照旧，每年年初个人都会整理并分享本人当年的年度投资思路，以下是2022壬寅年投资策略及思考，因受限于个人认知的有限性，不对或不全之处还望大家海涵。
本文分为3篇：
中篇《私募严选：2022私募配置浅见及雪球各策略优质私募浅析》
总篇《2020抓住比特币、光伏，2021抓住上游、军工、储能、中小盘，2022哪些资产值得投？》
本文是全文上篇。
一、核心逻辑
1.1 2021投资策略回顾
2021年度投资策略《2020初抓住十倍比特币与光伏后，2021哪些资产值得投？》部分验证内容摘录：
1、“主动补库存周期下，大宗商品涨价的逻辑与非大宗商品但仍属上游资源/材料的相关个股”，如锂金属、军工上游、六氟磷酸等都是此类逻辑。
2、“看好中市值乃至小市值股在2021年的表现。”“资金下沉的逻辑，即：核心资产→细分龙头→小而美。”
3、军工“因十四五而出现底层逻辑变化的军工股。一句“我国国防实力与经济实力还不匹配”就表明军工行业未来景气度必然是提升的。”
4、储能“光伏等新能源发展，必然将面临一个新问题那就是如何消峰填谷。否则轻则弃电，重则电力供应不足。若光伏为代表的新能源占比大幅提升，那么储能环节也将是必不可少的一环”。
5、“降低今年整体收益率预期，2021更可能是结构性行情，机会不少但指数可能涨不了多少，况且经济景气往往对应的A股表现反而一般或不好，通胀若起，也会对股市存在负面影响。今年不管炒股还是买基金，都可能会是收益率分化较大的一年。”
1.2 2022宏观及资产配置浅见
1、流动性：在新会议精神的定调下，2022上半年大概率将进入宽信用周期，同时也已定调流动性保持合理充裕，同时央妈货币政策报告删掉“取消货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”，个人预计处于温经济的总要求下，至少上半年不用担心流动性问题，利于权益市场，但下半年需关注经济恢复状况、CPI增速以及美联储货币政策对国内“以我为主”的货币政策的影响。
2、权益市场：从总市值维度看，A股总市值已达2021年GDP的96%，已处高位，折算明年GDP增速后，全面上涨的市场空间也依然不大；但从会议明确“要全面实施股票发行注册制” 及稳增长预期与货币转向相对宽松的基调看，预计权益市场依然将存在一定的结构性机会。只是随着市场连续上涨3年后，赛道及个股筛选的难度，已愈来愈大，叠加分子端的业绩增速将在2022整体下移，未来仍将很考验基金经理的选股能力甚至交易能力。从个人角度看，2022上半年配置进攻性更强或攻守兼备的基金可能会是相对更好的选择，下半年则需根据市场实际情况看是否需调配偏防御类的资产。此外，可观察2022，港股是否会出现周线乃至月线级别的投资机会。
3、债券市场：从康德拉季耶夫周期看，目前处于主动补库存周期后期甚至明年可能会向被动补库存周期过渡，虽经济不够理想时债券往往是较好的大类资产，但伴随着国外滞胀以及国内CPI走高的预期，债券整体投资性价比可能依然一般（可转债另议）。
4、货币：个人依然中长期看好RMB的升值潜力，但不排除2022随着美联储紧缩+加息影响下，资金流出导致RMB阶段性出现贬值压力；利率方面，国内预计只要CPI不过高，则难出现加息预期。
5、海外：最大的风险依然来自海外——美股。警惕“滞胀+收缩”→加息→美债收益率上行→美股调整的传导机制出现。同时，美债收益率若上行，理论上也会对所有资产估值带来冲击，从历史看，新兴市场也将面临较大的资金净流出压力。
1.3 2022A股投资逻辑梳理
A、整体行情（ZZJJ会议）：
1、货币报告删掉了“货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”
2、首次提出“宏观政策要稳健有效”
3、没有提及“去杠杆”或“稳杠杆”
4、强调保持流动性合理充裕，新增“增强信贷总量增长的稳定性” +货币政策“以我为主”+货币政策更加主动有为 。
5、全面实行股票发行注册制
B、赛道指引：
1、“要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资”——新基建：光伏（组件、HJT、逆变器）、风电（海风、零部件）、特高压、配电网改造（电力物联网、二次设备、节能变压器、智能电表）、储能、5G网络（14%→34%）、城际交通（投资规模最大，同比增长也最大）
2、“促进消费持续恢复”+CPI回升——大消费：白电、白酒（区域次高端）、食品加工、农业、中药、猪肉、新能源车（零部件、汽车电子、隔膜、整车、电池技术）、消费电子（VR）
3、“增加新能源消纳能力，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”——新能源：特高压、配电网改造、储能、新能源运营商。
4、其他：军工（整机厂升21%，26%）、PCB（28%→38%） 、车联网（37%）、信息安全（35%）、应用软件（32%）。
5、公私募赛道共识度：必选消费+军工（全面聚焦备战打仗+明确保障战斗力快速生成）
C、题材标签：
专精特新：激发涌现一大批“专精特新”企业
国企改革：“完成国企改革三年行动任务”
D、市值风格：
大盘（价值回归）+小盘（专精特新）
二、2022宏观及资产配置策略
1、估值：从全球主要指数及A股指数整体估值看，A股整体估值仍趋于相对合理阶段，美股依然高高在上，港股依然如临深渊。
2、PPI与CPI：重温我之前讲过的一句话——放不放水，取决于经济增长压力VS通货膨胀。2022整个宏观环境，业内人士已然明了，货币政策也已基本明牌（后文会细讲）。目前来看，PPI-CPI剪刀差缩小已然成为主流资金共识，且从PPI与CPI最新数据也看明显看到已有拐头迹象。
3、M1定买卖：我个人看法是M1再创新低，不急转弯结束，2022年货币政策将转向。原因见4
4、央妈货币报告：
A、核心：删掉“取消货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”。表明对应货币政策趋势性转向，表明上峰认为要重新对经济采取“稳、保”等措施，即，向上托底，稳增长保增长。
B、强调了保持流动性合理充裕，新增了“增强信贷总量增长的稳定性” ，新增了货币政策“以我为主”。表明不管海外还放不放水，咱该放还是会放。
C、Q4《报告》：新增了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”。重点在“更加主动有为”。
连起来看就是：预计将实施“以我为主”且“更加主动有为”的货币政策。而近几年每一轮删掉“取消货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”后，都迎来了一波宽信用周期，感兴趣的朋友，可以将表述的具体时点与A股指数做比对，借鉴下此前历史曾发生过什么。
5、ZZJJ工作会议解读：因涉及政策，会相对敏感，将主要以图的形式进行呈现，能不能看到，看缘分了。个人核心观点如下：
A、针对本次会议，个人的核心观点是——“稳” 字当头，“股” 有升机，并可能成为本轮调整的政策底，同时，预计最快1月将见到市场底。
B、首次没有提及“去杠杆”或“稳杠杆”。2019年和2020年两次ZZJJ工作会议亦均使用了“保持宏观杠杆率基本稳定”，基于此，2022年不排除存在加杠杆可能。（利于整体行情）
C、特别提及 “要全面实施股票发行注册制” ——意味着除科创板与创业板外，主板在2022年也将实施注册制。（利于整体行情）
D、“激发涌现一大批“专精特新”企业”——这是工作会议首次提及“专精特新”，预计某些细分龙头或“小而美” 的制造、硬科技企业将可能面临较大政策性机遇，北交所本身也是为这类企业所设。个人继续明确看好“专精特新”的投资机会。（利于专精特新）
E、“要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资，保持流动性合理充裕”——去年是“保持适度支出强度”，今年，去掉“适度”、增加“加快”，并表示要适度超前，同时，受经济增速下行预期影响，今年货币政策预计整体偏宽松，个人预计财政政策将是对冲经济下行的核心手段，预计体现为各类新基建的投资。（利于新基建）
F、“增加新能源消纳能力” ——配合稳经济背景下“保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资” 的财政政策，预计将有利于推动特高压、配电网改造、储能等新基建建设。 （利于新基建）
G、“扩大内需战略，促进消费持续恢复”——预计今年政策可能会向消费有所倾斜，消费股投资机会今年将有望有所改善。 （利于消费股）
H、“完成国企改革三年行动任务”——2020年6月，深改委审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，同年9月底正式下发，2022年是三年行动方案的截止年份，国企改革炒作可能将成为2022不小的主题投资机会。 （利于题材炒作）
5、宏观择时：这篇玄学研报已被监管和谐，不过我读后发现了一些有意思的地方，分享给大家。按照其逻辑，只有干生支的年份全部上涨，而2022年壬寅年，干生支。其统计显示，丙月（2022-6）及癸月（2022-3）显著性上涨，寅月（2022-2）显著性上涨。而全部上涨的月份为戊寅、壬寅（2022-2）；大概率上涨的月份为辛丑（2022-1）、癸卯（2022-3） 、甲辰（2022-4）。综上，以其逻辑看，2022相对值得关注的月份为：1、2、3、4、6月，基本集中在上半年为主。（仅供参考）
6、潜在风险1——总市值/GDP：当下A股总市值/GDP已经很高，达到了96%以上，虽可以飞的更高，但确实已 "有点”高。不过，如果折算21年GDP增速以及22年潜在GDP增速，总市值的比例应会有所下降，进而腾挪出一些空间，稀释这方面风险。
7、潜在风险2——22年下半年国内通胀将抬头：万物皆用电，电力成本将不可逆的上涨，最终将传导到商品价格上，加之今年下半年猪周期大概率见底，猪价存上涨预期，温和通胀的压力或难以避免。
社科院发布2022年《经济蓝皮书》，建议2022年CPI涨幅预期目标设定为3%左右，同时预计2022年PPI涨幅将下降到5%左右。并认为我国经济有望继续稳定恢复，居民消费价格仍将保持温和上涨的态势。
央行再度提升外汇存款准备金率 ：央行二次上调外汇存款准备金率，相当于在外汇市场上收紧美元的供给和流动性，以减轻人民币升值的压力。因今年整体经济会有明确的温和通胀预期，所以央妈这一步棋是预防通胀过载，防止输入性通胀进一步推升国内CPI。
8、核心风险1——美国目前通胀严重，且未来还会继续严重：
A、美国已开始释放加息+收缩预期
10月22日，鲍威尔：如果美联储到2022年年中看到通胀预期上升的严重风险，将提高利率。
10月28日，麦当劳表示因成本快速上涨的压力，将上调美国餐厅的菜单价格。另外，美国其他部分连锁餐厅都公开表示已提价以弥补成本上涨的损失。另外，宝洁、联合利华全球两大日化用品巨头也相继宣布，因成本压力将提高部分美容、美妆和口腔护理产品的价格；百事可乐此前也表示饮料瓶短缺、原材料涨价、卡车司机短缺……可能会在2022年年初再次提价。这是明确体现美国实际通胀的标志事件——影响平民生活的快餐及日用品涨价。
11月30日，美联储主席鲍威尔表示：可以考虑提前几个月结束缩减购债计划，将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度。
12月5日，美国财政部长耶伦表示：美国对中国输美商品加征关税导致美国物价上涨，降低关税可能有助于缓解通货膨胀压力。（降低关税→加息将至）
12月10日，美国通胀水平升至近40年来新高，美国11月CPI同比上升6.8%，创1982年6月以来新高，也是通胀率连续第六个月超过5%。
B、美国出现通胀乃至滞胀且CPI还将继续升高的逻辑：
a、美联储近年的超级大幅放水。
b、美国核心CPI中服务价格占近60%，其中租房租金又占大部分，而住房租金才刚刚开始上涨，从高频数据看未来或将加速补涨，而这将进一步推高CPI。
c、疫情→美国进行大规模财政补贴→推高美国国内消费需求+美制造业出货额增长缓慢→供需缺口持续拉大。
d、美国劳动力市场的供需矛盾导致工资增速也位于1983年以来的最高水平，职位空缺数量超过失业人口数量，并达到多年有数据以来的历史最高水平，历史上共有11轮美国工资增速上行阶段，其中有8次推动了通胀上行。
e、通胀→滞胀，美国经济复苏势头疲软。美国去年三季度实际GDP年化季环比初值增长2%，低于市场预期，创下近一年多以来最慢增速。
9、核心风险2——美股：警惕“滞胀+收缩”→加息→美债收益率上行→美股调整
A、历史上美国“滞胀+收紧”的阶段：1966年1月至1967年3月；1968年11月至1970年11月；1973年1月至1975年1月；1978年7月至1980年5月；1987年12月至1989年2月：
（1）美股易出现调整。
（2）美债利率易上行且平均上行幅度高。
B、美债收益率上行且美股大幅下跌的案例：2000Q3纳斯达克泡沫及2018Q4美股调整共同点：
（1）时间上，都发生在加息周期末端。（未满足条件）
（2）利率上，都发生在10年期美债与2年期美债利差转负时。（未满足条件）
（3）估值上，都发生在美股估值高位。（已满足条件）
（4）行业配置上，利率上行期（主动补库存后期），金融地产更易获得超额收益。
C、高度关注美股及美债变化：
1、“滞胀+紧缩”在美国90年代后多年未再出现，需观察是否会重现。
2、美债收益率上行，理论上会对所有资产估值带来冲击，加息后期+美股高估值+美债收益率大幅上行则易对美股造成调整压力。
3、历史上看， 在首次加息前后共半年间内，资金将非常明显的降低对新兴市场的风险偏好，新兴市场将面临较大的资金净流出压力。
4、美联储加息理论上会对全球风险偏好形成较明显抑制，A股已通过全面注册制+温经济等手段进行对冲。
10、2022宏观及资产配置总结：
A、流动性：在新会议精神的定调下，2022上半年大概率将进入宽信用周期，同时也已定调流动性保持合理充裕，同时央行货币政策报告删掉“取消货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”，个人预计处于稳经济的总要求下，至少上半年不用担心流动性问题，利于权益市场，但下半年需关注经济恢复状况、CPI增速以及美联储货币政策对国内“以我为主”的货币政策的影响。
B、权益市场：从总市值维度看，A股总市值已达2021年GDP的96%，已处高位，折算明年GDP增速后，全面上涨的市场空间也依然不大；但从会议明确“要全面实施股票发行注册制” 及稳增长预期与货币转向相对宽松的基调看，预计权益市场依然将存在一定的结构性机会。只是随着市场连续上涨3年后，赛道及个股筛选的难度，已愈来愈大，叠加分子端的业绩增速将在2022整体下移，未来仍将很考验基金经理的选股能力甚至交易能力。从个人角度看，2022上半年配置进攻性更强或攻守兼备的基金可能会是相对更好的选择，下半年则需根据市场实际情况看是否需调配偏防御类的资产。此外，可观察2022，港股是否会出现周线乃至月线级别的投资机会。
C、债券市场：从康德拉季耶夫周期看，目前处于主动补库存周期后期甚至明年可能会向被动补库存周期过渡，虽经济不够理想时债券往往是较好的大类资产，但伴随着国外滞胀以及国内CPI走高的预期，债券整体投资性价比可能依然一般（可转债另议）。
D、货币：个人依然中长期看好RMB的升值潜力，但不排除2022随着美联储紧缩+加息影响下，资金流出导致RMB阶段性出现贬值压力；利率方面，国内预计只要CPI不过高，则难出现加息预期。
E、海外：最大的风险依然来自海外——美股。警惕“滞胀+收缩”→加息→美债收益率上行→美股调整的传导机制出现。同时，美债收益率若上行，理论上也会对所有资产估值带来冲击，从历史看，新兴市场也将面临较大的资金净流出压力。
以上便是本文（上篇）全部内容，合起来太长，所以会以分篇的方式，分成3部分来发。
祝大家2022投资顺利
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