一、逻辑
原奶需求大致稳定增长。，20年大概4500万吨，年增长约100万吨，未来预计行业增长到5000万吨。25年全国产量约3500万吨，现代牧业2025年产量目标是360万吨，市占率有望达到10%。我国猪肉一年消费五千万吨，奶也是五千万吨，每个人吃一斤肉、喝一斤奶，是不是觉得不对劲？肉吃多了！奶消费空间比猪肉略大。而且鲜奶消费只能由本地供给，2小时加工圈限制。
现代牧业奶牛单产超过全国平均水平，达11.3吨。超过行业水平。《2019中国奶业质量报告》显示，2018年全国奶类产量3176.8万吨，人均乳制品消费量34.3公斤。100头以上规模养殖比例达到61.4%，全部实现机械化挤奶，中国奶牛平均年单产7.4吨。《2020中国奶业质量报告》显示，2019年全国荷斯坦奶牛平均单产7.8吨，同比增长0.4吨，其中规模化牧场的单产水平已达9.5吨（日均产奶31.2公斤），跻身国际先进水平之列。
新一轮奶价上涨周期已经开始。根据业内专家的介绍，2014年我国奶牛的存栏数为800多万头，到了2019年只剩下470万头，国内奶牛存栏量在2016年出现“小高峰”，后来由于环保等因素，奶牛存栏量下滑，2019年直接降至最低点，尽管单头奶牛的产量提升，总产量基本稳定。但是由于近两年重视健康原因，巴氏奶和高品质酸奶在乳制品消费中占比提升，甚至奶酪和奶粉都在追求用鲜奶制作，鲜奶需求持续增长，用复原乳来制作的乳制品消费占比下滑，由此导致原奶供应量很紧张，原奶出现提价。常温液态奶这块，缺口较大，需要从国外进口，但是在于物流成本很高，而且疫情限制了进口量，进一步推高了牛奶的价格。（做集运股的朋友应该深有体会）。
据农业农村部数据显示，2020年5月第三周生鲜乳主产区的平均价格为3.56元/公斤，位于低点，至12月第五周生鲜乳平均价格升至4.21元/公斤，相比前一周上涨0.7%，同比上涨9.9%。
具体可上网页链接查看
现代牧业的鲜奶质量较好，价格超过市场平均水平，21年全年市场乳价假设不再上涨，即4.21元，现代牧业的奶价溢价10%，预计可以到4.6元
二、估值
我搭建了一个估值模型，年报的利润是调整过的，看我这个就行了。
长期来看，公司刚发布了五年领跑计划，网页链接，目标牛、奶双翻番 ，将充分享受扩群及奶价上升的红利。根据战略规划，2025年，假设产能360万吨，奶价4.5元/公斤，我模型算出来大概45亿净利润万吨。加上肉牛业务的增量，可看千亿市值。
奶中牧原，就是你了！
本人只建了一点点仓，怕高都是苦命人，求打赏安慰。
@今日话题
伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业
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一块钱看到两块五了，谢谢夸大推荐的晨鸣纸业，暴跌那天入的，后来看大律师强力推荐，又加了一点，一个星期三十多个点
现代牧业盈喜，经调整净利预增230%
不过这不算啥，
21年也是100%以上增长
天津查出进口乳清粉含新冠病毒。
跟猪肉不一样，中国的乳制品25%都是靠进口的，完全靠内循环奶价得上天
奶中牧原，猪中茅台，现在都是这么串门的吗？。一个月产1吨奶，奇怪的知识又增加了
不知大佬对它70亿的生物性资产怎么看，每年维持投入不知有否测算？
Q：奶价定价机制？
A：国内奶价计价机制相同。基础奶价：地区间有差异，同一地区基础奶价是完全一致的；指标价：蛋白质含量、脂肪含量、体细胞含量。优然牧业和现代牧业的对标，优然牧业有30-40%有机奶，奶价高于普通原奶价格。
Q：成本加成的定价机制？
A：去年至今饲料价格上涨很快，这轮价格上涨不会又上游承担，大宗商品价格上涨全额回补到奶价。当然定价机制完全变为成本加成也是不现实的，供需关系也是关键因素。第一成本是核心基础，第二乳制品需求释放，2020年下游增长迅速，增长引擎来自于UHT奶等基础白奶，过去增长来自于功能类的新品和口感行的乳制品。疫情后消费结构转变，基础白奶消耗原奶远超乳饮料，高品质的产品原奶消耗更大，高品质的原奶蛋白含量3.4g，国内平均3.1g，3.8g含量的产品通过生产工艺层面实现高蛋白含量，消耗原奶超过100%，所以饮奶量的提升叠加高端化升级，提升原奶需求。03年SARS后乳制品迎来10年黄金发展期，当时对乳制品的宣传和现在是没办法去比的，这轮疫情后期对消费理念的增强，引导需求持续释放。从供应端，国内荷斯坦奶牛从890万头降低到590万头，国内各大乳企引导上游增群扩产，在全国范围跑马圈地，但是行业不是一蹴而就，奶牛并不是迅速增加，同时奶牛进口有限制，国内40%进口来自新西兰，新西兰出口限令带来不确定性影响，进口奶牛价格也增加，6-8个月奶牛到岸价2.5-2.6万，以前14月龄的奶牛到岸价1.4万，小牛培育到泌乳牛总共需要四万的成本，上游没有盈利空间，国内奶牛平均产奶3.5年，当下的价格是不划算的。自育繁殖是有规律的，做的好的有6-7%增长，所以原奶供应速度是慢于需求提升速度的。小牛出生到产奶理论上2年时间，实际情况可能更长，供应端受到制约，未来共需缺口会增加。
Q：生物资产五年的淘汰周期，当原奶供应不足的情况下会不会延长淘汰周期？
A：生物资产有些可以做到7年，美国成乳牛死淘率为30%，属于比较健康的新老更替循环，国内一些牧场死淘率32-35%，通过降低死淘率实现稳定增长。现在大型牧场已经降到30%左右，历史上最高是42%，延长淘汰周期空间有限。
Q：奶牛单产提升空间？
A：提升空间是有的，国内十年前奶牛单产4吨左右，现在已经提升到7.6-7.8吨。国内超3000头牧场单产都是10吨以上，10吨以上还是有提升空间。公司从单产7.3吨提升到11吨用了10年，每年都是0.3吨的提升。单产的提升主要是基因改良，进口奶牛产量7吨左右，美国社会平均单产10吨以上，运用美国进口冻精配种，逐代基因改良达到现在的情况。国内上规模牧场都是这样的技术路径。同时饲料质量水平，牧场管理水平也影响产奶效率，青贮玉米干物质含量从22上升到32，淀粉含量从18上升到30，饲料质量不断提升，但是同美国相比仍有巨大提升空间。
Q：国内牛奶质量与国际相比？
A：三聚氰胺后国内原奶质量持续提升，源于养殖模式的转变。三聚氰胺源于散户养殖模型下，管理漏洞较多，对乳制品行业造成严重的负面影响。2005年现代牧业成立，模式开始不被看好，但是规模化模式执行严格标准，全链条闭环的质量控制，市场发现未来解决乳制品安全问题只能依靠规模化牧场的道路。100头以上的牧场从25%上升到20年的66%，现在散养模式基本已经被淘汰掉了。国内规模化牧场原奶品质远远超过澳大利亚和新西兰的水平，近十年国家食品安全抽检，乳制品合格率全国最高，质量层面蛋白、脂肪、微生物、体细胞指标对标日本欧盟，现在微生物含量平均4000以下，欧盟的标准是50000以下。现代牧业依照美国的集约化养殖模式，放养模式下采食自由，原奶质量标准不稳定，与科学的管理模式有差别，目前国内乳制品品质全球领先。
1. 奶价处于高位后下半年奶价趋势和驱动因素？
奶价绝对数已突破了历史高位，已高于 2013-14 年最高点的平均奶价，达到了
一个最高水平。驱动奶价上涨最核心的两个要素：一个是供需，一个是大宗饲
料价格的成本上涨，是双向的一个推动。单从成本端考虑，成本上涨的额度双
向触动下半年奶价也要继续恢复。第二，每年下半年供需最紧缺，因为 1）下
半年传统消费节假日更多，每年下半年有旺季的特性；2）原奶供应端受到热应
激影响，下半年尤其是三季度产量最低，从而促成 7-9 月奶价持续上涨的趋势。
2. 毛利率下半年趋势？
2021 年预期全年毛利率与 2020 年持平，1-5 月毛利率水平符合预期。预计
2021 年公斤奶毛利额会保持较好的增长。3. 收购富源牧业、中元牧业后的整合情况？未来并表时期和生物资产减值的
指引？
关于两个项目的内部程序已经全部完成，预计中元项目会在 7 月 30 号之前交割
完成。富源项目预期在 8-10 月进行交割。公用价值变动损益总额在并购两个项
目后不会有太大变化。和公司往年 10 亿水平基本趋近。也随着牛群规模的增加，
公用价值变动损益是略有增长。但 18-20 年三年公司价值变动损益在 10 亿规模
的状态下，单头奶牛的平均价值从 33,000 降到了 2020 年的 28,000，即公允价
值变动损益保持稳定的状态下，公司单头牛的公允均值是持续几年下降。中元
并购进来后，公司假设单头牛公允均值不断下降或保持稳定，实际上现存的奶
牛公允价值变动损益可能为 7 亿左右，相比历史数据 10 亿的水平，中间 3 亿有
足够空间纳入牛群规模增长带来的公用价值变动损益的额度。
4. 未来并购计划？
未来并购节奏不会太快且规模也不会太大，距离公司 50 万头牛群规模的目标还
有 6 万头的差距，所以会逐年去完成。
5. 公司是否会考虑做特色奶业务来帮助提升毛利率？
公司未来会根据地域特点，不排除会逐步增加有机奶生产。从公司现有牧场来
看，目前具备有机条件还比较困难。
6. 下游低温奶对于原奶是否有质量要求基准？
目前现有牧场所生产的原奶都完全符合下游比如每日鲜语等高端奶的品质。第
二点讲到对院内的一个质量的要求，其实生产线最核心的就是业内品质，生产
鲜奶最核心的就是原奶品质。
7. 收购富源后未来公司在饲料业务上的计划和收入贡献？
富源的饲料业务主要经营的是进口美国苜蓿草再销售到国内。目前公司在美国
苜蓿草产能在 30 万吨每年，进口回来的苜蓿草会优先保障现代牧业、富源、中
元牧业的需求，这部分需求量在每年 18-20 万吨，剩余 10 万吨左右可以销售给集团外客户。饲料贸易这部分的毛利率相对较低，所以主要看重的还是对于集
团的内部贡献，从而帮助综合效益的提升。未来公司会进一步整合饲料贸易板
块、信息平台化等来多元化发展这部分业务。
现代牧业调研纪要【嘉宾介绍】
1、3月份给出的2021年生鲜乳价格指引增长6%比较保守，下游乳企给出指引为全年上涨高个位数，公司1-5月份奶价涨幅13%+超公司预期，与农业部生鲜乳涨幅14%基本一致；
2、饲料方面玉米已经由高位调整，全年成本指引增加0.25元/KG，2021年产量增加预计3%-5%主要由于后备牛不足，产量增加主要来自于单产增加带动，每年稳定提升0.25吨以上，预计2022年产量增加7%。
【Q&A环节】
1、6月9日，高总减持2900万股在低位减持的原因？
高总名义下持有的2900万股是管理层十几人共同持有的期权，10年有效期，2021年10月份到期，2020年进行了行权，1.67元为公司2020年左右约定的价格与对方股东交割的价格，当时有两个牧场的收购导致内部交易的阻碍，等到信息披露完后才进行交割，可能给市场一定的误解。
2、毛利率方面，优然牧业为何高于现代牧业？
优然牧业原奶的分类上包含有机奶和功能奶，有机奶占比很大，有机奶价格高于普通奶所以毛利率高于现代牧业，普通原奶价格两者接近。
3、未来奶源布局和收购节奏？
富源和中原收购后奶源存栏量33万头，未来每年会保持6%的自繁增长，2025年可以增长至44万头，和5年规划50万头还有6万头差距，国内成规模牧场优秀标的很多，收购压力和难度不大，节奏把握今年还是针对这两个牧场的交割工作，6万头牧场的收购工作具有随机性。
4、高总2020年7000万薪资水平很高，原因是什么？
大额奖金涉及管理团队的奖励，2020年15周年庆典，董事会对公司给予了高度评价，并且给予了股权和期权的奖励，7000万薪资是给管理团队的，高总的占比不高。和期权的部分一样是高总名义代持。
5、优然牧业奶价高于现代牧业的原因是什么？是给蒙牛供奶是固定毛利率吗？
2020年优然牧业奶价比我们高1毛。给蒙牛供奶是秉持着市场价原则来定价的，以过去3年为例，奶价上涨我们的毛利率是逐年提高的。
6、富源收购包含饲料业务，对于饲料成本降低有什么预期？
美国进口苜蓿草的业务，苜蓿草在配方成本10%，总量影响相对有限，最好的支撑作用在于对于产奶量的提升，对于成本的影响是大于10%，营养转化率远高于其他饲料。进口苜蓿草业务的质量在之前采购的过程中没法全程监控，富源在美国有地也有加工厂，可以全程加工生产，质量稳定性和安全性得到了保证。30万吨每年产能，目前现代牧业需求在每年20吨。
7、奶价下半年有什么预期吗？
目前下半年原奶紧缺度高于上半年，数字对比看去年下半年绝对值已经上升，说2020H1奶价3.87元/KG，2020H2奶价4.4元/KG，2021年下半年的涨幅的同比涨幅不一定比上半年高，但是涨幅的绝对值一定是高于上半年。
8、如何看待未来行业的竞争和集中度趋势？
未来是集团化的牧业来整合单体化的牧场，下游积极参与上游的扩建，增持股份仍然是未来的发展趋势。
9、下游对液态奶需求会如何变化？
划分时间段，疫情前国内乳制品进入增长主要依靠精品开发，迎合大众口味需求的消费观念来拉动的增长，基础白奶和低温鲜奶增长乏力，增速小。
疫情后国内消费者得到了普及和教育，医学专家对乳制品和纯牛奶的推广，国内乳制品的增长发生了结构性变化，主要来自于常温纯牛奶。
2021年春节之后并没有体现出消费淡季的变化特性，消费依然很强劲，对饮奶意识和认知的转变，增加了对于需求的很大增量。消费结构的改变，纯奶产品和高端纯奶产品对于原奶需求大于100%，风味的乳制品对于原奶需求只有10%几，所以两个叠加共同导致了春节之后依然是原奶紧缺。国内乳制品在未来相当长的时间范围内会保持增长。与国际其他国家人均消费量还有差距，与2003年sars相比，疫情迎来了牛奶的黄金十年，今年疫情影响远超历史，预计乳制品将迎来客观发展。
10、2021-2022年成本把控情况？
饲料价格高价位影响对行业原奶成本在0.3元-0.4元/KG，公司的目标要控制在0.25-0.3元/KG之间，原奶的涨幅完全可以覆盖成本上涨，1-5月份成本上涨0.25-0.26元/KG，奶价上涨13%，大概有0.5元/KG涨幅，成本压力是全行业的压力但是我们成本把控优于行业，所以大家不用担心。成本1-2月玉米达到最高点3000，预计饲料价格不会再向上突破，国家已经注意到原料的涨幅，未来会在这范围内震荡。奶价会好于我们预期，成本端在预期内。
11、单产增加对于产量增速的难度？
产量提升主要来自单产，主要由于2018年公司对于行业的影响，对繁育政策的调整抑制了小母牛出生规模，小公牛直接出售，帮助公司有效抑制经营成本。小公牛的数量只保证了整体数量的有效循环，所以造成产量没办法迅速扩产。2021年北方极端天气对单产有一定抑制，2021H1是保平略增长状态，2020全年产量预计增加3%。2021-2022年累计增长了17000头后备牛，预计在2022年陆续投产，产量预计有6%增长，单产3%增长，预计产奶量有两位数增长9%左右。
12、富源与中原收购交割的情况？
富源牧业反垄断调查已经完成了两轮回复，交割在4季度，中原牧业预计在7月份交割。
13、蒙牛可交换债转股情况还剩多少？
可交换债目前交换了20%，70-80%没有进行交换，去年交换比不高，蒙牛对未来公司发展有信心，所以没有换太多
作者：深度读者
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$优然牧业(09858)$ $现代牧业(01117)$
优然牧业开出来240亿市值，试着对比下。
1.论奶牛数：并购了富源和中元的现代牧业，奶牛数32万头，成乳牛18万头，是全面超过优然牧业的。悠然牧31万头奶牛，成乳牛15.7万头，而且有1/3的牛的是通过收购赛科星得来的，优然牧业只持有赛科星58.36%股权。
2.轮单产：现代牧业单产11.1吨，优然牧业单产11吨。对了，现代牧业收购的富源国际，单产能力11吨，优然牧业收购的赛科星单产10吨。
3.论盈利能力：现代牧业的业务只有卖原料奶，毛利率41%。优然牧业产品卖得更贵，不过伊利是他的大客户，为了上市报表好看，把1/3的奶变成特色奶，毛利率50%。自然显得优然牧业盈利能力更强。实质上，从销售费用、管理费用来看，现代牧业的费用控制都是完胜优然牧业。当然，优然牧业多了个反刍动物饲养的业务板块，但是能给多少市值呢？
2021年，现代牧业的核心利润大约14亿，二者市值有望拉近。不敢说超越，达到优然牧业的80%肯定有
附图：优然牧业营收结构和毛利率