本文首发于2020年4月1日，今天上线的内容为《缓慢复苏——农行2019年年报点评》，欢迎关注
股东分析
民生银行的前十大股东的持股在第四季度发生了巨大的变化：同方国信巨量增持6.66亿股，以18.66亿股占比4.26%位列第五大股东。截止年报用户数37.34万户比三季报的38.74万户减少了1.4万户。但是，到了2月底，又反弹到38.08万户基本变化不大。本期民生银行的股东变化很有看点了，首先同方国信的前身就是重庆国信，后期清华同方入主，但是据说几个一致行动人的持股比例是超过同方的。所以，实际上同方国信现在是一个金融投资公司，本身并没有什么实业。从民生银行2019年10月份非公开发行的优先股的披露文件中，同方国信截至2019年6月30日已经持股11.99亿股。而三季报没有上榜说明当时同方国信的持股还未超过第十名的12.5亿股。所以，基本可以确定，同方国信在第四季度大举吃入了超过6亿股民生银行。而整个4季度民生的股价都运行在6元上方，这说明目前同方国信这6亿股目前是浮亏的状态。同方国信为何要加入民生的股权之争确实是一个有意思的问题。
营收分析
据2019年年报，民生银行营收1804.41亿，同比去年增速为15.1%。其中，净利息收入979.43亿，同比去年增长27.73%。非息收入中手续费收入522.95亿，同比去年增速8.65%。其他非息收入302.03亿，同比-5.49%。税前利润647.38亿同比增速10.13%，归母净利润538.19亿同比增速6.94%。更多的数据参考表1：
表1
在民生三季报点评中我曾经谈到了，民生银行3季报净息差出现超常规爆发反弹。当时估算的资产收益率环比提高了4个基点，负债环比降低了约9个基点。但是，由于没有披露更多的资产收益率和负债成本细节所以无法得知民生银行是如何做到的。现在是时候揭开谜底了，通过对比年报和中报的数据变化，我们可以发现：
资产端总资产收益率从半年报的4.48%上升到4.56%，所以下半年的总资产收益率达到了4.64%。其中收益率上升的主要是贷款：5.31%到5.38%，其中零售贷款收益率没变，主要是对公贷款收益率从5.26%到5.36%。可以估测出下半年对公贷款利率涨到了5.46%比上半年高了20个基点。负债端总负债成本从半年报的2.74%下降到年报的2.69%。其中存款从2.4%下降到2.36%。但是这主要是对公定期存款的功劳，因为对公活期和零售存款下半年还是上涨的。另一块下降比较明显的就是应付债券（主要是同业存单），从3.63%到3.51%。好了，看完了数据，我们可以分析了：
1，在负债端民生银行的负债结构在当前流动性充裕的条件下有利于其负债成本的降低。在存款中，对公定期存款的成本显然和市场利率的走势更贴近，随着市场利率的下行而开始下行。但是，零售存款这边显然是受到了强存款的干扰。但是，民生银行的对公存款占大头，对公存款里定期占大头，所以最终表现出来的就是存款成本的下降。这类型的银行还有已经公布年报的平安银行。同业存单利率的下行从目前看今年可持续。所以，民生银行2020年的负债成本有望继续走低。
2，在资产端对公贷款的利率跳涨20个基点的结果让我无法乐观。去年下半年经济明显承压，在这种情况下对公贷款利率理论上应该下行。而且上行20个基点，要考虑到很多存量贷款的利率是不会重定价的，所以说明部分新发放的对公贷款利率远高于平均利率。要知道对公贷款市场是一个竞争非常充分的市场，同类客户银行很难做高利率。所以，唯一合理的解释是民生银行在下半年对公贷款做了市场下沉——对部分低资质的客户发放了高利贷。如果在经济景气周期，这种偷鸡的玩法可能没什么，但是偏巧今年碰上了COVID-19这个超级黑天鹅。低资质的中小企业受此次冲击最为严重，估计1季报民生银行的新生成不良又要暴雷了。
资产分析
根据2019年年报民生银行总资产66818.41亿，同比去年增11.46%，环比增长6.5%。其中贷款总额34876.01亿同比增速15.93%，环比增长7.05%。总负债61510.12亿，同比去年增长10.55%，环比增长6.59%。其中存款总额36040.88亿，同比去年增速12.82%，环比4.77%。民生银行第四季度的资产负债表现可以用疯狂扩张来形容。2019年资产扩张任务的1半以上是在第四季度完成的。你要非让我形容一下，我觉得就相当于股市突破3000点满融干上，准备大捞一票，结果碰上了新冠熔断，你懂的。更多的数据参考表2：
表2
不良分析
根据2019年年报显示民生银行不良贷款余额544.34亿比三季报的553.09亿减少了8.75亿。不良贷款率1.56%比三级报的1.67%下降了11个基点。民生银行第四季度计提资产减值196.71亿相比前3个季度基本大幅提升。民生银行年报的不良覆盖率为155.5%比三季报的145.73%提高了9.77个百分点。减值准备约846亿比三季报的806亿增加了40亿。民生银行全年核销509亿，通过向第三方转让共处置不良贷款账面余额人民币212.57亿元，再加上不良余额增加了接近6亿。所以，最保守的估计民生银行新生成不良金额在727亿，所以新生成不良率高于2%。同时，从正常贷款的迁徙率来看，2019年的数值为3.19%虽然比2018年的3.4%略有下降但是离走出泥潭还差很远。另外值得注意的是之前我曾经说过前几年在信用卡领域猛冲量的银行都会暴雷，现在不断在应验：民生银行的信用卡不良率2.48%比2018年提升了0.33个百分点。低资质的客户在今年受冲击的概率更大，民生银行的信用卡资产质量问题在今年上半年可能会更严重。
核充分析
民生银行年报的核充率8.89%比三季报的9.3%大幅下降41个基点，比去年同期的8.93%也略有下降。内生性增长依然只是一个传说。
点评：
民生银行的年报营收同比和第四季环比增速表现都不错，其中主要归功于净利息收入的稳定上行。净息差在下半年显著提升，其中有负债结构和流动性充裕带来的必然性，也有对公贷款利率异常提升带来的隐忧。资产负债表在第四季度的贪功冒进，恰好一头撞上黑天鹅。第四季度猛冲规模带来的营收增长给了民生银行改善不良数据的弹药，但是我们需要时刻记住银行是一门利润前置风险后置的生意。无论是资产下沉、黑天鹅前冲量还是特定领域的资产质量问题，都显示今年上半年民生银行将受到新冠疫情的正面冲击。冬储粮存货显著低于行业均值和应对风险的需要，唯一可以依靠的只剩央妈放水了。对于这份年报，打分保持62分，原本营收和不良都是加分项，但是无奈过于显著的风险警示抵消了成绩单的进步。展望2020年，上半年民生银行的任务主要是防冲击，潜在风险显著高于行业均值。今夜，我做吹哨人，民生股东请系好安全带，手抱头，身体用力，做好防冲击准备。