主要逻辑：
包装行业分为纸包装、金属包装、塑料包装和玻璃包装。包装行业虽然几乎没有技术壁垒，行业集中度也低，但行业的需求一直都很稳定（利基），特别的，近几年随着互联网的发展使得包装对于广告营销功能的重要性凸显，纸包装行业的增速很快。另外金属包装行业的集中度提升趋势也是非明显。不难预见一些拥有客户资源、技术、资金优势的大包装企业，未来将成为寡头企业，通过兼并收购继续提升行业集中度是大概率事件（包装行业近年并购不断）。所以这个行业显然是诞生沙漠之花公司的温床。
特别值得关注的是纸包装和金属包装两个子行业。其中纸包装使用范围最广泛，2013年产值近5000亿（占整个包装产值37%），成长速度也很高，06-13年产值CAGR19%，竞争格局分散（4000多家企业，TOP10集中度不到10%，与欧美差距明显）；而金属包装广泛应用于饮料食品领域，2013年产值1280亿元，成长最快（CAGR21%），企业1700多家，Top5 份额不到20%。
一、好生意
1.行业背景：近10年包装行业15%左右的年复合增速，未来可维持。纸包装占比约40%；金属包装占比约20%；塑料包装占比为30%，玻璃、木材包装仅占很小比例，且市场渐渐萎缩，有被其他包材替代趋势。西欧、美国、亚太分别占全球包装市场的份额为30%、20%、25%。日本、中国、印度是亚太地区最大的市场，其中中国增速最快。
2.行业格局：消费品行业的增长是包装行业的主要拉动力量。查了一下资料过去十年我国消费品年复合增长大概在14%，而包装行业的年复合增速大概为15%，二者增速高度一致。逻辑也很好理解，每生产一个消费品大概就需要对应生产一个包装品，所以要记住包装行业其实就是消费品的影子行业，这一点结论对具体标的进行投资的时候非常关键。
3.细分行业：
①纸包装：增速是最快的。行业内规模以上企业很多，竞争激烈，行业平均毛利率14%，销售净利润率5.8%。纸包装主要是国内的企业，外资企业较少。上市公司为：合兴包装、美盈森。
纸包装又分为低端和高端包装。其中低端产品占据了90%的市场份额，低端纸包装主要是用于暂时储存（纸箱、纸盒），市场竞争激烈，毫无壁垒可言，供求端很难缩小，所以毛利和净利都不高。
需要重点关注的是中高档产品，主要是电子电器类包装，这类产品的特性是1.考虑运输的安全性，强度，防潮要求高；2.电子产品的外观。中高档纸包装毛利率能有25%。
②金属包装：增速是最低的，但行业集中度最高，规模企业数量显著少于纸包装行业，行业平均毛利率13.3%。主要是外资主导，主要上市公司：斯莱克、奥瑞金、中粮包装。可根据斯莱克这个细分的公司作为整个行业的参考：我国的易拉盖高速生产设备一直依赖进口。因此，近20年来，基本稳定集中由3家美国公司STOLLE、DRT 和STI 垄断。其中STOLLE在综合实力及市场占有率方面在行业内均处于领先地位。
主要分为：普通金属罐和饮料罐。普通金属罐包括气雾罐、化工罐、钢桶、普通食品罐等。行业规模约700亿，毛利率14%左右。饮料罐主要是分为二片罐、三片罐，饮料罐对于包装的密封性要求高，因此技术上的差异导致饮料罐的毛利能维持20%以上，行业规模在300亿元左右。
③塑料包装：增速比较快，平均毛利率是三者最高的，接近17%。从发达国家市场来看，集中度低于纸包与金属包装。主要是行业特点决定了其产品同质化强，并且因为密封性要求不高，行业也没有什么技术壁垒，更别提生产、管理的差异了，所以这个行业基本没有大公司。主要上市公司：永新股份、通产丽星、紫江企业、申达集团。
二、好公司
我并没有深入研究这个行业的具体公司，只写了一下大致的思路。
由于包装行业就是消费品的影子行业，所以在选择公司的时候一定要从下游的客户反过来看。
美盈森为什么毛利净利都要比合兴包装高？因为客户中有很多跨国企业（主要客户是三星，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户），这些巨型企业尽管增速不快，但体量大，盈利能力强，他们对美盈森的满意度将很大程度上决定公司的价值。而合兴包装客户以国内企业为主，客户虽然增速较快，但显然盈利的质量和稳定性却不如美盈森。
奥瑞金的高速增长缘于红牛近二年的高速增长，他的毛利和净利也远高于同行（中粮包装、台湾福贞控股，皇冠、波尔这些国际知名金属包装企业的毛利率11年平均值16.84%，但奥瑞金竟然高达30%，净资产收益率也达到了惊人的20%，而且14年可能会更高）。我不看好奥瑞金，因为大客户太集中了而且有利益输送的嫌疑，比如奥瑞金的第二大客户加多宝，它的罐子毛利率只有几个点，相比红牛的30%简直……。所以，我更看好斯莱克，作为隐形冠军，更有发展的潜力。目前国内除有个别厂家可生产低速易拉盖生产设备外，尚无在技术水平、产品性能上与公司接近的竞争对手。典型的隐形冠军和沙漠之花公司，未来成长性很稳定，上市后凭借资金优势、品牌优势，能进一步兼并收购扩大市场份额，还有积极发展海外的可能。
塑料包装的通产丽星，相对下游客户的议价能力太弱，塑料包装没有壁垒，所以下游稍有不景气，就非常苦逼了。
至于著名的上市公司永新股份，下游客户非常分散，食品、日化（伊利、宝洁）都有，增长还算稳定，但因为太分散了，我也不看好。
其他还有以烟草客户为主的公司，如上海绿新、劲嘉股份、东风股份、长荣股份。
再看商业模式，商业模式决定了包装公司与下游客户的利润分配比例。现在包装行业基本上有三种商业模式，对应三种不同的利润分配。
第一种：传统模式。传统的商业模式下的包装公司经营的重心在于制造环节，从客户处获取订单进行生产，得到
的仅是制造这个环节的利润。合兴包装、永新股份、通产丽星，上海绿新，劲嘉股份、东风股份这些公司就是这样的模式，但部分公司开始收购上游了。
第二种：包装一体化。设计、采购，生产、库存的一体化服务，因为深入了下游产业链，所以能获得更大的利润分配，毛利率更高。不过和下游客户建立长期稳定的合作关系非常难。在客户认可你之前，你很难获得大批量订单，因此公司的业绩很容易陷入瓶颈不增长。最典型的代表是美盈森，好在这几年站在了电子产品的风口，以前的业绩增速也不如人意。
第三种：共生式。包装企业的生产线与企业共生，包装成为其生产的一个环节，包装企业更象是饮料企业的一个部门，在这种情况下，包装企业自然是更深介入下游，双方结合一荣俱荣，一损俱损的联系。包装企业完全伴随着下游企业成长。最典型代表：奥瑞金
三、好价格
基本上因为各种原因，包装行业的公司去年开始都站在了风口，所以我认为没有好价格，也没做深入的研究，借鉴了一些券商的逻辑和数据，凑活着看吧。
1、美盈森：主要客户是三星，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户，下游行业的高速增长，整个行业容量约189 亿元，公司市占率约有6%，公司自12年开始业绩大幅上升，营收13年增长26.33%，净利增长62%（成本下滑导致净利增幅快），12年开始ROE不断提升，毛利率、净利率随着新基地产能利用率的提升亦稳步增长，经营性现金流大于净利润，无银行借款，预计中报业绩增长50%+。过去三年电子产品大发展，要不是公司产能不足，业绩或许能更好。今年来公司已先后获得ZARA、Harman、中兴通讯等7 家企业的包装供应商资质（下游客户主要是跨国企业，成为跨国企业的供应商需要长期的认证过程，但一旦进入其供应体系，便有稳定的订单来源）。同时公司在行业内不断寻找优质标的进行并购整合，当前公司逐步介入酒类、奢侈品、网络购物包装以及电子标签业务。我认为在A股那么多包装企业中，长期看美盈森是最有可能胜出的企业之一，但现在的价格并不是很好的买点，本来作为一个冷门行业的公司，就不能选择在热门风口时买入。
2、合兴包装：合兴定位为中低端纸包装（几乎没有和大牌子合作），之前一直定位于服务电器类企业。公司市占率约20%。13年之前由于行业本身属性和行业成本的上涨不能有效转移的原因，公司毛利率一直下滑，增收不增利，毛利率远不如美盈森，不过合兴包装周转更快，ROE略高于美盈森，这两年来公司开始转型，努力学习美盈森，向包装一体化的方向发展。公司并购欲望更为强烈，这几年资本运作很多，预计中报业绩增长40%+；目前估值和美盈森一样，也完全不具备优势。且行且观察吧。
3、奥瑞金：三片罐生产龙头企业，饮料罐总容量约300亿元，公司市占率约12%，饮料罐年增长率15%，未来将降为12%左右。饮料罐集中度高，不易获得超过行业增速的增长水平。公司70%订单来源于红牛，近年随红牛快速增长而增长。我是不看好这个公司，或许未来公司能摆脱红牛拓展其他公司。
4.斯莱克：高速易拉盖生产设备及模具的生产。自成立以来，凭借国际先进的技术和明显的价格比较优势，国内市场占有率稳步提升，目前国内除有个别厂家可生产低速易拉盖生产设备外，尚无在技术水平、产品性能上与公司接近的竞争对手。是典型的隐形冠军和沙漠之花公司，未来成长性很稳定，上市后凭借资金优势、品牌优势，能进一步兼并收购扩大市场份额，还有积极发展海外的可能。短期看此前上市后立即被疯炒，同上面几个标的一样，估值现在不具备优势，不是好价格，但公司仍具备长期投资价值，值得长期跟踪（我原则上对上市不足3年的都不深入分析，洗完澡再看吧）。
5.上海绿新：公司主营真空镀铝纸的生产，当前主要终端客户是烟草企业。卷烟产量年增长仅有5%，近年来下降为3%，因而烟标行业增速较慢。即使考虑到真空镀铝纸在卷烟中比例的增加，镀铝纸行业增速预计也不高于5%。2010 年我国镀铝行业规模约89亿元，当前公司市占率约11%。由于行业增速不快，公司从二方面推动业的增长：一，并购；二，向食品、化妆品等其他行业包装延伸。
6、劲嘉股份：公司主营烟标的生产，终端用户是卷烟企业，烟标行业年增速约3%，总容量约260 亿元，公司市占率约8%，烟标印刷是印刷业的最高档次产品，公司盈利能力稳定，但成长性不足。进军电子烟或许是一个题材，但短期看不见利润。去年站在了风口，8块钱以下确实是不错的买点，可惜炒上了20，管理层都在拼命的减持。斩腰后还是贵。
7、东风股份：和劲嘉股份一样，市占率略低，约6.5%，同样最近介入电子烟行业。曾在12年写过一篇东风股份和劲嘉股份的对比：网页链接 东风股份上市前后的毛利率一直高于同行业（东风股份50%以上，劲嘉股份和永吉印业毛利都在40%左右），是不是为了IPO造假了呢？在毛利率偏高的解释中，东风印刷否定了市场占有率、客户差异等的贡献，将功劳归于产业链延伸。虽然劲嘉股份烟标印刷产业链同样向上游延伸，但东风股份认为自己产业链更加完善，成本更低、效率更高、废品率更少。这个解释信不信看你了。
8、通产丽星：公司主营化妆品包装，化妆品包装市场容量约220 亿元，公司市占率约5%，化妆品包装行业增速约5%，行业增速低影响公司的增速水平。同时，由于对客户的议价能力较差，毛利率波动较大，如何提升议价能力是长期价值的关键。
9、永新股份：公司主营高阻隔复合塑料包装产品，下游为日化、食品、药品等快销行业。行业增速在14%左右，市场容量1000 多亿。行业集中度较低，没有强有力的竞争对手。公司盈利能力较稳定，但没有高速增长的可能，价格低估了可以买入，但现在并不低估，斩腰的话我考虑一下……