海外互联网券商是非常优秀的生意之一，长期空间巨大：
（1）很多优秀的新经济公司在港股、美股上市（美团、小米、腾讯、阿里、拼多多、好未来），必须在海外交易；
（2）中国居民的海外资产配置需求极其旺盛，尤其是权益类资产；
（3）高用户粘性，富途证券是98%的留存率（老虎证券是80%+）；
长期以来，大家更多把富途控股(FUTU.O)、老虎证券（TIGR）看作是新型加强版的互联网券商，今天想从SAAS角度探讨这类互联网券商的商业模式，以富途为例，先看财报：
可以看到。这个生意有以下几个特点：
1）与资本市场交易量，景气度高度相关，券商的beta属性明显；
2）高毛利：70-80%之间波动；
3）高净利：牛市净利可以在34%以上，平衡市也有10-20%的净利率；理论上这一套交易系统边际新增用户的成本很低，很符合典型的Saas模型；
4）高留存率：富途证券是98%的季度留存率（理论上的用户留存时间为17年）；通常情况下，用户选定一个券商过后，除非有巨大的变动，用户不会轻易更换券商，留存率很高（这一点跟Saas行业非常像，一次获客，长期留存）；更何况，与传统券商相比，富途和老虎这一新兴互联网公司将用户体验做得很好，远超老的传统香港券商，和本土的国企/央企券商。
因此可以发现这个生意的属性介于传统券商+Saas之间；
再看一下富途控股的运营数据，最核心的是入金用户2020年爆发式增长：
可以看到，富途2018年的入金用户只有13万人，2019年底是19万人（增加6万人），2020年Q2同时已经增加到30万人；
同时公司2020Q2客户单季度新增创造历史最高，达到了6.5万人。下半年指引增长17.5万客户，相当于季度平均8.25万人，继续加速。相当于2020年底增长到48万客户，是2019年体量的2.5倍。
根据电话会，已经过去的7月可以达到这个标准。富途只有30.3w的有资产用户，大陆有2000w人都海外资产，考虑香港还有200w人是长期股票交易者。市场空间巨大。
再看单客户模型，客均资产，客均交易量在用户快速增多的情况下，并没有减少；同时ARPU因为牛市还在提升，获得成本还在降低：
年化ARPU从6000提升到10000港币左右，获客成本降低到1500元左右；
公司在获客上做了很多努力，例如绑定新经济公司（腾讯、快手、猫眼，贝壳，泡泡玛特等）的ESOP等，这些新经济公司上市前的ESOP由公司管理，上市后的股票账户直接在富途开设，富途也因此获得了大量有财富积累的，年轻优质的新一代互联网用户；
那么如果从saas公司的角度看估值：
富途单客户Q2季度贡献营收为：6.88亿/27.05万人（首尾平均）= 2543元/人/季度；
因此保守假设全年季度平均营收为2500港币/人/季度 x 4 =10000港币/人。
假设最终客户年限为17年（2%的季度流失率，6%的年度流失率）
则LTV为在Q2 =129234港币；
单位获客成为 = 1500港币；
目前的LTV/CAC高达86.6；
一般认为LTV/CAC＞3是衡量一家SaaS产品商业模式是否能够跑通的另一个重要标准。而比较优秀的公司一般可以达到5以上。很显然，依托非常低的获客成本，和非常高的留存率，以及不断加强的ARPU（富途的理财平台继续扩展品类，利息收入比重提升，增发带来的margin提升，期货交易等新的交易品种等），富途的前途不可限量。
即使考虑熊市，平衡市，考虑留存率降低到90%，富途的商业模型依然很优秀；
因此，富途后续需要持续关注两个核心点：
1）富途的新用户获取情况；（最核心，这是所有业务起点）
2）港股、美股市场景气度情况；（交易额、新经济的IPO发行情况）
总体看：富途可以看做一个优质的带beta属性的类saas公司，高用户价值（ARPU 1万港币，毛利75%，净利35%），高用户粘性（98%的留存率），且还在高速成长中（2020年底48万入金客户 VS 2019年19万）。
巨大的市场，优秀的管理层，强大的股东阵容，还有海外资产配置的大趋势+中概回A+可能的港股牛市（2020为起点），今年会是富途质变的一年。
现在的估值大约是2020年业绩不到35x PE，12x PS的水平（根据业绩指引大致测算），仍然非常值得关注。