这个中秋没有往日节日氛围浓烈，但家人团聚倍感亲切温暖。酒过三旬，没想到聊到了iphone14，俩妹妹都说抢不到啊。我好奇，“你们俩手机好像换了也不到一年嘛，不好用了？”“iphone14拍照好啊”“灵动岛很好玩啊”。好家伙，苹果果然又双叒叕赢麻了！
大家可能也看到iphone14系列（除了14)预售火爆的新闻，把苹果网站都搞崩了几次，部分热门机型可能要等两个月。黄牛党再次现身，现货pro/pro max涨声一片，普遍加价200~800块，暗紫色更是达到了2000！
这次iphone14系列定价上并没有采取传闻的大幅上涨，和上一代几乎一致，甚至有了iphone14 plus的6.7寸机型，提供了门槛更低的大屏iphone。实际上iphone14/plus的刘海屏外观到硬件配置方面和上一代变化甚小，而14pro/pro max才像是换代的iphone，从外观到硬件配置升级比较明显。用较低价格买没什么变化的iphone14（iphone13现在降价了不少），还是用更高的价格买14pro?最终的结果是高端机型史无前例的热销，而iphone的销售额也会因此而提高。营销策略很聪明，这就是库克的经营之道，管他创不创新的，最重要的是赚钱！
在这么一个消费电子疲软的年头，苹果的坚挺会给果链小伙伴带来一丝暖意，而A股谁是果链之王？这就是本文主角$立讯精密(SZ002475)$ ！他，既是果链龙头，也是整个消费电子板块的龙头，亦是机构眼里电子中最靠谱的白马。
8月26日公司发布2022年半年报及三季度业绩预告，2022年上半年实现营收819.61亿元，同比增长70.23%；归母净利润37.84亿元，同比增长22.49%。2022年上半年消费电子/通讯/电脑/汽车分别实现营收699.46/36.44/40.00/21.11亿元，YoY分别为73.2%/158.6%/58.3%/19.0%。2022年前三季度预计实现归母净利润60.97亿元-65.66亿元，同比增长30%-40%；其中Q3预计实现归母净利润23.1~27.8亿元，同比增长44.49%-73.80%。
这是一份优秀的“拐点”成绩单，在22年短暂整固后王者归来，重回高增。我们通过下面几张图表看看十年来立讯的财务数据表现：
12年营收29亿、净利润2.6亿，22年将达到营收2033亿、净利润100亿，分别增长69倍和38倍。（以下图表包含上图数据中22年、23预计数据）
过去十年营收保持高速增长，特别是17~21年在整机组装代工战略下，连接5年保持了50~70%的增速。
过去十年，仅21年公司因为疫情、原材料上涨、产线良率爬坡等因素影响净利润没有增长。
我们看到立讯与收入增长背离的是毛利率呈下滑趋势，特别是18年以后加速向下，这是整机代工占比越来越高以后的自然结果。
虽然公司毛利率在下滑，但是我们看ROE为核心的投资回报率是在不断上升的，未来立讯的核心经营质量指标也从毛利率转向ROE了。
在这十年立讯的高速发展中，资本开支与经营活动现金流都在快速扩张，甚至资本开支要跑在经营活动现金流前面，其中外延并购是立讯快速成长的重磅武器。
看完上述几个图表，我们能感受到立讯是相当快速地成长为消费电子巨无霸的。立讯是如何实现的？可能很难简单说的清楚。如果一定要简化，那就是两个要点，一是深度绑定苹果大客户，二是深耕大客户，以内生+外延两条腿增强自身的能力，以零组件为基础，扩展模组、系统整机代工业务。
深度绑定苹果
我们看看立讯前五大客户15年以来的变化
（2015年）
（2016年）
（2017年）
（2018年）
（2019年）
（2020年）
（2021年）
立讯第一大客户（苹果）营收占比从15年的22%一路上升到21年的74%，甚至我们能看到更高的22年。营收和占比就是深度绑定最好的证明，立讯搭上了苹果这一快车，不仅业务享受到了苹果的成长，更是在苹果的份额地位也不断增强。
苹果作为最优秀也是最强势的消费电子霸主，要成为座上宾正所谓伴君如伴虎，立讯能有今天，一方面得充分信任苹果，紧跟其战略投入资源（有时候甚至要放弃别的机会），另一方面也要保障自身的能力与价值不会掉队（有的公司就不是那么幸运了）。
在14年之后，我们能看到立讯和歌尔在战略上都从零组件转向零整协同，但在大客户策略上还是有分岐的，立讯是深耕苹果，而歌尔是多个大客户战略。17年手机销量就见顶，手表耳机等智能穿戴创新出现，但是整个市场的竞争（ZZ的博弈）是非常的激烈，特别是在22年这样困难的年头，我们才更能明白苹果才是YYDS，立讯的眼光是如此“毒辣”。
立讯十年如一日的坚定追随，已经成为了苹果重点扶持的重要供应商，在2021 年公司零部件/系统/组装/模组板块在大客户产业链中占比分别为 24%/15%/3%/17%，未来几年我想我们仍有较大的提升空间。
深耕大客户
深耕大客户，在内生和外延并购两条腿走，从上面我的自制图我们能看到立讯是如何变的越来越强大的。从一开始的电脑线束、连接器供应商，到11年收购昆山联滔后切入苹果链；随后16、17年收购美特进入声学，成为Airpods核心供应商；19年开始代工手表；20年进入核心圈，切入iphone整机代工，并通过高伟电子、日铠、汇聚等并购增强自身光学模组、机身结构件等各方面的能力，亦成功切入SIP和MINI LED模组业务。
可以说立讯跨越式的成功离不开外延并购，但实际上立讯的商誉并不高，说明收购的资产溢价不高，而质量和主业协同都很高，带来了很好的经营效益。这不仅仅说明立讯的实控人王来春有非常独到的战略眼光，能在合适的时机（不过早）找准方向切入快速成长的领域收获硕果。背后还有非常重要的一股力量，是来自苹果的撮合与引导，果链虽然在不断壮大，内部结构变迁亦非常剧烈，上位除了要自身硬，还要苹果“安排”。
就这样，一个围绕苹果的超强平台型公司浮出了水面，从零组件到模组到系统整机代工的综合型供应商。
一体两翼，元汽满满
一体两翼，一体指的是以成熟稳固的消费电子、电脑、通讯为代表的传统业务，两翼则分别为汽车智能化/汽车电子和元宇宙XR新兴业务，传统业务稳健增长，新兴业务“元汽满满”。
汽车智能化
汽车的电动化正在快速发展替代油车，中国8月的电车销售渗透率已经30%左右了，随着电车的普及，智能化浪潮也已开启。立讯精密是线束、连接器起家的，高压和高速连接器单车价值量可高达2000元和1000元，而公司产品线已经实现了低压，到高压到高速全系列车载连接器产品组合，能够给客户提供整套线束+连接器的全套方案。
以线束+连接器为基础（目前占立讯汽车业务70%以上），立讯未来追求增强其他零部件和Tier1.5业务，中长期目标是成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。
“其他零部件”可利用立讯在消费电子的零组件等经验拓宽，如激光雷达领域，“立讯有限”入股速腾聚创，立讯与其将在汽车产业领域围绕激光雷达实现深度协同。此外，母公司17年便收购并重组采埃孚车身控制系统事业部，在智能驾舱、智能驾驶、智能网联、智能电池管理四大领域均增强了投入，雨量、 胎压传感器、自主研发智能 Access System、智能网关等业务未来均有希望注入立讯精密上市主体。
Tier1.5我的理解是介于Tier1与Tier2之间，汽车整车企业与供应商之间的关系更加扁平化，类似消费电子产业链，在“代工指引”下，更前瞻地参与零组件的设计与生产。立讯亦会采用大客户战略，目前看与特斯拉、华为，乃至更远未来的苹果汽车，立讯都有较强竞争力。近期最大的动作莫过于立讯与母公司共同出资入股奇瑞新能源，参与打造新型智能汽车制造平台，“奇瑞+华为+立讯”模式也基本成型，奇瑞很可能是下一家加入到华为“智选模式”上的车厂， 预计在未来两年可能有两款车型上线。
汽车业务在立讯未来的战略中的地位非常高，将承接未来的核心增长引擎。
元宇宙XR
元宇宙技术变革正处在一个萌芽期，而新型终端VR/AR/MR(XR)正呈现出加速迭代、百花齐放的势头。结合第三方评估看，21~24年XR销量可能是1100W、1400W、2000W、4000W这样的量级趋势，慢慢从一个类似游戏主机的小众品类变成一个主流的消费电子产品，是消费电子最有潜力的创新品种。
既然是消费电子的创新，那么苹果怎么会缺席？事实上苹果在这个领域的相关投入和技术储备非常丰富，23年初将有望给我们带来震撼的MR一代产品，甚至可能产品技术领先竞品两年。那么坚定绑定苹果的重要供应商立讯又怎么会缺席XR赛道？MR第二代将由立讯代工。
苹果为什么选立讯？因为立讯能提供连接器、光学模组、声学部件等零组件，在系统级封装和整机组装上也有丰富经验，同时和苹果亦有深度合作基础。立讯以苹果MR切入XR赛道把握产业制高点，随着XR产业在23、24年后进入到爆发性增长的窗口，亦有望拓展更多的品牌客户，和增强自身在XR光学零组件、模组等领域的竞争力。
根据预测，22年、23年立讯有望实现100亿、132亿的净利润，对应当下市值相当于25.6X和19.4XPE。鉴于当前较低的估值，深耕大客户业绩能见度较高，而未来“一体两翼、元汽满满”，增长潜力很大，总的来说是一个非常不错的投资选择！
XR系列介绍：未来将陆续以专栏形式分析和跟踪XR产业链的重点标的，由于XR当前仍是一个量级较小的品种，对于大部分标的来说可能都是新增业务，投资中必不可少地需要考虑“主业经营”情况，再综合考虑投资。当然，涉及XR业务的公司非常多，将评估其XR业务成长性、竞争力、公司质地等因素来构建XR系列研究池，亦欢迎各位老师提供靠谱线索共同研究。
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