中国太平2019年报解读

一、组织结构

中国太平保险集团通过中国太平保险集团（香港）持有59.64%的中国太平控股，为控股股东，此外40.36%为社会公众股东。太平的主要业务有，寿险、财产险、再保险、养老保险、资产管理等，值得留意的是，太平人寿的持股比例为75.1%，而非100%。具体各业务经营性溢利情况如下：

最主要的利润来源是寿险，境内外财产险。单位：百万港币，下同。

二、代理人

太平人寿提出了高端客户、高端业务员、高端产品的“新三高”。在此背景下，其正在培养“5G”代理人，即高素质、高品质、高绩效、高学“力”、高成长。

代理人数量从51.3万下降至38.56万人，代理人脱落明显，将会带来新业务的压力。

三、业务数据

新业务价值从132.37亿港元下降至105.11亿元，下滑幅度高达20.59%。

整体的新业务价值率由36%下降至28.4%，其中个险新业务价值率为35.3%，银保新业务价值率仅为3.2%。

个人业务、银保业务的13个月、25个月保单继续率均高于93%，处于行业领先水平。

寿险市场份额4.7%，同比持平。

总投资收益率4.77%。

有效业务价值折现率11%，投资收益率5%，与其中主要保险公司一致，新业务价值率和内含价值等有一定可比性。

综上：除了保单继续率较为亮眼之外，代理人数量、人均新业务价值、新业务价值、新业务价值率均出现较大的负面变化。

四、内含价值

总内含价值突破2000亿达2053.98亿港元，归属上市公司权益内含价值为1601.66亿港元。PEV倍数为443/1601.66=0.2765

其中寿险业务内含价值为1654.56亿港币，归属上市公司股东权益的内含价值为1242.58亿港币。

2019年寿险权益内含价值增速为21%，集团权益内含价值的增速为21%，由于分红极少，所以实际上也代表了太平内含价值的创造能力。历史上看，内含价值的增速速度与同行相比有一定的差距，且波动较大。我们再看内含价值增长的驱动因素：

历史上内含价值中投资回报的偏差波动较大，导致总的偏差波动也较大，内含价值的稳定性较差。近几年波动有所减小，稳定性增强。

从核心驱动因素看，内含价值预计回报为8.31%，略低于同行约1个百分点。新业务贡献9.77%的寿险期初内含价值比例，驱动力较为一般。

假设及模型变化有正有负，从比例上看，整体没有往保守的方向调整。

投资回报的差异在2016年后没有细分披露，总的偏差与投资回报的偏差相关性很高。从比例上，总偏差为正，表明实际运行略优于假设。当然这也是在精算往非保守情形调整的基础上实现的。

从绝对金额上看，2007-2019年太平内含价值预期回报贡献547.56亿港币，新业务贡献805.12亿港币。假设及模型变动增加43.16亿港币，验证了上面精算假设往非保守方向调整的想法。2007-2015投资回报差异贡献117.38亿港币，表明投资略高于假设情形。总偏差已经包含投资回报偏差，为143.14亿港币，比117.38高出25.76亿。

综上：内含价值增速不高，精算往非保守的方向调整之下，实际运营略优于假设情形。

五、敏感性分析

投资收益率下滑50个基点，有效业务价值下降14.42%，敏感性较高。考虑到有效业务价值占寿险内含价值比例为59%，寿险占集团比例为78%，对集团的敏感性也会降低。

投资收益率下降50个基点对新业务价值的影响为-24.79%，表明新业务对利差的依赖更高，新业务价值的可靠性越低。

六、总结

很多投资人问，这么低的PEV你怎么看？毫无疑问的低估的，但低估也有低估的原因。历史分红率很低、权益投资端高占比、新业务价值率很低、内含价值驱动因素不高，代理人脱落明显、新业务价值下降较大、新业务敏感性极高、精算并未往保守方向调整。----很便宜的烟蒂。要抽就抽中华，个人没有兴趣去吸上一口免费的椰树。

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图说：中国平安

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