关于银行业整体的结构性机会，对于银行投资者来说应该无需赘言。但是，面对众多以超低估值交易的银行，价值投资大师李录问什么选择了一家零售型银行？究竟零售银行在中国银行业中拥有什么不一样的优势呢？
我试图通过阅读所有能够找到的李录关于中国资本市场，及银行业的观点，结合自己的理解进行探讨。
几个事实：
1. 在中国资本市场目前是银行主导，通过银行完成的融资大约占整个市场融资规模的80%；
2. 在中国银行业中，整体来看，目前是对公业务比重大于对私业务；
几个趋势：
1. 中国GDP增速降低到了大约5%的中速水平，未来10年，复合年增速大概率超不过5%，4-5%之间很有可能；
2. 中国资本市场越来越开放的趋势不变，其中，金融脱媒的趋势同样没有发生变化；
3. 银行对私业务占比提升趋势不变，未来进一步提升的动力是人均GDP的持续提高；
对于未来10年的推演：
1. 假设未来十年，GDP的年复合增速在4-5%之间，那么，融资总规模的年复合增速大约在9-10%（GDP增速叠加通胀以及投资前置）。按照10%的年复合增速计算，10年后，中国资本市场年融资规模是现在的2.5倍；
2. 受金融脱媒趋势的影响，银行业在中国资本市场融资量中的占比一定会低于目前的80%。具体降低到什么水平不好说。如果拍脑袋一个50%的话，整个银行业10年后依然会增长到目前的1.6倍。这意味着年复合增速大约4.5%；（当然，如果拍脑袋一个不同的比例，差别就会比较大了）
3. 金融脱媒影响的是对公业务，尤其是对公业务中的大企业客户业务。因为，大企业更有可能通过直接融资市场（股票、债券市场）取得更低成本的资金。而中小微业务，个人业务依然要靠银行（间接融资）。这就是说，零售银行业务，以及小微业务的增速会高于4.5%，大企业业务会低于4.5%；
4. 对于增速更低的业务，存量竞争也会相对更激烈。这意味着，银行更有可能在大客户上压低价格。也就是说，零售业务的ROE相对于对公业务的ROE差距很有可能拉大。
我做了一个测算，以0.5PB的价格投资一家ROE10%，分红率30%的银行。在10年后按照1倍PB退出的情况下，10年复合年化收益为19.3%（不考虑分红再投入）。
银行投资者明白，10%大概是目前银行业可持续内生增长的ROE底线（考虑30%的分红率，低于10%的ROE支撑不了7%的年化资产增长）。
这里有一个核心假设，“银行需要至少每年增长7%”。
根据前面的推论，对公业务未来10年很难取得7%的复合增速了，仅有零售业务和小微业务有可能取得高于7%的年化增速。
若取得不了7%的年化增速，银行将面临几种情况：1）提高分红率；2）ROE进一步下降至10%以下。
总结：零售银行更有可能在未来10年取得高于平均速度的规模增长和ROE水平。零售业务占比越高，则安全边际越高。