一、诺普信
1-9月营收19.1亿，同比增长25.57%，净利润1.78亿，同比增长4.69%，如果除去4776万的当期罚款，那么公司净利润为2.259亿，同比增长32.88%，落在业绩修正前的下限区域。再看单季度，第三季度公司营收同比增长26.28%，基本保持上半年高增长趋势，净利润扣除投资收益后同比下降18.3%，也就是说，Q3的业绩就算不算子公司的罚款，也是低于预期的。
Why？先看毛利率，前三季度毛利率37.4%，同比下滑2.35个百分点，原因是农药原药成本上升所致（和中报一样）。但这不能解释Q3净利润下滑，因为第三季度农药的原药是在降价的，而且公司Q3的销售毛利率环比Q2上升了3.46个百分点至40.29%。
再看费用，前三季度销售费用率、管理费用率同比分别下降了3.18 个百分点和1.62个百分点，其中第三季度三费共计12984万，比去年Q3增加了2089万，同比增速19.2%，所以前三季度费用率下降主要依靠二季度公司的三费控制优秀（上半年同比去年只增加了1.55%，其中上半年主要是研发费用增加了5620万，除掉研发，其他费用大幅下降）。所以，这是Q3净利润低于预期的原因吗？非也，虽然公司在二季度销售高峰期费用控制非常牛，而Q3费用大增，但Q3费用的整体增速还是比营收的增速要低的，所以并不是拖累净利润的主要因素。
再仔细看下去，拆分利润表后发现，去年Q3营业外收入高达805.5万，本期只有212万，同时子公司投资收益方面，即便加上罚款的4776万，本期投资收益不过229万，而去年同期是490万。至此，Q3利润增速低于预期的原因终于找到了。
不过分析了那么多利润低于预期的逻辑，其实意义不大，因为下半年本来就是农药行业收入淡季（农药收入和净利高峰均在二季度），整体净利润的基数就很低，导致营业外收入和投资收益对公司利润影响很大，所以这时候过分纠结于利润没有意义。相比之下更需要关注的是营收，而公司Q3营收仍在健康的增长，一系列运作也完全正确，这才是最重要的。
公司渠道建设又见新进展，子公司诺普信农资拟增资参股国内七家优秀经销商，参股比例均为 35%，经销商占65%，通过与经销商的绑定，公司可通过整合下游优势资源，打造区域强势品牌，有利于进一步扩大市场份额。
这份财报仅从数字上看，既没有低于预期，也没有超预期，当然子公司常隆农化因为环保问题导致的罚款仍然是一个利空，甚至这一事件可能会影响到诺普信继续收购常隆农化剩余的股权的进程，这是潜在的风险点。
最后，股东人数小幅减少，十大股东几乎没变，基金整体小幅加仓为主。
此外，三季度诺普信没有停止收购并购的脚步。之前公告称：为战略布局农业服务领域，更好地为种植户提供全程的作物解决方案，公司拟参股浙江美之奥种业有限公司，出资自有资金1900W参股20%。截止2014年9月30日，美之奥资产总额为5543.32万元，负债总额为1854.87 万元；2014年1-9月，美之奥实现营业收入1647万，净利润502.45万元；2013年美之奥实现主营业务 收入1,726.61 万元，净利润 85.09万元。
诺普信布局思路情绪，自上市来几乎每一步棋都走的非常正确，回归一下走过的路：
1.内部改革之路。公司11年开始逐步把营销方式从经销商模式改变部分自营，直接供货给零售商且提供技术支持，期间公司强推AK渠道，不仅费用大增，还导致AK渠道跟CK渠道冲突，一度混乱，收入增长缓慢，；利润大幅下滑。13年以来，公司重新强调CK渠道的重要性，并对CK经销商进行充分的支持，由此挽回了部分流失的经销商。2013年12月公司决定参股国内十家优秀经销商，参股比例均为35%，经销商占65%。最终公司改革完成，销售体系将AK作为CK的补充，重点在空白区域推进AK渠道，避免与CK的正面冲突。公司把资源优先投放在产品和市场推广等公司能力的优势领域。同时通过合资形成利益共同体保持对经销商的控制力（13年还引进以色列Makhteshim-Agan（中文名称“马克西姆阿甘”）在荷兰的全资子公司Celsius Property B.V.共同参与公司“AK业务”），最终的结果是14年营收利润的新高。这期间股价的暴跌，公司的回购，给了我们极佳的投资时机。
2.海外市场拓展。2013 年 7 ，公司基于公司海外发展战略，实现业务互补，将诺普信品牌推向乌克兰市场，公司收购乌克兰 NOPOSION-AGRO 公司 60%股权并增资，开展诺普信品牌在乌克兰的农药制剂的登记与销售业务。此后公司再掏腰包1.7亿，在深圳前海设立深圳标正作物科技有限公司，继续开拓国际市场、力争在国际上建立诺普信的制剂品牌。这一步也走得非常对，观察国际农药制剂巨头，成长的很大一部分因素都是国际市场上的大发展。
3.14年中公布定增方案，①基于O2O的农资大平台建设项目总投资2.913亿元；②新农药化合物评估、开发及新产品登记项目总投资2.418亿元；
农资大平台的经营思路跃然纸上，农资平台的意义在于：①农村信息化普及率的持续提高，农资企业开始积极拥抱互联网实现产业转型升级。这是农资互联网平台的出现基础；②互联网实现了订单农业发展模式，通过汇总消费需求来推动高附加值的绿色生态农业的发展，增加对低毒、无毒农药和新型复合肥的需求。伴随着土地流转进程的加快，大型综合农场主对综合农资的解决方案以及农化服务的需求将快速增加，这是农资互联网平台发展的前景；③农资产业互联网化有望提升传统农资企业运营效率：减少中间渠道（诺普信在AK模式下已经完成O2O下游的人员配置，这是领先其他农资平台如农发种业的优势）；提升农化服务的效率；大数据精准营销等等；伴随着农资O2O商业模式的推广，未来将通过线上营销渠道将流量导入线下，提升线下连锁渠道效益。
关于第二点新农药化合物的评估分析见中报：网页链接
4.开始打通农资大平台的化肥领域，与国内化肥巨头金正大合作，发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势， 在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作。①共享客户资源。双方共享核心区域内客户资源，通过互相代理、购销配套、组合推介等多种方式实现产品在双方的渠道终端销售，双方为对方在自身营销渠道中的供应链（物流）支持、产品销售等方面提供协助及便利，创造有利的销售环境，扩大市场占有率（对于这一点事实上诺普信占了更大的便宜，毕竟金正大的终端建设要早于诺普信，发展的也比诺普信好）；②共享服务资源，在核心区域共建科学的试验示范体系；共同举办现场观摩会、研讨会；在作物种植重点区域，共建农化服务中心，对客户进行专业、严谨、规范的技术培训与服务，为客户提供全面的技术支持和农业服务一体化解决方案，提高我国肥料行业和农药行业的施用水平；③共享研发成果，实现新技术、新产品的战略合作，开展农业科技领域研发合作，建立农资大数据库；积极筛选研发适合我国各区域的农业肥料、农药新技术及新产品，提高我国药肥一体化的研发与制造水平，双方也可共同申报相关的研究课题或科研项目。
5.补全最后一个软肋：种业领域。其实早在2010年8月，公司就与美国科学院院士邓兴旺博士共同设立“深圳市兴旺生物种业有限公司”（公司参股10%），开始布局大农业领域。此次投资美之奥进一步完善公司对大农业的战略布局，美之奥主营蔬菜、花卉种子业务，业务规模排在浙江省蔬菜种子行业前三位，是浙江省“育繁推”一体化种子培育企业。其拥有高素质的育种科研团队和实践经验丰富的种子生产加工的专业队伍。
看多“三好”的逻辑没有改变：从行业的角度看，一方面是农药行业符合供应端收缩，需求端仍在扩张的“好生意”最高标准，具有快消品属性，行业龙头企业具有大部分快消品不具有的壁垒，未来增速较快；另一方面是土地流转和生态农业大背景下行业集中度会加速提升。关于土地流转利好农药行业龙头公司的逻辑再简单说几句：截至2013年底，全国农村土地流转面积达3.4亿亩，土地流转比例达到26%，是2008年底的3.1倍。农村土地流转对我国长期以家庭为生产单位、分散经营、手工作业的农业生产模式产生根本变革。生产种植的集约化，大规模的农场对农药的采购会更加专业化。规模化经营后的业主对于农药品牌和药效会更加重视，有利于健全农药行业市场秩序。以往生产不规范的小厂，会逐渐被淘汰，而像诺普信一类的龙头制剂企业，有望在集约化生产的潮流中不断提升市场份额。
从公司的角度看，诺普信作为国内农药制剂龙头，核心竞争力优势明显，是典型的“沙漠之花”企业，公司市场占有率有望从3%提升至10%甚至更高。目前公司O2O平台已经初见雏形，除了自身最大优势的农药外，公司开始发力化肥和种业领域，很期待未来O2O平台的打造完成。不得不说，这几年一路陪着诺普信走来，亲眼看着公司的渠道转型成功，行业发展思路越来越清晰，无毒农药（Nopoison）是未来的趋势，诺普信真的无愧于“好公司”这个称号。
从好价格的角度看，之前几次分析都说的非常明白了，不重复了。对比国外龙头企业走过的路，我认为给诺普信未来5年的销售收入有望达到100亿，市值达到300亿（公司市占率提升4倍从3%到12%）。至于股价，毫无疑问几年内都绝无可能再回到公司回购的价格了。而个人预期的补仓价格8-8.2元的区间估计要等大盘系统性风险来了才能达到了（为什么我把补仓价格设定的那么低，主要是已经超配诺普信了，所以价格要足够低我才会考虑加仓了）。至于还没有大规模上车的人也不要着急，在未来有不断现金流流入的前提下，可以选择每逢大跌慢慢补仓。
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.2013年报跟踪：网页链接
3.2013三季报跟踪：网页链接
4.2013中报跟踪：网页链接
5.2013年1月拐点逻辑判断：网页链接
————————————————————————————————
二、鲁泰
1-9月营收45.74亿，同比-1.40%，净利润7.1亿，同比+5.03%，扣非净利同比增长7.58%。其中三季度营收同比下滑10.27%，净利润同比下滑7.53%。
关于Q3净利润增速下滑。我觉得第三季度基本保持了上半年的盈利水平，三季报并没有低于预期多少。首先，三季度毛利率虽然较上半年有所下滑，总体基本稳定，保持在30%以上，依然是近几年的高点，而且同比去年Q3也没有下滑。同时，三费总体控制的不错，环比并没有大幅增加：1-9月销售费用率增加0.31个百分点至2.89%，管理费用率增加1.3个百分点至9.95%，财务费用率降0.58个百分点至0.23%。其中三季度销售、管理、财务费用率分别为2.67%（+0.28）、10.98%（+2.08）、0.21%（-0.64），主要是销售费用增加较多，Q3公司强化研发、设计和营销人员的培养，加大新产品研发及推广力度。资产质量上，存货和应收账款周转天数较2013年同期基本持平，经营现金流同比增长10%，资产质量一如既往的稳健。
其次，从过去几年的数据看，公司的营收和净利润高峰在二季度和四季度，但去年三季度公司净利润非常好，同比12年增长63%，所以今年三季度的增速下滑完全可以理解，而从环比2014年二季度的数据看，Q3的利润和营收并无正常范围外的下滑。并且，由于去年Q4毛利率达到了历史高峰（惊人的34.56%），净利润也创下历史新高，在12年Q4基数很高的基础上继续增长31%，ROE也达到了惊人的5.52%，所以我认为今年Q4的业绩同比增速也不会特别好看，特别是在长绒棉价格仍处下降通道的影响下，Q4能保持环比持平已经是不错的成绩了。
关于Q3营收增速放缓的问题，公司三季度订单饱和，4月份新增1000万米色织布产能投产，色织布销量同比小幅增加。但在Q3色织布和衬衫销量及价格同比均未下降的情况下收入下降，营收增速环比放缓的主要原因是外国长绒棉价格一直在下跌（上半年跌幅小，而三季度7-8月跌的更凶），导致公司的面料和衬衣产品价格随着棉价同步下跌。所以由于产品单价的下跌，即便是销售数量大幅增长的情况下（个人估算以及根据公司投资交流平台之前披露的信息，销售额约有10%以上的增速），整体的营业收入依然增长缓慢。从趋势上看，由于棉价处於下降过程，导致产品价格环比下跌，同时客户不愿提前下单导致销量受到影响（公司订单周期仍稳定在2-3个月，目前订单排期至2015年 1 月，原料储备保持2-3个月用量，公司的产量没变，但交期变长，出现延期交货现象）。
关于国内外棉花价格对纺织企业的影响，我在中报分析的时候写得非常清楚了：
棉花价格到底是怎么影响纺织企业的？由于国内棉花价格长期被政府控制，所以国内外棉价并不同步，而国内纺织企业主要都是出口导向的，产品价格跟随过国外棉价走，而成本则是由国内棉价决定的（不过鲁泰正在努力摆脱这样的束缚，不断建设自己的棉花基地，控制成本），这意味着如果国内棉价低于国外棉价时，将有利于纺织企业，反之，如果国内棉价涨，而国外棉价下跌，那么就是利空，不仅营收可能下滑，净利润更是打击。
11年开始，国内外棉价开始长期倒挂，最离谱的时候，国产棉比进口棉每吨贵6500多元，因此12年开始倒下了一大批纺织企业，因为企业买棉花生产就意味着亏钱，而不买的话就只能关停（阴谋论一下，政府控制棉价的目的可能是为了淘汰落后产能），国内最优秀的纺织企业鲁泰同样面临困境，12年可谓内忧外患，国内下游服装行业前两年大幅衰退，国外遭遇欧债危机11-12年非常不景气，棉价内外差大幅攀升，人民币持续的升值，因此鲁泰12年出现了上市以来首次营收和净利润的下滑（即使08年鲁泰都在增长）。虽然今年4月内外棉价差一度缩窄至2000元左右每吨。但之后7-8月再次扩大。
所以国家2014下半年开始把临时收储政策取消，转而执行新疆地区的目标价格直补政策，十分有必要，这意味着中国政府将不再为棉花市场“托底”，国内棉价回归市场供需。由于中国国储棉8月底停止投放（市场缺乏棉花流通资源，过去2年，中国新棉9成左右被国家收储），及中国2014/2015季新棉预计8月底集中上市，目前中国棉花整体库存量将达到峰值2000万吨，接近全球棉花一年消费量。这些因素将导致8月底后国内棉开始价大幅下跌，因此国际棉价大跌传导至国内棉价只是时间问题。如果没有新的救市举措出台，国内棉价甚至可能下探跌破15000元每吨，内外棉花差价会再度收拢。
所以其实国内棉花价格跌幅只要超过国外棉花价格的下跌幅度，内外棉价收拢的情况下是利好鲁泰这样的出口型纺织企业的，所以大家仔细看，即便是去年第三季度如此强劲的数据下，今年第三季度的营业成本依然在降低（在三费变化不大的基础上）。
产能扩张方面，公司现有色织布产能 1.94 亿米，柬埔寨项目一期300万件衬衫加工产能已于8月底投产，衬衫加工产能增至2300万件。预计10万纱锭项目将于2014Q4部分投产、2015Q1完全投产，将助于降低2015年面料生产成本。柬埔寨、缅甸项目完全投产后公司衬衫年加工产能将增至2900万件，较现有产能增加26%。
未来看点在于：外部经济环境改善，海外需求复苏，汇率升值负面影响削弱，棉花政策的调整，中外棉价差的缩小，公司新一轮的产能释放，同时，色纺环节污染较为严重，随着环保要求的提升，行业产能将进一步向大企业集中。
股东人数基本没变化，十大股东方面，国内最后一个基金也终于清仓了，同时新进一路外资，其余外资基本不变。唉……
或许有人或许会觉得鲁泰这份财报低于预期，但奢望一个夕阳的纺织行业年年有50%以上的增长，这不现实，通过上面的分析，其实鲁泰的营收和净利润增长都在预期之内，在当前的估值下，值得继续看好。
看多逻辑不变：公司作为色织布领域的全球龙头企业，属于典型的行业隐形冠军企业，在夕阳行业的大背景下，保持了优秀的管理能力和研发能力，全产业链一体化的竞争优势明显，具有较强的定价能力和抗风险能力，不愧为沙漠之花公司的称号。对于鲁泰这样优秀的公司，我们买入后几乎不用关心它，因为他自己能照顾好自己。
本人重仓持有鲁泰，12年年报公布后买入。
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.2014一季报跟踪：网页链接
3.2013年报跟踪：网页链接
4.2013年Q3跟踪：网页链接
5.2013中报跟踪：网页链接
6.鲁泰历史数据分析：网页链接
————————————————————————————————
三、国投电力
1-9月公司发电量增30.4%；收入同比增24.9%，净利润同比增88.7%，和过去一样，超过此前80%增速预告。其中第三季度发电量环比升48.6%，净利润同比增101%。
受益于水电大发展和煤炭价格下降，公司前三季度毛利率从去年同期的40.5%上升至52.3%，其中Q3毛利率升17.1个百分点至62.6%，主要是三季度水电处于汛期，雅砻江新增机组利用率高。雅砻江前三季度为公司贡献29.7亿元的权益净利润，超过预期。此外，营业外收入大幅增长，主要原因是水电增值税退税款（前三季度增值税退税款为4.55亿），外加出售张家口风电的股权收益。
前三季度公司期间费用率达19.4%，同比上升2个百分点，主要是财务费用率上升2.4个百分点至17.3%所致，财务费用同比增长45%与雅砻江新增水电机组投产后利息停止资本化计入当期费用有关。不过目前公司资产负债率虽然高达76.8%，但同比去年下降2.4个百分点，并且在利率走低的情况下，公司的财务费用有望降低。
火电方面，三季度利润增速放缓，Q3可比火电发电量同比降11.5%，参股火电利用小时回落25%（全国火电三季度平均发电小时数下降11.9%），此外9月初电价的下调也导致公司火电利润增速的放缓，但因为去年同期因检修基数较低，前三季度可比控股火电发电量仍增4.1%。
水电方面，前三季度公司水电发电量同比增 53.7%，其中，雅砻江水电三季度盈利41.3亿元，同比增长197%，锦官电源组上网电量202.6亿千瓦时；二滩48.3亿千瓦时，低于预期主要因为需求疲弱和来水较好造成四川/重庆对于水电的消纳较弱，二滩执行较低的四川省丰水期电价，因此电量低于预期对盈利影响较小。
雅砻江中游龙头水库两河口电站已获得核准，预计2020年开始陆续投产。中报也谈过，两河口电站建成后，雅砻江中下游梯级电站将具有多年调节能力，这将增加平枯期的来水以及减少丰水期弃水，有助于进一步提升电站发电能力。所以今年四季度和明年一季度发电量形势乐观（具体详见中报或山行兄的分析）
未来的成长性能否延续可能是大家最关心的问题。虽然未来不可能再出现13-14年这样的高成长，但未来几年想要保持中低速成长并不难。中报也分析过了，除了雅砻江中下游的潜力外，公司的火电和新能源的储备项目依然充足。火电方面，目前有7台火电机组在建或处于前期准备阶段，包括宣城二期66万千瓦机组（计划于2015年投产）、北疆2台百万级、钦州二期2台百万级、湄洲湾二期2台百万级以及盘江二期30万级机组。宣城、北疆和钦州工程已获得核准。2014年几个大火电项目陆续核准后，将会是未来两年新的利润增长点。新能源方面，公司拟与协力发展基金共同发起设立国投新能源公司，作为新能源业务的平台，其中，公司以持有的 11个新能源项目的股权出资，占股比 64.89%，协力基金以 9.9 亿元货币出资，占股比35.11%的股权。新能源公司的设立，体现了公司积极打造新增长点的思路，打开了新的股权融资渠道，未来公司新能源业务发展有望加速。
虽然国投从13年开始至今已经涨了不少了，但目前A股仍然很难找到比国投估值更低业绩更确定的品种，所以我继续保持乐观看多（同时考虑到利率下滑也利好公共事业等高负债的行业，沪港通开通后国投对国际投资者也具有很大的吸引力）。对于一直没能买入或者想要加仓的朋友，我还是多说一句，短期看来，国投这类股票一旦出现放量大阳，不是追击的机会，耐心等待回调买入才是最好的选择。
本人自13年中一开始便几乎顶配国投，随后经过几次加仓，超配比例达到15%以上，但自5.5元上访后不再加仓，也没有任何卖出操作。个人目标价仍然保持8.8元不变，当然如果市场情绪火热，不排除到15甚至20元上方，所以到达目标价后我会采取逐步减仓的策略，不会一次性卖出。
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.2013年报跟踪：网页链接
3.2013三季报跟踪 网页链接
4.【招商证券】雅砻江黄金十年，国投电力是真正的高成长公司 网页链接
5.“三好”公司之优质水电股国投电力，高确定性、低估值、高成长 网页链接
————————————————————————————————
四、豪迈科技
1-9月，营收13.15亿元，增长57.07%；净利润3.82亿元，增长50.35%；ROE达到15.78%，同比+4.37个百分点。其中第三季度业绩超预期爆发，营收同比增长70.5%，净利润同比增长63.3%。虽然知道公司新建产能在3季度投产会影响单季度收入增速，但业绩的强悍程度还是超过了我的预期，远甩同行业老大巨轮股份N条街。公司预计2014年业绩增速区间30%-60%，从订单角度看，公司订单饱满，9月末预收账款达到1.48亿元，同比增长111%，如果简单按30%来估算，在手订单近5亿元，估计年度业绩会在上限。
毛利率保持稳定在44%左右。前三季度销售费用2719万元，同比增长54%，基本与营业收入同比增速保持同步；前三季度管理费用为9173万元，同比增长72.86%，主要由于研发投入加大所致，而研发投入增速高于营收，是净利润增速不如营收的主要原因。
前三季度ROE高达15.78%，同比增长4.37个百分点，年报ROE估计会到20%以上，要知道豪迈科技可是在12%的资产负债率的水平下创造了这种高度的ROE。他真的是一个重资产的制造业公司吗？要知道很多轻资产的服务业公司都没有这样牛逼的投资回报率啊！
再谈谈看好的逻辑：
整体行业来看，国际轮胎制造产能继续向中国转移，同时橡胶价格维持在低位，两者作用下国内轮胎行业产能投资旺盛，这也导致了激烈的竞争，国内轮胎行业整体利润率开始下降，但由于豪迈产品60%以上出口，主要客户是全球轮胎行业巨头，影响较小。不过考虑到2013年全球模具规模只有150亿元，每年增速只有5%-7%，即便是产能转移到中国，行业的天花板也显而易见（豪迈计划未来5年全球占有率达到30%以上，也就是50亿收入，豪迈的市值目前100亿）。所以公司加大了在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务的研发力度。公司的核心竞争力本来就是低成本、高效率的精密加工制造能力，是具有很强的复制性的。看多的逻辑也正是在此，我认为公司的看点不在于行业的高增长，而在于其自身沙漠之花的魅力，这种优势来源于管理团队长期的精根细作，才铸就了公司低成本高效率的精密加工制造能力以及国内领先的研发能力。豪迈管理层也表示，子公司培育的新项目中的成熟项目将会在合适的时机注入上市公司，进一步打开公司新的成长空间。
从几项新业务的发展看，铸造产品、硫化机及燃气轮机零部件等业务今年开始放量（刚刚新签 1.2亿的高毛利率巨型硫化机订单），公司已经成功做到了在不同机械领域间新业务顺利的切换。未来模具业务之外的新业务是公司继续高成长的保障，同时也可能会成为公司在行业周期向下时维持业绩的重要因素。
目前股价对应估计14年底PE在20倍左右，从静态的估值看，公司似乎并不高估。但我还是那句话，公司处在一个强周期行业，现在恰巧行业处在周期最景气的时候，同时原材料天然橡胶价格已跌至2009年以来的新低点，油价下降也影响合成橡胶价格走低，两大原料成本下降将使轮胎行业盈利能力保持在较高水平，但这种情况不会持续下去，毕竟周期股有句俗话，在市盈率最低时卖出，市盈率最高时买入，所以即便豪迈科技能够通过不断扩大市场份额以及拓展新业务来抵御周期向下的日子，目前也不是一个好的买点（个人非常期待周期不景气时公司的表现）。现在的价格我认为并不完全满足好价格，我选择等待。
股东人数大幅增加165%，看来市场大资金的逻辑也是如此，筹码都在高位散发给只看PE或净利润增速的“价值&成长投资者”了。
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.轮胎模具行业的隐形冠军豪迈科技：网页链接
————————————————————————————————
五、新北洋
1-9月营收26.68亿，同比增长21.25%，净利2.8亿元，同比增长127.99%；此前公司三季度的业绩预计为净利润25859万元至30785万元，增长幅度110%至150%，如果扣除投资收益1.73亿，则1-9月业绩预测增幅为-30%至10%，现在实际情况是三季度利润扣非后下滑9%，在预告区间之内。其中第三季度营收同比+21.25%，而净利同比下降 54%，大幅低于预期。
前三季度营收同比+21.25%，主要是由于今年一季度的营收高增长拉高了增速，而一级的放量是建立在去年年底订单延后的基础上的，因此再看第三季度的营收，同比增长17.7%，环比增长28%，其实并没有低于预期太多，也没有拖累前三季度的增速，也说明了海外业务订单还是在放量的。
再看利润，第三季度净利仅为2286万，同比下降 54%，下滑明显。利润下滑的逻辑和上半年时类似，首先前三季度毛利率下降，主要受国外业务影响，国外ODM/OEM刚开始，新北洋没有品牌效应，只能依靠低价打开市场再建立品牌效应（前三季度毛利率为44.0%，同比回落 3.4个百分点；不过第三季度毛利率为45.3%，较二季度上升4.1个百分点，表明毛利率正在企稳稳步回升）。其次前期拓展的各种费用非常高，中报显示国外业务的成本同比增长高达61.82%，而公司研发投入的加大以及三季度代维和维修费用的增加也使得利润承压。
公司同时公告全年盈利同比增长范围为30%-70%，意味着Q4单季度业绩为1440万-10520万，同比2013Q4的增长范围为-86%~0%，业绩大幅下滑。说明公司4季度海外市场和国内市场的新产品销售面临增长压力，同时对鞍山搏纵潜在的商誉减值损失计提也拖累4季度业绩。
事实上，在比较平庸的中报（Q2扣非后净利润几乎不增长）和非常烂的三季报预告（扣非后Q3利润下滑50%）后，我仍持有不少仓位的新北洋，但在9月15日我终于开始大幅卖出几乎清仓。当时持有或卖出的操作和逻辑我也在雪球发表过：持有的原因是虽然新北洋中报和三季度预告不尽如人意，但我相信优秀的公司也会遇到短期的低迷，我选择坚守，而且也能忍受股价的萎靡，但在中报过后市场反其道行之，不断上涨，且在高位成交量放出历史第一巨量，同时滞涨，我这不得不怀疑资金是在拉高大幅出货。此外公司的重要股东连续减持，也很好的说明了公司的近期经营状况（9月5号董事长丛强滋减持1610000股，9月12日监事高明减持570000股），所以综合考虑基本面、市场情绪、市场资金博弈、重要股东减持等角度考虑，我几乎清仓新北洋。
当然，长期看，我认为新北洋看好的逻辑依然成立（具体“三好”的逻辑这里不重复了，详见2014中报跟踪：网页链接），公司满足好生意好公司的条件，不过从短期业绩+估值、管理层减持、市场资金流向的角度看，我认为新北洋暂时不满足好价格，耐心等待股价回到我最初建仓的“好价格”位置吧。
Q3股东人数继续增加12%，14年来筹码不断分散。十大股东看，小非和管理层不断减持，连基金都几乎全部离场，要指望谁来接盘解禁股呢？
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.2013年报和2014一季报 网页链接
3.2013半年报解读 网页链接
4.2013三季报解读 网页链接
————————————————————————————————
六、神剑股份
1-9月，营收9.59亿，同比增长34.64%，净利润6374万，同比增长32.27%，其中第三季度公司营收同比增长25.56%，净利润同比增长30.96%，增速略放缓。
从营收上看，三季度基本延续了之前几个季度营收增长的逻辑（2014年营收增长的逻辑是：公司技改完成以后，聚酯树脂产能由9.5万吨扩大到12万吨，同时出口市场营收增长在100%以上）。从利润看，1-9月公司毛利率同比提升1.91个百分点至15.93%，其中三季度毛利再创新高，这和原材料（PTA和石油价格相关）成本降低不无关系，1-9月 PTA的均价为7213元/吨，同比下跌1220元/吨，目前受石油价格暴跌的影响PTA的价格仍在不断下跌处在历史低位，四季度公司毛利率会进一步提升。
几点值得注意的地方，应收账款比年初增加57.49%，.存货比年初增加65.80%，公司的解释是报告期内销售增长迅速，相应增加原材料及产成品储备所致。同时公司前三季度期间费用同比增长63.99%，其中管理费用比去年同期增长53.54%，主要原因系报告期内人员工资、折旧、税金及研发费用增加所致，财务费用同比增长 189.20%，主要是因为汇兑损失增加及利息支出增多导致。这几点增幅均超过营收增幅，财务质量需要关注一下。
子公司（一期）年产 1 万吨新戊二醇项目目前已投入试生产，参股企业利华益神剑年产 3 万吨新戊二醇项目预计年底至 2015 年初可投入试生产，2015年公司预计达产4万吨/年新戊二醇，能满足约12万吨的聚酯树脂产量。与朗法博在家具粉末涂装领域开展全面战略合作，未来受益于粉末涂料下游行业增长及应用领域的不断拓展，产能投放具备基础，2013年成功进入海外最大的北美市场具里程碑意义，2014-2015年出口有望成为超预期因素，且进军上游 NPG，减缓原材料价格波动风险。
公司9月17日发布非公开发行预案，拟以5.85元/股的价格募集资金50550万元，用于建设5万吨聚酯树脂、4万吨新戊二醇和研发中心建设项目，进一步扩大主业规模。
股东方面，总的股东人数基本没什么变化，十大股东清一色自然人，加仓明显，看来Q3的这一波是被这批人买上去的。
看多的逻辑保持不变（具体查看之前写的《环保粉末涂料行业的隐形冠军》一文）：从行业未来发展的方向看，有毒涂料终将成为历史（国家严格的环保政策对有技术的大公司而言就是最好的壁垒），但是涂料行业的需求一直会在，缓慢的增长。所以不难看出，粉末涂料在供给端减少的同时需求端依然在增长，对粉末涂料行业的龙头公司来说，真是一门“好生意”。从公司角度看，神剑股份积极进军上游原材料，不断的降低成本，公司又有非常优秀的管理层，在环保环保日趋严格的情况下，同行业其他公司加速退出，公司的环保涂料将会在红海搏杀中获胜。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨，远超竞争对手，市场占有率稳居行业第一（神剑股份市场占有率从2008年的9.4%提升到2012年的15.9%，和行业内第二、三名企业的差距越拉越大，在增发后市占率进一步提升，公司目标是全球产量第一，国内市场占有率30%以上）。看好神剑股份能够在行业周期向下（上游原材料成本上升，下游需求减缓）的情况下依然保持利润，同时继续扩张市场占有率，做到细分行业的隐形冠军。
神剑股份符合好生意、好公司，是典型的沙漠之花公司，在涂料这个低增长的行业中，神剑股份将会成为一个高增长的成长公司（2014年上半年我国涂料产量同比增长9%不到，而神剑股份作为龙头公司大幅超过行业增速，沙漠之花已经开始绽放）。
不过遗憾的是，最早写神剑股份的时候公司市值不过20亿出头，但现在市值已经接近30亿，我认为现在已经不在好价格的范围了，本人底仓持有神剑股份，非常期待行业周期向下，原材料成本上涨，增发&原始小非解禁股卖出，股价大跌（5.85增发底价是我的建仓目标价）。
最后说一下最重要的事情。研究神剑股份一定要认认真真的把涂料行业的数据好好研究一下（建议各位一定仔细看我写的《环保粉末涂料行业的隐形冠军》和《粉末涂料行业深度研究》两文中的数据，同时和@雪山 兄的质疑对比着看：《涂料行业数据那点事儿网页链接》），这很重要，因为券商的研报中是存在明显错误的（卖方或许没有花时间深入）。
我们需要搞清楚两个问题，想明白其中的逻辑。
第一，粉末涂料行业的增速到底是多少，市场空间到底是多少？
涂料行业是典型的夕阳行业，整体增速很低，行业没有壁垒。但其中的环保涂料（主要是粉末+水性）的增速很快，全世界经过十多年的高速增长，截止12年底环保涂料已经占了所有涂料产量的50%。在雪山兄的质疑一文中，他提出券商研究报告中提到2011年中国粉末涂料产量100万吨，占总量11%，而欧美更高达20%+，显然这个数据是错误的，因为12年底世界涂料行业产量大约3300万吨，而粉末涂料全球不过183万吨。但环保涂料已经占了所有涂料产量的50%这个数据并没错，从2014年的数据看，环保涂料中的水性涂料在所有涂料中的占比超过了50%。言下之意是，粉末涂料显然不是环保涂料的占比大头（2012年在环保涂料中占比大约11%多一些），而水性涂料才是高占比的品种，不过这结论并不影响看好神剑股份的逻辑，粉末涂料虽然占比很低，但也因为基数很低才使得这几年的增速很快。虽然不影响看好的逻辑，但在这一点上，很多券商误认为粉末涂料占比很高，错误估算粉末涂料行业的空间，这会误导投资者，而我们必须搞清楚其中的逻辑。
第二，我国的粉末涂料行业在世界的地位和发展空间到底是怎么样的？
雪山兄的质疑是中国的粉末涂料占全球粉末涂料的比例应该很低，没有50%，或者说中国的占比很高，但行业的增长速度很慢。在《粉末涂料行业深度研究》网页链接 一文中我回应了雪山，首先中国粉末涂在12年的占比是46.4%（全球182.7万吨，中国为84.7万吨），所以中国的产能占比数据是没错的，并且从图中也能看出，中国的粉末涂料行业在08年后几年的增速确实也不高，并没有大幅领先行业平均增幅。那么是否意味着中国的粉末涂料行业的高成长逻辑是错误的呢？毕竟神剑在招股书里说道：“根据中国化工学会涂料涂装专业委员会的统计，近几年来粉末涂料行业增速是涂料增速的2-3倍”，仔细分析一下，其实没什么大问题，首先粉末涂料由于基数很低，所以早些年的增速很快，其次因为09年的经济刺激，导致行业在10、11年进入低谷（2009年我国涂料产量比2008年翻了一番），但这两年粉末涂料的增速快速回升（从神剑的财报不难看出，神剑的高成长不仅仅是取代其他公司的市场份额，而是需求在明显增加）。
不过，即便是行业的低增速仍然不影响看好粉末涂料行业在中国大发展的逻辑，因为虽然中国的粉末涂料产量在世界上占比很高，但几乎大部分都是出口的，而我国因为特殊的国情导致国内使用的粉末涂料占比非常低（不注重环保，只追求低价涂料），相当于十年前的世界平均水平，所以粉末涂料在国内的市场空间很大，存在代替其他涂料的可能。同样，即便是行业增速很低，看好神剑股份的逻辑也不会改变，本来看好神剑就是因为他是沙漠之花公司，即便在低增速的行业中也能够完成高成长。
虽然要搞清楚这个问题很不容易，但投资就是要那么认真，不能马虎，因为如果行业的天花板有限，那么公司长期成长的逻辑就是不成立的，神剑股份不过就是一个强周期公司罢了。当然不仅仅是搞清楚神剑股份的这两个问题，对于所有的看好标的都是一样的，这真的很重要，我还是要再说一遍。
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.神剑股份：环保粉末涂料行业的隐形冠军：网页链接
3.粉末涂料行业深度研究：网页链接
————————————————————————————————
七、金宇集团
1-9月公司营收7.39亿，同比增长51%，净利润3.09亿，同比增长44.54%，扣非后增长113.37%。第三季度收入同比增长25%，净利润同比增长67.6%，略超预期。
三季度公司销售收入增速放缓，主要是几点，1.由于今年公司招标苗中A-0-亚洲I型口蹄疫三价苗的价格提升在10%以上，因此公司三季度单季度疫苗销量增速放缓。2.三季度是疫苗销售的淡季，在疫情相对较轻的背景下，养殖自然会选择政府苗或者价格相对便宜的疫苗。
因为产品的提价，公司前三季度的综合毛利达到惊人的73.6%，比去年同期提升10个百分点（公司采用三价苗抢占了口蹄疫招标苗最高端的部分，政府提升口蹄疫招标苗的价格使公司受益最大。而市场苗方面，公司今年全面采用三价苗代替原有的二价苗，也推动公司产品价格进一步提升）。高端产品放量增长以及结构占比提升也是公司利润增长快于营收的主要原因。
前三季度管理费用同比增长70%。三季度季度管理费用同比增长133.2%。主要因为费用确认的季节调整，以及股权激励计划摊销季度成本约 1000万元。
四季度悬浮培养产能持续扩增。预计公司新增 3*6000L悬浮培养生产罐将于14年10月底投入生产，投产后公司抗原产能由目前约24亿微克扩增至约 35-40 亿微克，产能扩增 45.8%-66.7%，有助缓解口蹄疫疫苗产能压力。同时口蹄疫直销疫苗持续增长。公司直销客户为年出栏量商品猪1万头以上的规模猪场，目前产品进入约1000家猪场，国内年出栏量万头以上的规模猪场约4000余家，公司直销市场仍具拓展潜力，预计14年全年直销疫苗销售收入或约4.5亿元。
储备潜力品种包括布鲁氏杆菌病疫苗、猪圆环疫苗、猪瘟疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳病疫苗、 BVD IBR等。预计2015年猪圆环、BVD IBR 有望取得批文。
公司10月份公告，拟向平安资管和新余元保以29.33 元/股的价格定向增发募集资金7.99亿元用于补充流动资金。其中除了平安这个战略投资者外，新余元保公司的大部分合伙人为公司管理层，管理层参与定增表明其看好公司长期发展前景。公司增发前资产负债率并不高，2013年底资产负债率为25.11%，流动比率为5.04，速动比率4.24，2014Q3负债率降低至16.21%，所以很显然公司此次增发的目的在于加快行业整合，公司表示在继续巩固和提升现有市场地位的同时，将进一步积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式，搭建多元化合作平台，扩展并升级现有产品领域，增强核心产品种类，扩大业务规模，培育新的利润增长点，提升公司持续盈利能力。比外，公司目前口蹄疫疫苗正处于产能扩张期，并有不少老厂房正在搬迁和改造升级，此次增发有助于公司补充流动资金加快产能扩张和厂房改造。
“三好”看多逻辑保持不变（详细逻辑见我之前对金宇集团的深入研究长文）：从行业上看，我国养殖规模化程度和国外同行相比，有非常大的提升空间，动物疫苗行业的成长空间更大，土地流转后规模化养殖的趋势不可逆。传统低端的疫苗行业壁垒不高，但高端疫苗已经成为市场发展趋势，高端疫苗对技术的要求很高。
从公司角度看，金宇集团作为国内动物疫苗行业龙头，研发实力第一，悬浮培养技术算是国内最早产业化的，在纯化技术也是领先，其中抗原含量146S检测技术在高端口蹄疫市场苗发力。同时疫苗行业作为快消品，销售端渠道的建立显得非常重要，金宇集团基本以直销为主，对经销商依赖很小（想一想诺普信销售端改革的逻辑，他俩生意模式类似）。
看一下价格和估值：2014年的营收增长率能够保持50%以上的增速，2014-15年净利润增速约保持在40%以上。不考虑增发摊薄的因素，EPS达到1.2没什么问题，按照目前股价对应14年PE为28倍，并不算贵（世界龙头硕腾总市值为183.8亿美元，市盈率TTM为35倍左右）。不过动保行业还是具有一定的周期性的，金宇集团等企业也受到国家招标政策的影响，更不能简单的用PE估值，如果从市值角度看，公司目前100亿市值，公司主要的盈利品种口蹄疫疫苗的市占率约为30%，处在可进可退的位置。
虽然当前估值不贵，而且公司也处在高增长期，但今年的行业正处在周期顶部，金宇也经过了3倍多的上涨，很难说现在是不是一个好的买点（我个人的倾向是认为现在估值不能算便宜，行业周期肯定不是最坏的时候，不适合建仓），如果从技术面的角度，金宇集团处在标准的上升通道中。但公司定增消息后，复牌当天的放出巨量急速突破上轨，显然是卖出减仓的机会，从短期的角度，或许公司股价回到下轨是一个加仓的机会，但我仍不建议在这个位置大规模建仓，毕竟公司上升趋势已经维持很久了，很有可能这根放量的巨阴就是改变趋势的信号。
股东方面，股东人数增加7.66%，十大股东方面以基金退出为主，社保增仓，博时退出。基金的筹码在高位派发。
相关链接：
1.金宇集团：中国动物疫苗行业巨头，未来高速成长可期 网页链接
————————————————————————————————
八、宋城股份
1-9月，营收7.17亿，同比+45.44%；净利润3.16亿，同比+27.5%，扣非后净利润3.01亿，同比增长32.93%；其中第三季度收入同比增42%，净利润同比增26%。
第三季度公司毛利率下降2.3个百分点至75.94%，同时三项费用率明显增加4.25个百分点，是净利润率下降的主要因素。主要是异地项目陆续正式运营，营业成本增长48.59%，超过营收，但较高的费用带来了良好的投入回报，在高速扩张的情况下这很正常，无需任何担忧。公司的财务质量仍然极为优秀（虽然宋城一直是重资产经营模式）：资产负债率环比大幅下滑至8.44%，在高速扩张一年后负债率和去年Q3几乎持平；第三季度经营现金流较上半年大幅增长，Q3经营净现金流为4.29亿，同比增长23.5%，占比营收达到60%！
公司已经完成三亚、丽江、九寨三大异地项目复制，业绩增长主要来自三亚、丽江、九寨等异地项目。尤其三亚项目增厚业绩明显，三亚项目 14 年预计接待客流超过 100 万人次，开业一年已成为三亚的明星景点，未来规模有望超过杭州本部体量。据十一黄金周数据显示，三亚千古情客流量同比增长逾 100%，九寨、丽江两地均已盈利：丽江项目3月21日开业以来，预计收入规模达5000万；九寨项目5月1日开业预计收入突破 4000万。三地项目收入的超预期增强了公司继续异地复制扩张的信心，公司现有泰安、武夷山、石林等新多地项目在建，后期有望继续释放业绩。“宋城”和“千古情”品牌开始真正实现立足杭州、走向全国的战略目标，公司初步建立了一个全国性的旅游休闲大平台。
杭州大本营方面，杭州本部在限“三公消费”延续和天气影响下增长相对平淡，前三季度宋城景区收入微增、杭州乐园和烂苹果收入微降，不过游客团散比例得到进一步优化，截至九月份末，宋城景区散客人次增幅达20%，从行业经验来看，散客人均消费约是团客的3倍，尽管人次方面提升速度并不明显，但实际对收入的增厚非常可观。同时本部积极发展“演艺谷”模式，进军城市文化演艺市场；烂苹果乐园联手“爸爸回来了”综艺节目，带动乐园名气和口碑提升。公司对杭州本部的未来规划：打造宋城旅游区的概念，主要目的是针对华东旅游市场作调整。
公司继续丰富线上新产品，加大直销、分销的营销力度，网络销售业绩提速迅猛，同比增幅近 80%。经过两年的摸索，独木桥公司在网络分销和直销方面积累了经验，预计今年独木桥网络销售额占公司主营业务收入的 10%。与此同时报告期公司营销广告费用同比增幅较大。
在旅游演艺+城市演艺等内容资源累积同时，公司将通过收购兼并进军文化演艺界，这些新业务模式有望为公司探寻新增长点，进一步撬动市值成长。在上半年大规模收购入股合资成立演艺公司后，公司明年计划推出四档真人秀大片，现象级真人秀节目，收购的子公司大盛影片今年将有一部上映（11月7日首映的伊能静执导《我是女王》），2015年为集中上映年。
海外拓展要比另外几个异地项目推动的力度和高度更快。美国、澳门会重点推进，可能采取包括项目合作，参股，资产收购等多种形式。
我此前对宋城犯了一些错误，这一期报告后把他列入三好公司，宋城的文化产业+旅游地产的模式是一门好生意，只要模式一旦成型，那么便可以快速异地扩张（之前不认为宋城是“三好”公司是因为过分看低了宋城异地扩张的能力，认为这个行业并不是好生意），以一个杭州人多年观察的角度和对黄巧灵的了解，宋城毫无疑问是一家好公司；至于价格，公司现价对应2014年的PE在35倍左右，考虑未来几年公司异地项目将会发力，净利润保守估计保持30%增速毫无压力，乐观一些，随着未来项目运营的完善，净利润增幅会超过营收，达到50%的增速也不是不可能的，因此目前公司估值合理（相对于创业板其他文化行业的股票估值更显得便宜了）。因此宋城我会重点跟踪，接下来唯一要面对的问题是：我什么时候上车？
相关链接：
1.2014中报跟踪：网页链接
2.2013年报和一季报跟踪报告：网页链接
————————————————————————————————
最后说几句，其他也有符合“三好”条件的股票，已经在之前的三季报合集中作了介绍。而一些潜在的符合好生意好公司的标的包括隐形冠军组的开山股份、美盈森、斯莱克、巨星科技，拐点组的上海机电、顺鑫农业，朝阳行业组（TMT、消费、医药）的科华生物、奥飞动漫、科大讯飞、国药股份，等等研报我都没写完，主要是因为价格因素，未来可能慢慢会补完。
此外，之前还对几个行业做过分析，如：包装行业中的沙漠之花公司的“三好”分析 网页链接；冷链行业细分公司的“好生意、好公司、好价格”网页链接；永辉超市符合三好公司的标准吗？网页链接