回复@Luckkdv: 巴菲特早年合伙人时期收益惊人，回撤也非常小。每次回顾这十几年的文字，我敬佩之情都要上一个台阶。真是读得越多，越发现与巴老认知差距之巨大，越发现自己有多无知。巴老有早期有很多套利类交易，如果我记得没错的话，有时候仓位能达到三分之一。

楼上关于价投的控制回撤的讨论也很有意思。格雷厄姆和巴芒从来不说价值投资（value investing）。《证券分析》在近百年前把现在市面上流行的投资方式都掰扯得很清楚。巴老自己套利，大宗商品，期权，控股都玩得溜。即使局限于股票二级市场投资，像谦和屋老师所讲，也有很多控制回撤的方式。能不能学会，或者有没有精力研究，或者想不想学是一码事儿，但了解一下总归是好的哈。

我不太确定收益和回撤是不是对立的关系——即高收益一定要以超于平均的波动作为代价。我倾向于是这样的，但不确定。巴菲特1990年后几年的股东信里提到了很多次“宁要波动的15%也不要平滑的12%。”《巴菲特的投资组合》这本书里也有数据支持。巴老还在股东信里类比了再保险业，很多保险公司通过付费给伯克希尔，让伯克希尔承担波动。而且，很多控制波动的方式是有代价的。比如FRFHF的CEO Prem Wasta就在前两年结束了一笔持续多年的“昂贵”的对冲。所以我倾向于承担适度高于平均的波动，以期待获得更高一些的长期收益。但巴老早年的经历也在展示，有人可以既有高收益，也有小回撤。如果有长期能做到这点的大师，那肯定要跪拜求教啦。

还有一个有趣的小故事。几年前在英文的价值大师网站上读到的一篇文章。作者与Arnold Von Den Berg一起工作过。有一次，他分析IBM在10XPE值得买入。但Arnold说，以他的经验，可以再等等。最后他们8XPE买入。后来短期内获利50%结束。我的记忆可能模糊掉了，所以叙述可能不准确。但我想表达的是，对于一些厉害的投资者，这前后差掉的2倍PE的差价，就是可以不需要承受的波动，同时也是利润。

我很喜欢您提及的冯柳先生的这句话。不过我现在认识到，自己没有能力满仓抓上行机遇的能力。依靠工资结余带来源源不断的弹药，总是留10%的空仓，在低价时持续扫货，可能更适合我自己哈。也许适合自己的就是最好的哈//@Luckkdv:回复@谦和屋:其实谦和屋老师跟大家讨论的问题就是收益和回撤的平衡，我还是喜欢冯柳一句话，用满仓抓住系统上行的机遇，用低价抵御系统下行的风险。@谦和屋 @LoveKonan