2017-2019 年，公司完成电梯电视更新换代，以及 2019 年 9 月公司上线新一代智能广告投放及发布系统。软硬件的更新换代对公司楼宇电视最大的改变是具备联网功能，进而对公司楼宇媒体业务部分流程（售卖、上刊、监测）将实现升级优化。
$分众传媒(SZ002027)$ 只估未来三年的短期业绩，以2018年作为预测点，结合分众的扩张(忽视疫情的影响)和广告行业的增长，当然还要考虑分众的成本增加和信用计提的变动，预计3年后也就是2023年分众的净利润应该在60亿左右。(毛估，毛估，毛估，重要的事情说三遍)。我们假设到时候以25倍市盈率卖出，那么对应市值为1500亿，而目前的市值为898亿，也就是说现在买入，未来三年收益率将是67%，年化18%。其实收益还不错了，估值合理偏低。
我认为$分众传媒(SZ002027)$ 是周期股，但如果从长期的角度来看，首先分众已经成为了行业的大头头了，占据了80%左右的市场份额，这就导致了企业的扩张进程已经到达了上线，什么意思呢，就是分众的扩张已经不会再产生额外的利润了，以后得在扩张也就只是为了抢占稀缺资源，维护自己的优势，这就会使得企业的成本可能会逐步增长。而且我们从这次广告行业增长疲软可以看出，未来的分众将会是个周期股;
鉴于周期的形成主要源于供需两侧的变化，因此要判断$分众传媒(SZ002027)$ 是不是周期股，可以从供需两侧来看：
1、供给侧——广告点位
（1）在没有强力竞品进入的情况下，广告点位供给量一般不会出现大幅波动。理论上，随着城市化进一步提高，无论写字楼点位还是住宅点位，供给量是逐年增加的，几乎不会减少，因此很难出现租金点位大幅提高的情况。2018年的租金大幅上涨，主要原因还是和新潮抢地盘哄抬了物价。
（2）那么是否会有强力竞品不断进入哄抬物价呢？目前来看不会，强如新潮，历次融资60多亿，连亏6年差点弹尽粮绝；再加上分众经此一役更加强大，很难想象还有竞品敢于挑战分众。
小结：从供给侧来看，梯媒没有明显的周期性，分众更不存在明显的周期性。
2、需求侧——广告主投入
（1）从广告行业的总量来看：广告费与GDP呈强正相关，理论上只要GDP继续增长，广告费也呈增长的趋势；
（2）从广告行业的媒体结构来看：这个变化很大，例如传统纸媒等每况愈下，互联网广告和梯媒节节高升，而且这种趋势不可逆。
（3）从梯媒的客户结构来看：大消费的周期性不明显，地产、汽车等大件商品受政策、经济周期影响较大，具有一定的周期性；互联网受一级市场融资环境影响，具有一定的周期性。回头看分众，经过近两年的调结构，行业客户前三位分别是：日用消费31%，互联网22%，交通14%（2020年中报数据），大消费已经成为分众营收的基本盘，周期性明显大幅减弱。
（4）从经济周期对梯媒广告主的影响来看：看分众的自己的数据就可以了，从2003年到2019年，17年里只有2009年、2019年下降，因此很难给出分众受经济周期影响的结论。
小结：从需求侧来看，梯媒具有高频生活场景的属性，几乎没有周期性，而分众作为梯媒唯一龙头，客户覆盖越来越广，结构越来越均衡，更没有明显的周期性。
结论：如果说2018~2019年受新潮竞争和互联网广告主锐减的双重影响，营收、净利呈现了较大的波动，那么今后很难再出现类似的情况；如果有，也可以仅仅理解为经营上的波动，而非周期性波动。分众作为梯媒唯一龙头，也有资源和能力最大程度地熨平经营过程中出现的波动，哪怕是疫情冲击的2020年也能安然度过，甚至扩大优势。
注：以上只是很粗糙的分析，深入分析还需要大量数据。
补充说明：
1、是不是周期股，与估值模型密切相关，且估值差异很大，因此要慎重。如果拿不定主意，暂以周期股估值模型来估值，亦未尝不可；
2、上述分析是基于行业和企业经营的角度，而非市场的角度，市场怎么认为，市场给多少估值，那是另一回事，甚至存在天壤之别。
$分众传媒(SZ002027)$ 分众在点位数量和质量、覆盖规模、广告主数量与质量、销售能力、数据分析能力、资金实力等方面具有压倒性的竞争优势。规模优势体现在，对于上游较为分散的物业有较强的议价能力，对广告主而言，以配比的方式在多媒介中分配广告预算，需考量广告触达的广度和受众质量以及投放效率，因此分众会成为梯媒的首选。预测，未来三年净利润增长2倍，年复合增速高达44%。
第一，先说长逻辑，媒体生意的本质是聚集人群的能力，当这个能力消失，护城河就没了，所以当互联网出现时，门户网站以及社交媒体等轻松颠覆了报纸杂志这类纸媒，而视频网站也对电视和广场造成很大的冲击。但梯媒呢，有什么东西能够颠覆电梯聚集人群的能力？从这一点来讲，智能手机出现不过10年，未来智能手机会不会被某种东西颠覆？另外，拼多多能够横空出世，谁有能说微信不会受到后来者的冲击？所以说社交媒体和梯媒比谁的护城河更深？第二，再说中逻辑，分众目前的口号是4亿城市人口3亿看分众，十年之后会不会变成5亿城市人口4亿看分众？二十年之后呢？此处省略一万字，请看下国家关于都市圈的规划，自己欧美发达国家核心城市人口占比。第三，短逻辑，分众过去消费类客户占比偏低，互联网的创业类客户占比偏高，所以在上一轮创投大周期的尾声分众也受到很大的影响，但分众也借此机会调整了客户结构，现在传统行业以及消费类广告主占主体。再加上新潮的服软，未来应该不会再有人敢来挑战分众。所以，过去几年分众的困境应该很难再看到了。$分众传媒(SZ002027)$
广泛来讲，所有的都有周期性，重要的只是区分强弱。比如白酒行业周期性弱钢铁强。传媒广告行业与宏观经济正相关。分众肯定会受到影响。但受到影响的强弱，依赖于分众的客户结构。比如2018年和2019年，因为分众的客户大头主要是互联网初创公司，当资本市场遇冷，分众受到很大影响。之后的分众，努力扩张改变客户结构，现在消费型行业占比最大。客户结构的成功改变，更好证明了分众所所具有的巨大价值，反过来也削弱了分众的周期性。
关于估值，这个就看个人了。就看你有多了解企业。我个人认为分众的成长性被低估了。
我试着来回答下两个问题
1，分众是不是周期股
分众是不是周期股，我觉得首先应该理解这几年股价大幅波动的真正原因，或者说业绩大幅波动的原因，可能就有答案了。别人说了对你来说也没什么意义，每个人心中都有答案，提问都是找认同不是找答案。
2，分众怎么估值
分众的价值取决于背后的流量（注意力），像报纸电视等流量越来越少，那么现价都是极贵的，流量能稳固或者不断增加（这两年分众在主营业务上不断加深护城河），那么他的价值也是没顶的（线下只此一家），耐心拿着就好。
我不认为分众是什么周期股，所以到现在除换车少量卖一点之外，一股没卖，目前分众在我的实盘占近60%仓位。
另，如果一定要拿周期来谈，我觉得任何公司都是周期股，没有几个是真正扛周期的，互联网可能是，其他都未必。
关于估值，分众现在的市值只是回归它本来的价格，这个是以2018年的净利润为锚来估的，但大部分人没有考虑到这几年分众的内在价值得到了很大提升，早已不是3年前的分众了，“两微一抖一分众”早已深入各行各业，广告主们对分众的价值认识更深了，看看现在连游戏、基金这种客户都开始投放分众了。
但是未来分众能达到什么规模，利润能做到多少，这个确实不好预测，毕竟市场上能像茅台那样预测业绩的公司也没几个，短时间内，我倾向于3000亿以上作为偏高估，4000亿作为严重高估，5000亿作为变态高估来看待。
我不认为分众现在是周期股，分众做的生意，下游是企业，在市场份额不变的情况下，肯定受经济周期影响，但是伴随着城市化发展，分众本身这些年还具有成长空间，15年到18年营业额增长百分之80%多。之所以会说周期股是因为19年的营业额又有了约16%的下降，但主要原因是分众当时受互联网投资热，互联网经济广告占比大，当年下滑比较多，叠加新潮来势汹汹，广告折扣加大，积极扩张，租金上升，利润端影响更大。但这两年随着竞争，扩充了大量点位，数字化的升级，这部分肯定也会逐步贡献利润，还有海外市场补充。所以现阶段成长大于周期，说周期股有点为时过早。
$分众传媒(SZ002027)$
万物皆周期，我认为周期只有长短，包括茅台、分众。
分众目前的确已经到了不便宜的阶段了，今年净利润中规中矩60亿元人民币。这样今年PE算是30倍。可是就怕比较，格力平安海螺……等等优秀龙头企业的PE也就只有十几倍PE甚至几倍PE，情已可堪。
如果，还要看分众2022年业绩，估计还是会延续上涨的。
现在分众的股票收益胜率已不如去年，但还有。
分众传媒的需求端改善主要体现在两个维度上，分别是经济周期和广告主的选择。
从经济周期来看，经过了上半年的疫情冲击，全国经济开始逐步恢复，广告作为经济周期行业，跟随经济走势的大格局，也开始逐步复苏；
尤其是新兴经济和网红经济，分众传媒是目前最好的营销渠道之一。从广告主的选择来看，分众传媒的营销模式有较好的到达情况，这是如今广告主逐步追求广告效果所更青睐的，所以投放意愿也更加强烈。
成本改善得将会延续。经过了前期扩张以后，分众传媒调整了发展节奏，削减了部分性价比相对较差的广告位，开始更加注重成本的控制。
分众经过了18,19年，现在应该是有很大的改进了，不再那么的粗放了吧。
收入的周期是肯定的，而且和经济密切相关，但是利润在周期底部还是很不错的，现金流也不错，结合分红从18,19的情况看也是这个结论，18-19是故意采取的过度防御抵抗竞争对手，不是常态，这种周期其实还不错，是随着GDP波动向上切底部不亏损、波动均值的增长超越GDP及其它类型广告的，梯媒的潜力还没挖掘万。目前分众的广告售价还没有恢复到上一轮周期的高位，还有潜力，目前正在顺周期成长。我选择持有，等待eps1元到来再观察是否有进一步发展的潜力。
2020年前分众主要客户是互联网+的用户，我们把它归类于强周期公司一点也不过份！去年以来分众的主要客户已经过渡到大消费领域，那我们就肯定把它归类于弱周期公司更恰当些。