上週五物管新股上市，开市就曾大升逾100%，可见市场对于物管板块的热情仍未消散，而在本週五，另一档物业管理公司——蓝光嘉宝服务（$蓝光嘉宝服务(02606)$; SEHK：2606）亦会正式开始买卖。到底蓝光有无望成为下一隻热炒物管股呢？
物管业务利润高
蓝光嘉宝的业务由三部分构成，核心物业管理，以及谘询与社区增值两项相关业务，2018年度收入贡献分别为61.4%，15.8%，以及22.8%。物管及相关业务的主要成本是人力资源，核心物管业务的员工对住户租户的比例高，而谘询与社区增值则是建基于物管及其专门知识的附加服务。高「生产力槓杆」就造就了蓝光嘉宝三类业务的丰富毛利，2018年的数值分别是28%，51.9%，及34.4%。
第三方业务为核心
物管业的一个吸引之处，莫过于背景雄厚的物管公司可以藉着母公司发展出的优质地产项目而扩大自己的物管规模。目前市场上估值最昂贵的碧桂园服务（$碧桂园服务(06098)$;SEHK：6098）及中海物业（$中海物业(02669)$;SEHK：2669），甚至是上週五上市的鑫宛服务（SEHK：1895）都有着同样优势。蓝光嘉宝亦有关连大股东作为最大客户，但相关的收入贡献却不算太高，近三年的比例更持续收窄，由2016年的32.5%下降至2018年的21.7%。值得注意的是，蓝光在同期的收入增长逾100%，换言之，蓝光近年的增长有绝大部份源于第三方的物管合约，以及收购其他服务供应商。
盈利能力紧贴规模扩大
三年间收入增长逾100%，无异是蓝光积极扩大物管面积的证明，而这期间，蓝光的盈利能力却未有倒退迹象。2016年至2018年间的毛利增长约130%，而经营溢利及淨利润更有接近200%的升幅。扩张时期，盈利紧贴收入的表现，也许就反映管理层取到了规模与盈利两者之间的平衡点 。换句话说，王国的版图扩张，并没有令百姓更贫穷。
投资进取 回报丰富
2016年 2017年 2018年
资产回报率 14.5% 17.5% 23.4%
股本回报率 39.0% 42.7% 63.6%
数据来源：蓝光嘉宝招股文件
2018年 资产回报率 股本回报率
碧桂园服务（SEHK：6098） 20.52% 50.14%
绿城服务（SEHK：2869） 10.19% 22.76%
中海物业（SEHK：2669） 11.30% 40.70%
雅生活服务（SEHK：3319） 16.34% 23.24%
彩生活（SEHK：1778） 6.59% 19.98%
新城悦服务（SEHK：1755） 12.71% 30.11%
数据来源：Morningstar.com
对比起目前市面上几档热门物管股，蓝光的投资回报可算是颇理想，甚至优胜于规模更大的物管公司。虽然蓝光的财务槓杆接近三倍，但长期负债的比例极低，槓杆之中多为营运相关的应付款项以及合约负债。再将资产中接近15%的现金储备纳入考虑，其实蓝光的槓杆亦合理地可靠。值得小心的是，蓝光的应收款项周转天数持续延长，2018年的数值接近是应付款项周转天数的6倍。
根据蓝光嘉宝的统计数据，预期市帐率约为3.9倍。与目前市面上多档物管股相比，3.9倍市帐率的估值可算是合理地便宜。若与规模相若的物管股比较，蓝光嘉宝的投资回报优胜，4倍的市帐率就显得便宜。
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