一、国投电力：一季度实现归属净利润达到8.4亿元，同比大幅增长79%，好于此前公司预计的净利润8亿。2014年一季度，公司全资及控股企业累计完成发电量 231.14亿千瓦时，上网电量 223.16 亿千瓦时，与去年同期相比分别增长了 29.18%和 29.91％。其中雅砻江一季度发电96.81亿，增幅为82.66。雅砻江水电受益于四川省一季度社会用电需求大幅增加，因此一季度发电量均同比大幅增加。其中:二滩水电站、官地水电站、锦屏二级水电站入库水量同比分别增加 37.7%、37.4%、45.5%。 二季度，受益于国家增值税返还新政，公司或将收到13年～14年一季度增值税返还款，同时，还将有出售曲靖电厂股权的投资收益1.5亿元，业绩持续大幅增长非常明确。长期来看，公司后续项目储备丰厚，已核准在建控股装机容量639.8万千瓦，已取得“路条”的控股装机1561.1万千瓦。 国投电力满足三好公司所有标准，具体的分析和看多的逻辑不多说了，年报分析和前几篇文中已经非常详尽了。———————————————————————————————————二、海正药业：一季度销售收入23亿，同比增长14.42%，净利润0.75亿，同比增长1.42%，扣非后0.64亿，下降8.31%。 由于1季报基本没提供任何数据，从少数股东权益数据推算，合资公司的销售和净利润今年一季度和去年四季度情况基本持平。值得注意的是，在建工程仍未转固，在建工作增加约5亿，余额为49.5亿。现金流量显示销售收入回款情况良好。一季度经营净现金流为0.37亿。 看好逻辑不变，具体详见前文，海正药业典型的拐点公司，目前正处在拐点的左侧，轻仓耐心等待重仓的机会。———————————————————————————————————三、鲁泰：一季度营收15.3亿，同比+1.5%，大幅低于预期，净利润2.14亿元，同比增长11.0%，扣除非经常性损益的净利润2.28亿，增21.2%。 4月25日在一季报后本人曾发文解释鲁泰一季报低于预期无需担忧，只是订单确认的问题，当时逻辑如下：收入低于预期，但仔细想一想，公司订单价格并无明显调整，而且从投资交流平台也可以知道订单一直是排满的，历史上看也几乎不会发生突然撤单的可能，最大的可能就是部分订单延迟发货了，所以收入的结算时点后移。我的结论是，一季度业绩虽然低于预期，但公司经营情况良好，短期下跌只是市场情绪，如果股价大幅回调，建议没上车的或者买少的可以大胆大仓。 鲁泰的年度股东大会证实了这一假设：网页链接 二季度将确认一季度已执行的600万米订单收入。2013年下半年长绒棉价格上涨，下游客户为锁定成本，追加了订单。但由于降低库存成本需求，下游客户要求追加的订单延后发货，由此，这部分订单未计入一季度收入，并将于二季度确认收入，规模为600万米左右。 由于鲁泰A常年维持100%开工率状态，目前排单期在3个月左右，该600万米左右订单收入将成二季度业绩增量。如计入一季度执行的这600万米订单收入，公司一季度营收则可实现10%左右同比增长。再回头看一季报， 1.毛利率：13年以来国内棉花价格的持续上涨，期内订单价格相比去年同期有所增长，毛利率同比提升3.5个百分点至30.5%，至于未来能不能持续，我想毛利率虽然已经处在历史高位了，但考虑到内外棉价还有收拢空间，同时去年Q4和今年Q1海外长绒棉价格稳中偏上，订单价格以稳为主；而当前订单已经到6、7月份，高毛利率持续一段时间应该没有问题。 2.净利润增速大幅放缓除了营收下滑之外，还有公允价值变动的损益影响（汇率），扣除后净利润实际同比增长19.1%。 3.一季度销售费用额同比增16.48%，管理费额同比增14.21%，因收入低于预期，故销售费用率、管理费用率同比略增0.38%、1.01%。但财务费用额同比明显降39.57%，主要系贷款减少、相应利息支出减少所致。 4.营业外收入281万元，比上年同期减少74.98%，其主要原因是收到的政府补助减少所致。 5.一季度底，公司应收账款1.93亿，同比下降1.26%，存货17.48亿，同比下降0.76%，资产负债表依然稳健（作为相对重资产的公司，还是很有必要看资产负债表的）。 6.预计公司柬埔寨衬衫产能8月投放。同时，公司海外业务未来有望持续推进。根据鲁泰A现有衬衫业务，公司一件衬衫的人工成本为15元左右，柬埔寨劳动力成本相当于中国的四分之一，理论上，投产柬埔寨，公司单件衬衣人工成本有望下降10元。按目前600万件产能计算，一年能贡献利润增量6000万元。公司目前定位是，中国区域市场由中国生产基地供应，海外市场产品供应，则将逐渐转移至海外生产基地。 目前，全球中高端色织布产能8亿米左右，鲁泰A现有中高端色织布产能2亿米左右，占市场份额25%左右。鲁泰A70%产品外销。鲁泰A相关人士表示，23万锭纱线项目首期10万锭产能也将于年内三季度释放，鲁泰A纱线产品主要为内部消化，目前，公司纱线自给率为70%左右，23万锭纱线项目全部投产将使鲁泰A纱线自给率提升至90%。 7.最后，公司近期公告，大股东之一的鲁诚集团在9.9元增持了1亿元多，实际上增持数量合计有3亿左右。看多逻辑不变，鲁泰是典型的沙漠之花，完全满足好生意好公司（逻辑详见前几篇分析），一季度业绩低于预期短期大跌是非常好的买点，二季度业绩将会显著好于一季度，此外，人民币贬值也构成利好，我认为14年业绩存在超预期的可能，继续重仓持有。———————————————————————————————————四、苏宁云商：公司依然处于困境反转的左侧，这时候不用看利润表（很多人认为业绩低于预期，实际上一季报落在年报预告区间）。季报不好的地方是线上线下的营收下滑。公司重心转移线上后线下有心无力，一季度可比店面销售收入同比下降13.40%，而同时线上业务由于转型初期遇到瓶颈，销售收入33亿元同比下降26.65%。对此苏宁的解释是由于运营体系调整造成的，而新的举措效果短期内尚未得到有效的体现。 说说亮点：毛利率连续三季度环比上升，运营费用支出下降（考虑营收下降的更厉害，故费用率还是升），公司的盈利能力确实比去年几个季度开始逐步改善。所以季报预计二季度营收恢复增长，亏损开始缩窄（4月底就给出二季度预测应该是4月份营收数据很好，故公司才有底气）。我认为一季度很可能是全年业绩的低点。2013年是苏宁大力发展电商和O2O的布局年，全年开展了几项重大布局，今年一季度是对重大布局细节的整合和优化，因此遇到了很多问题，不管是股东的情绪还是市场走势都说明了目前苏宁处在拐点的最困难时期，但我相信经过一季度的低点未来将迎来直道加速阶段，因此此时苏宁或将迎来最佳的加仓时机（年报点评中说过500亿市值下，PS=0.5下），由于去年波段完美，目前成本接近非常低，故本人继续持有风投仓位5%，另现在准备用5%的仓位慢慢开始补仓。———————————————————————————————————五、通化东宝：1-3月公司营业收入3.29亿元，同比增长22.60%；实现归属上市公司净利润8,034.11万元，同比增长20.80%；扣非净利润同比增长19.32%。 综合毛利率略有下滑，为27.62%，同比下降1.06个百分点。公司期间费用控制良好，销售费率26.55%，同比下降1.04个百分点；管理费率11.24%，同比下降0.67个百分点。 公司二代胰岛素甘舒霖6个规格均纳入新版基药目录，且价格体系相对稳定。国内医保体系决定二代胰岛素将长时间是农村市场的最优选择，公司“农村包围城市”的战略明确，此前由于各省基药招标进度较为缓慢，使得公司业绩放量有所滞后，随着各地基药招标逐步展开（山东基药招标超预期，公司主力市场北方大省的价格维护很好），二代胰岛素的基药红利将逐步显现，基层放量才刚刚开始，胰岛素收入增速将重回快车道。 未来有望带来新增长点的产品线：1.公司独家规格40R获批，招标优势大。2.原料药去年通过欧盟认证，3.今年与美国DANCE公司签署重组人胰岛素原料药供货协议，未来公司原料药出口有一定的弹性。4.三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R已上报III期临床，预计年内至少一个品种获批临床。5.厦门特宝方面，长效干扰素α2b有望成长为重磅品种。 看多公司的逻辑不变（详见之前对胰岛素和东宝的的长篇博文分析），胰岛素是一门绝佳的好生意，胰岛素的市场空间远未到天花板，而公司质地好，产品与外企同质同价具有竞争力，中长期坚定看多。未来胰岛素行业保持30%增长无压力，而现在股价已经跌倒了去年我说的12元重点买入位置（复权前的12元，对应现价10.6元附近），市值接近100亿，短期下跌后已经充分消化了去年4季度和今年1季度财报不如预期的利空了，我觉得已经可以开始进入重点关注区间了（此文写好之时公司还未停盘进行股权激励，当然节后第一天本人也没能来得及加仓）。———————————————————————————————————六、中海油服：2014年1-3月，公司实现营业收入67.49亿元，同比增长18.0%。实现净利润14.10亿元，同比增长17.1%。营收低于预期，这也解释了为何股价从去年开始大幅下跌。 简单分析一下营收，钻井船队作业 3,061 天，同比增加 163 天，增幅5.6%。其中，自升式钻井平台作业天数同比减少149天，主要是本期多座平台到期，同时半潜式钻井船作业天数大增312 天，主要是新增平台开始放量，符合之前年报的趋势和判断。船舶服务基本平稳微增；物探与勘察服务方面，二维、三维采集业务由于干扰和维修，双双出现下滑 总的来说营收应该按照年报预期稳定增长，但由于受本期自升式钻井平台修理天数较多影响钻井平台的可用天使用率同比下降 1.1 个百分点，日历天使用率同比下降 6.8个百分点。故略低于预期。 再看利润表，财务费用同比减少4400万，减少38%，投资收益增长4600W，增幅67%，营业外收入减少2400W，减幅65%。其余的销售费用、资产减值、营业外收入等可以忽略。由于一季报没有经过审计，资产负债表只是粗粗的看了一下，各项指标均保持的不错（作为相对重资产的公司，还是很有必要看资产负债表的）。 十大股东方面三个散户大手笔入场，取代基金席位，社保加仓。其余详细分析详见年报。 看多逻辑不变，随着陆上油田的开采殆尽，未来数十年都是海洋石油发展的黄金时期，经过多年观察中海油服的管理层能力和投资回报(ROIC)，中海油服属于非常优秀的公司，目前经过去年年报的火热炒作后，在一季报不如预期的情况下股价下跌35%以上（港股下跌20%，AH差价快速收拢），已经出现很好的价格了，满足三好公司。———————————————————————————————————七、中炬高新：一季度实现营收6.75亿元，同比增31.3%，归属母公司股东净利0.79亿元，同比增105.7%，一季报业绩与此前净利增长105%的业绩预告相符。 净利润增速大幅超过营收的原因是，1.13年基数较低（一季度母公司亏损677.15万），同时，公司本部和中炬森莱转让房产收入估算约为4800万（去年同期很少；按17%的净利率，利润约为800万），推测其中地产销售收入较少，主要是厂房处置收益。2、剔除转让物业因素，不考虑其他子公司，则调味品业务收入估算在6.27亿左右，同比增速约为22%，净利润同比增长50%左右；净利润率提高至11%左右。 美味鲜公司Q1利润增速大于收入增速，毛利率、净利率均持续提高，未来仍有提升空间。13年美味鲜毛利率提升2.61个百分点至31.08%，首次超过30%，14年Q1净利率也由不到10%提升至11%左右。这里主要是产能利用率的提升（中山四期、阳西一期都陆续投产释放产能，预计2014年可新增产能7-8万吨）。 长期看好公司发展，相比较处在成熟发展期的调味品龙头海天味业，公司处在调味品行业投资的黄金时期（具体逻辑详见前文），同时随着管理层的换人后，地产和其他业务会继续剥离，中炬高新满足好生意好公司，主营调味品未来3年复合增长率超过30%无压力，不过目前股价在11快附近，14年PE接近40倍，不具吸引力，只能说现在估值合理，等待市场能给出更低的价格，才值得买入。———————————————————————————————————八、恒顺醋业：一季度实现营业收入3.21亿元，同比增长15.07%；归属于母公司净利润1384.79万元，同比增长157.06%。 净利润大幅快于营收增长的因素：1.去年一季度基数较低；2.营业成本增长10.50%，大幅低于收入增速4.57个百分点，毛利率由34.86%增长至37.44%，同比提升2.59个百分点；3.财务费用同比下降30.68%；所得税额减少13.38%，绝对额减少72万元。绝对额减少虽然不大，但税率变化较大，去年一季度公司所得税率为47.32%，而今年同期所得税率为23.89%。 调味品收入增速不到20%。一季度公司合并报表收入增速为15.07%，母公司收入增速19.93%，由于酱醋等调味品业务大部分集中在母公司，从母公司的收入增速推测一季度调味品收入增速或在17%-19%之间，其中主力色醋的收入增速在20%左右。 一季度几个看点：1.一季度末部分主导产品提价5-10%，这将在随后的报表中得到体现；2.非公开发行资金预计在5月份到位，这一方面可以减少1.9亿元银行借款，因此财务费用有望持续减少；另一方面，募集资金到位后，公司营销投入将会加大，尤其会加强对华东外围市场和餐饮渠道的开发；3.公司已经成立针对中高层及核心业务骨干设立奖励基金：当年度净利润增长超过10%时，以当年度净利润增加额的30%的作为年度业绩激励基金（提取额度不超度当年净利润的10%），这极大提升了经营团队和业务人员的积极性。 假设公司14年能实现调味品收入20%的年度计划（一季度略低于预期），保守估计14年的净利润增速在100%左右，考虑增发融资7.7亿摊薄的影响，14年PE目前在60倍附近，考虑到食醋行业增速稳定，即便给出15年、16年乐观的30%增速，现在估值仍不具备吸引力（动态PE分别为45X、34X倍）。虽然公司短期看很贵，但食醋行业的集中度提升远未完成，公司50亿市值（算上增发）距离天花板仍至少几倍空间，长期看多公司逻辑不变。详细逻辑分析见年报篇。———————————————————————————————————九、复星医药：一季度营业收入为26.58亿元，较上年同期增长29.24%；归属于上市公司股东净利润为4.13亿元，较上年同期增长17.59%。营收符合预期，净利略低于预期，投资收益依然是大头， 资产负债方面，报告期末，复星医药短期借款余额为20.49亿元，较年初余额13.83亿元增加5.66亿元；长期借款方面，报告期末，复星医药长期借款余额为3.3亿元，较年初余额1.26亿元增加2.04亿元。对于报告期末短期借款和长期借款的增加，复星医药方面表示，是因为报告期内新增债务所致。 现金流方面，报告期内复星医药经营活动产生的现金流量净额为702.85万元,较上年同期的7616.54万元大幅减少91%。对此，复星医药方面表示，是因为系报告期内集中支付所致。一季报很简单，具体数据都没有披露，逻辑分析详见年报，暂时继续低仓位持有，如有多余仓位再考虑加仓。———————————————————————————————————十、蓝筹股合集：1.海螺水泥一季报营收126亿元、净利润24.7亿元，同比增长27.5%和154.47%。利润增速大于营收的原因是产品销售价格上升。按照水泥产业规律，一季度是全年价格低点，但今年淡季不淡，全国各个主要市场水泥销售价格均高于13年的平均水平。2.万科一季度营收下滑32%，净利下滑5.23%。报表看似不好，实质却很出色，在今年一季度全国住宅成交面积总体下降5.7%、北上广深杭等主要的14个城市下降27.5%的情况下，万科一季度实现销售面积415万平方米，上升11.7%，销售金额542.3亿，上升24.2%。房地产企业通常一季度竣工面积较少，因此一季度业绩波动性较大，不具参考价值。以万科来看，一季度竣工面积98.4万平方仅占全年竣工计划的6.6%。是以一季度实现营收95亿(72.7万平方米)，下降32.2%，净利润15.3亿，下降5.2%。实际上至一季度末，万科已储备有1710万平米的已售未竣工结算，金额为1955.7亿，分别增长19%和20.5%。一季度还有一大亮点为实现投资收益7.3亿元，万科表示今后会成为常态，此即万科推行的小股操盘轻资产运营模式，将可提高公司的投资回报率。5月5日，万科发布前4个月销售数据显示，2014年4月份万科A实现销售面积109.3万平方米，销售金额127.5亿元。2014年1-4月份公司累计实现销售面积524.3万平方米，销售金额669.8亿元，分别比2013年同期增长8.7%和19.6%。这明显高于市场预期，且表明楼市崩盘论是危言耸听。顺带一提，万科一季度股东人数减少，社保进场1060W股，博时基金加仓。3. 中国建筑一季报营收+29.4%，净利+24.1%，PB=0.7倍，大股东增持1.36亿股（宝钢集团也增持了1亿股），建筑业务施工面积增28%，新开工面积增72%，这是在地产一季度新开工面积普遍下降的情况下完成的。市场此前一直预期的中建只是赚到了纸上富贵，年报一季报显示确实也如此，但这已经不是关键，关键在于如果预期已经形成了很久，股价早就反映了，只要现金流应收款没有变的更坏，那估值就会修复。4. 中国平安（by@流水白菜 ）：一季报总体盈利108亿，减去银行30亿，产险15亿，信托等5-10亿，平安寿险盈利在53-58亿间。13年底，平安寿险的净资产是530亿。推算出一季报，平安寿险的年化roe在40以上。（考虑浮盈浮亏的增减roe会更高）低投资假设的背景下，平安寿险的roe依旧极高。原因有二：1、由于大量的期缴，造成当期的成本极低。2、高杠杆，由于平安保费这些年滚雪球式的高速增长，而兑付远在多年以后。【净资产收益率=(投资收益率-保单成本率)*（负债/净资产）+投资收益率】平安绝大多数的资产，配置在银行存款和高等级债券，收益虽不高但资产安全性非常好。再看净资产增长了6%。这个指标是有些逆天的。且不说国寿1季报只有增长1.8%，就说表现抢眼的太保也只有4.3%增速，这还是建立在1季度太保管理费用控制好到不可思议下得到的。一季度，沪深300跌7.9，债市轻微反弹，保险的投资环境并不好。12年，平安净资产增22%（拨回分红增24%），真实投资收益5.14，但由于2011年浮亏110亿，消化完浮亏，12年总投资收益只有2.9。13年，沪深 300 跌 7.65%， 中证全债（净价）指数跌 5.38%，，平安浮亏74亿，因此，要消化13年的浮亏，14年平安有压力。说明一下，我看多地产股、海螺、平安、石化等蓝筹，主要的逻辑是估值过于低估（或会重估），市场情绪转变引发的反弹。不过，相对于这些行业多是价值毁灭的公司（中国平安不属于），海螺和万科大概率会剩者为王，成为沙漠之花，所以除了考虑中线估值修复，可以看得更远一些。———————————————————————————————————其余：中石化、中国重工、陕鼓动力、金发科技、广州发展等，一季报和年报一起披露了，详见年报分析即可。年报分析：⑨：中国重工、金发科技：网页链接⑧：剩余关注个股：网页链接⑦：新北洋、海正药业、宋城股份 网页链接⑥：小盘成长股合集 网页链接⑤：诺普信、国投电力、恒顺醋业 网页链接④：蓝筹股合集，苏宁、石化、万科、平安 网页链接③：华天科技、爱尔眼科、通策医疗 网页链接②：鲁泰、复星医药、通化东宝 网页链接①：中炬高新、中海油服、和而泰 网页链接