光学显示是VR接下来重要的升级方向，Pancake光学作为下一代VR的主流光学方案已成业内共识，但光路折叠会带来光的损耗，需要高亮度的显示匹配。目前显示方面低成本的做法就是采用高亮度版本的FAST LCD方案，最高品质的做法就是自发光的Micro OLED，一切都好就是特别贵，那还有一种比较经济又能带来明显效果提升的方案就是MiniLED背光！今天的主角就是来聊聊，MiniLED封装龙头——鸿利智汇！
什么是MiniLED?
首先是属于LED，而且是芯片尺寸介于50~200μm之间的LED器件，由这种Mini LED像素阵列、驱动电路组成且像素中心间距为0.3-1.5mm，MiniLED可以作为背光和自发光显示两种用途。自发光显示良率较低，离大规模商用还要些时日，但是背光方案已开始在部分高端的显示中推广。
MiniLED背光显示中主要的环节（国内厂商）有：MiniLED芯片（三安光电），封装（鸿利智汇），LCD面板（京东方A、TCL科技），背光模组等。这个产业有点老树开新花的味道，在先进显示中，国内产业链相对来说竞争力还可以。
LCD面板结合MiniLED背光可做到更低成本又能接近OLED的显示效果，如苹果在高端显示器Pro Display和iPad pro上采用。
国内主流电视品牌均有推出采用MiniLED背光的高端电视。
也就是说小屏高端显示主流用OLED，但在高端大屏显示中，MiniLED背光要优于OLED方案，但仍然不便宜，并且景气度上与LCD、LED、OLED等显示产业呈现出高相关性的周期性波动。当下，大的背景就是，显示产业处于下行周期的比较低迷的低谷，我们从上述产业链代表公司的今年财报上也能看出共性。下面，我们来看看鸿利中报情况。
鸿利22H1收入、利润、毛利率、ROE等财报指标表现不佳。财报中看“鸿利智汇作为国内领先的集研产销于一体的 LED 半导体封装器件产品上市企业，报告期内，坚持“聚焦主业、整合 提效”的发展思路，专注于 LED 半导体封装业务、LED 照明业务两大板块。一方面，坚守 LED 半导体封装业务的战略根 基，借力 Mini LED 项目实现板块突破，另一方面，继续发力 LED 照明业务，以产业链整合为契机，打造国产车灯及应 用照明领先品牌。”
占比80%的LED封装业务受上游材料涨价和需求放缓，收入同比下降 14.49%，毛利率18.91%，同比下降2.26%；占比15.77%的LED 汽车照明业务，收入同比增长 4.83%，毛利率为 15.14%,同比下降9.02%。
虽然公司生产良率有不错的竞争力，但是需求低迷下，产能利用率看也是比较低的一个水平。
通过上面两张图看近五年的单季度营收和毛利率变化，也能看出来公司的经营有明显的周期性。
站在这么一个周期下行的左侧窗口，我们一方面就从周期而言可以保持跟踪，周期属性强的公司有句名言，“买在低迷卖在景气”，可以关注何时能出现需求的回升，另一方面我们也可以看看公司除了周期属性以外，还有一部分成长属性的业务。主要体现在汽车照明业务和VR背光产品的拓展。下面重点说说VR用的MiniLED产品。
OLED由于亮度低等原因不太适用于pancake方案的VR显示，而Micro OLED又太贵，综合来看MiniLED性能的优越性和经济性看是很不错的选择。
10月11日发布的Quest pro高端MR产品，采用MiniLED背光的QLED显示技术！
9.22/27分别在海外和国内发布的PICO4/4PRO中，高配的4PRO根据产业线索也是采用了MiniLED背光技术，不过PRO的上市时间可能还要晚一些。
上述两款VR头部品牌META、PICO的高端产品均选择了由鸿利封装生产的MiniLED产品，几乎可以看到慢慢会更多高端产品采用这一路线，接下来的创维、奇遇DREAM、黑鲨、Vajor等会跟进。
但也需要看到，高端机器是从0到1的过程，无论是从采用MiniLED背光的VR产品还是销量都是一个慢慢起量的过程，今年贡献有限。这块的价值量一片要七八十，单机150左右，单看23年Quest pro+PICO4pro应该有500W以上的量级，结合其他产品看，有望实现10亿产值。
鸿利智汇，作为LED封装龙头受行业下行周期影响，作为MiniLED封装龙头，在高端VR崛起的23年大有可为！
PS：本文为笔者研究思考总结，目前不持有该标的，会持续跟踪，是我的重点关注标的之一，包括本文在内的所有发文均不做任何投资和操作建议，谢谢！
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