正邦死在了资金链断裂——在成本较高的情况下采取高杠杆扩张，而且还是逆周期扩张，更容易导致资金链断裂，正邦用它自己亲身证明了这一点。（我不是在嘲笑投资正邦的投资者啥的，我只是想复盘一下正邦以及总结一些经验教训，谁都有投资失败的时候，很正常，当年投资雏鹰农牧的人难度能看清雏鹰现金流会断裂吗？也不能吧，毕竟当年雏鹰那么优秀，2年前的正邦扩张速度也那么快，只是它走错路了）
17年正邦出栏数在上市公司中排前四，第一次扩栏是在17年，出栏数增长50%，后面一路狂飙到1500万头，20年市值巅峰804亿。可以看到它20年和19年的在建工程飞速增长，20年在建91亿，并且由于20年养猪大赚，资产负债率也回到58.56%了
17年年报中，正邦的战略是——坚持以增加肥猪出栏占比为主，大力发展“公司+农户”的轻资产扩张模式，大幅增加生猪产量。2018年年报给的指引是650-800万头，并且18年公司一口气借了32亿的短期借债和13亿的长期借款，把资产负债率拉到了68%,差不多是猪企里面资产负债率最高的了，19年初的正邦又有资金实力去扩张，又有野心，加上18年-19年非洲猪瘟反复，猪肉出栏量大幅下降，猪价高企，正邦不到1年翻了7倍之多，同期牧原翻了4倍，唐人神翻了4倍，正邦是当年猪周期行情中涨幅最大的。
21年猪肉价格大跌，正邦逆势扩栏至1500万头，价格低谷扩的越多，亏的越多，在新希望和温氏都在缩栏的时候，正邦反而在扩栏。这就导致了21年正邦直接亏损188亿，同年温氏21年亏损140亿，新希望亏90亿。
而且21年正邦是大量质押自身股权去融资的，21年正邦质押率直接从15%窜到47.83% ，最开始的质押市值有180亿，但是随着股价不断下跌，22年只剩50亿，质押的市值下跌，正邦的融资压力也会越来越大，如果不是江西省政府拦着，让银行推迟催款，正邦早就跨了。
我觉得转折点就在21年股权质押融资这里，2021年猪价已经在超级高位运行了1年半，之后随时都可能回调，正邦不仅不选择缩栏，反而选择在21年年初股权质押融资扩栏，而且在20年年报中公司说要在降低成本的基础上扩栏，20年年报甚至没有给21年出栏指引。难道公司认为猪价会一直在高位不会下来了？
2020年底正邦融资加上当年猪价高涨赚的钱，差不多有140亿，21年逆势扩张导致大亏后只剩30多亿，到22年没有融资可以补漏的正邦只剩不到20亿的现金流，却要养几百万头的猪，22年7月份左右，很多农户表示正邦结款拖欠、押金难退、不提供猪苗，最要命的是它不提供饲料了，农户不可能自己拿饲料给猪吃，只能等猪饿死
22年正邦预计亏损110亿-130亿，净资产已经是-64亿~-84亿了，现在正在卖猪和卖场地还债，正邦正式出局。
总的来说，我认为正邦第一错在成本没有大幅降低的情况下选择双重杠杆扩张（借债算一个杠杆，选择公司+农户又算一个杠杆），前期增速确实惊人，但猪价暴跌之后，没法弥补亏损。第二是错在逆周期扩张，20-21年猪价从高往下跌时怎么也该像温氏、新希望那样缩栏而不是扩栏，正邦完全没有考虑过猪价下跌的后果。第三是正邦的公司+农户模式很拉跨，但它还是选择以公司+农户模式去扩张，因为扩张的快，管理层太过功利
牧原借债扩张后也有很多问题，但它成本低，抗的住。抗的住就能凭借规模大去接着借债，也能在顺周期时赚一大笔偿债。
另外我查了下19年的纪要，正邦18年自繁自养比例为40%，19年不到20%，21年上升至60%。
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