最近在谈公费出书《巴菲特的投资秘密》，刚好又获得了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感谢各位投票的球友，决定“挤出”干货写个系列文章。如果觉得市赚率有用的话，请给我投票，万分感谢。11月7日～11月16日，每天可投一票，相关链接：网页链接
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巴菲特认为，高ROE企业理应获得与其匹配的高PE估值。受此启发，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率的平均估值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。所以说，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。估值周期股时，便可将MRQ PB和多年ROE平均值代入到第二公式。巴菲特投资中国石油时，采用的就是四年期的ROE平均值。当时的市值约为370亿，市赚率对应的内在价值刚好就是巴菲特宣称的1000亿。除此之外，市赚率还有一个巨大优点，那就是可以很清晰的比较出同行业的股票性价比。
书归正传，2020年负油价闹剧之后，能源股尸横遍野，笔者开始重仓能源股。有数据研究表明，能源股在景气周期里，上涨幅度大约是对应商品的3倍。也就是说，在尸横遍野的前提下。“捡尸”能源股，相当于给自己加了免费的3倍杠杆。
以中国石油H、中国石化H、中国海油H为例，上一轮景气周期（2019年）的ROE分别是3.7%、7.9%、14.06%。2020年的最低市净率却已跌到了0.29PB、0.43PB、0.55PB。简单计算可知，中国海油H的市赚率估值最低。
再以中国神华H、兖矿能源H、中煤能源H为例，上一轮景气周期（2019年）的ROE分别是12.73%、13.84%、5.93%。2020年的最低市净率却已跌到了0.6PB、0.4PB、0.21PB。简单计算可知，兖矿能源H的市赚率估值最低。
时至今日，中国海油H的涨幅在“三桶油”里位居第2（略微落后的那种），兖矿能源H的涨幅在“三块煤”里位居第1（遥遥领先那种），所以市赚率的性价比分析还是颇为有用的。
最后要说的是，上一轮景气周期的高ROE周期股，并不一定会在新一轮的景气周期仍然维持高ROE，还需要定性分析。比如说看看年报，凭感觉找出有进取心的企业管理层。但也不可忽视，优秀企业所具备的良好“惯性”。惯性是啥？其实就是一个物理学名词。具体来说，就是物体保持静止状态或匀速直线运动状态的性质，称为惯性。惯性是物体的一种固有属性，表现为物体对其运动状态变化的一种阻抗程度。有人曾经问我：你咋这么优秀？一个字：惯性！
$中国海洋石油(00883)$ $兖矿能源(01171)$ $中国神华(01088)$
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系列文章第2篇：周期股的估值方法：网页链接
系列文章第3篇：市赚率与DCF折现：网页链接
系列文章第5篇：市赚率与PEG原理：网页链接
系列文章第6篇：如何应对ROE失真：网页链接
