从年报的分析到一季度数据的分析，直至现在的个股基本面分析，每个主题的变化意味着侧重点有所不同，但主题之间都有相关性。个股的基本面分析按照#交易链#的基本面分析基本框架进行，这些框架结构去年就在我们的协作组笔记内发布。
近段时间交流时有一些感概，遇到正确的人和理念是一种福报。为何会有这样的感概？因为我们在这个行业厮混了十几年，虽然学识，综合能力都很一般，但也算是见多识广，知道遇到一种正确的理念是多么重要。
大概当初进入这个行业是急功近利的，才会感得当时的人、环境与种种事浪费了不少时间与精力。唯一值得庆幸的是这几年内心的觉醒与反思让我们有走出既有经验的勇气。
所以不论我们写什么，都有一种来自内心的反省，也有一种朴素的情感，希望这样的知见可以让更多人少走一点弯路。
本系列文章源自#交易链#2017年5月17日的交流专题《见微知著：个股基本面分析系列》，旨在通过案例的方式来展现基本面分析的方法。内容相比“如何分析年报”、“如何从一季度数据中挖掘机会”两系列深度有所提升，若有疑问请记录，我们在后期可以基于这些疑问进行交流。
简评市场
市场近期出现了较大的折返，这与年初分析“市场将维持箱体震荡”较一致。一方面市场的普遍估值水平比较高，需要长周期压缩；另一方面流动性指标M2在高位，2017的M2是一个下折修正的过程，也就是流动性的压缩。从近期券商通道压缩，保险资金被限制，国债爆出一些问题等事件也表明金融领域是降杠杆为主导，以回应高层年初制定的防风险目标。在这些背景之下市场普遍的氛围是涨不上去，这也是为何年初估计沪指波动宽度是2500-3500之间的箱体原因。因此，在市场趋势比较好的时候，往往是高位涨不上去，同理市场趋势形态比较坏时，实质风险在下降。有人担忧会不会像之前熔断一样出现同级别的股灾？可能性极小！为何？
市场以2638点为分界点，5100至2638点是市场的杠杆资金急不可待的出局，筹码兑换给了谁？最大的接盘者是谁？我们知道国家为了稳定市场动用了大量资金接盘，这里本质上是市场的杠杆资金转移到国家队身上。近期看到国家队也进行了减持，选择的时间点是在全年解禁高峰之前，国家队的目标是维护市场稳定避免影响大局，不是当韭菜。回到之前的问题，论市场泡沫，论潜在的接盘资金，当前都会比熔断时期要强。因为杠杆资金已经大量出清，恐慌的筹码已经不多，国家队出局的资金将成为稳定市场重要的潜在买盘，部分行业的盈利提升降低了估值，所以判断股灾模式下跌的概率非常小，市场跌下来反而要淡定，不用太纠结大盘。
在箱体震荡为主基调的市场中，个股差异化是最重要的特征。看看市场人士总结的"2个万万没想到"就知道市场的差异化有多大：
万万没想到：2638点抄底买的股票，在3083点深套50%以上，扎心！易尚展示、大智慧等；
万万没想到：5178点买的银行股，在3083点解套，欣喜！$招商银行(SH600036)$ 等，近期$中国平安(SH601318)$ 也非常强。
投资领域，不管牛市还是熊市，唯一不变的是个股的趋势方向与基本面的价值趋势一致，投资者最重要的事情是把握这个不变，才能应对市场的万变。
市场部分简单分析到此，不是我们关注的重点。
案例分析
我们的重点是如何把握基本面的价值趋势，如何进行基本面分析。这里通过一个案例来抛砖引玉。
小天鹅的年报分析（参考如何分析年报系列）后延伸到东易日盛的成长股分析都是在给予相似的一种分析方法，今日再通过案例分析相对成熟型品种。
市场当前的主基调是估值压缩，那么在一定程度上回避估值高，泡沫大的行业或者品种，其实也就回避了市场主要的风险。
医药行业其发展相对稳定，部分品种在2013年前被市场过度追捧推高估值，随后出现一些分化：行业层面出现如两票制、医保控费等变化，压制市场的估值水平；但也有获得政策支持的行业，如医药中的子行业---中药行业；医药行业的负面因素压缩市场估值的同时也进一步推动了龙头企业的市场占有率，更利于龙头企业的发展，行业的集中度出现明显上升。
上图是中药行业的前四名企业与前八名企业的行业集中度。
2015年前八大企业行业集中度是37%，2016年突然出现很大的上升，行业的前四大企业也由19%上升至37%。数据应该是存在一定的统计偏差，但趋势上可以确认行业集中度出现明显上升，部分原因或许是医药行业的改革深化有关。
行业集中度提升的结果是行业龙头规模变大，回报率高的企业获得了更多的份额，并且趁势整合弱势企业。因此我们关注中药行业中营业收入高，ROE高，现金流强的企业。这类企业一般已经建立竞争优势和具备充足的资金整合市场。就中药行业看看哪些品种是值得重点关注？参见下表：
（表格可以在协作笔记里下载，并且可以排序，数据全部是TTM）
上图是中药行业根据营业收入排序（黄色部分）的结果，白马股都是排在前面，从回报率、成长性、盈利性，现金流等最新数据初步观察，东阿阿胶 、华润三九是最值得关注的标的，这两个品种的实际控制人都是华润医药，当然你也可以有其他意见，这里只是参考。从业务简单的角度来看，阿胶是最好的跟踪标的，因为产品单一，业务稳定，具备强定价权，长期值得关注。市场有很多报告可以参考，暂时不在此重复分析。
我们分析的重点放在$华润三九(SZ000999)$ 上，中药行业中营业收入规模、业务模式与华润三九比较没有高度接近的可比品种。白云山卖伟哥和凉茶、中药等，同仁堂自建渠道销售产品，阿胶是卖单品，三九是多产品，宽渠道模式发展。
以上是选股层面，后面我们将开始公司分析部分。
未完待续……@今日话题
【文章首发于微信公号：交易链（jiaoyi360）】
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