前文已经讲述，海外券商是非常优秀的生意之一，长期空间巨大， $富途控股(FUTU)$ 又是其中佼佼者，之前的逻辑都已经逐步一一兑现，前文链接如下：
这是2019年至今富途系列的第三篇文章，重点讨论以及测算一下富途控股的最差情况会是什么。
先看一下富途的三季报，非常亮眼，营收增长272%，更可怕的是净利润同比增长18倍！可以说是这么久以来看到的最优秀的季报之一：
同时，值得注意的是，富途的各项营业指标不仅仅是收入、利润、净利率，还有入金用户数都远远好于 $老虎证券(TIGR)$ ，在绝对值高于老虎的情况下，增速更快，伟大公司的潜质凸显：
目前的入金用户数已经达到了41万人，去年底是19万人，相当于增加了一倍不止，年底完成50万人的如今用户数问题不大；
同时港股交易的比例也在逐步起来，美港股均衡发展；
单客户的年化贡献收入达到1万港币以上，单季度的年化贡献利率达到4000港币以上，同时获客成本降低到了967元港币，也就是说，当季度获得的客户，3个月就可以在利润的角度打平，非常高的效率！
说完了好的方面，但是同时，也不应该忘记的是，富途本质上仍然有券商属性，是一个典型的周期成长股。
所以，下面从风险出发的角度，分情景分析一下到底富途是不是贵了。当前富途市值55.7亿美金，按照7.7505的港币兑美金汇率计算，就是431亿港币。对应今年大约35倍PE，大约13倍PS。
熊市情况：
假设明年开始美股港股大跌，按照历史情况来看，富途的年化ARPU下降到历史接近较低的位置6000港币；
同时因为市场影响，新增用户大幅度减少，简单假设下降至新增1万人/月，则明年底总的入金用户也就62万人左右（很保守的预测）。
同时由于市场偏好降低，非常保守的预测富途的净利率从Q3的42%下降至25%（大家减少了打新，减少了融资融券）
这样的极端熊市情况持续两年，对应2022年的估值为42PE，11PS。
中性情况：
假设明后年市场总体正常，没有今年这么好，但是也没有美联储加息、货币收缩引起的剧烈下跌，富途的年化ARPU取中值8000港币；
简单假设21年/22年新增21万客户；
预测富途的净利率从Q3的42%下降至35%
这样的正常情况持续两年，对应2022年的估值为19PE，7PS。非常低估。
牛市情况：
例如富途拿到A股牌照，或者港股开启大牛市，富途非常受益，维持今年的增速，富途会大幅度起飞，这里就不再讨论了。
所以综合来看，在未考虑富途的2B业务，以及财富管理业务的前提下：（1）富途的最差情况是明年后年两年的大熊市，带来的双杀，明年收入跟2020年左右持平，但是利润可能还略有下降，富途需要2年左右时间来消化估值。（2）中性情况以及牛市乐观情况，目前都是比较合理的估值，能获得较大收益。
当前富途的价格仍然非常非常值得关注，核心跟踪（1）新增入金用户数；（2）市场景气度就好；（3）政策变化情况。