最近在谈公费出书《巴菲特的投资秘密》，刚好又获得了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感谢各位投票的球友，决定“挤出”干货写个系列文章。如果觉得市赚率有用的话，请给我投票，万分感谢。11月7日～11月16日，每天可投一票，投票地址：网页链接
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国内投资者有一个怪象，那就是疯狂迷恋PEG。甚至就连银行股投资者，也敢拿出PEG比划比划，最后的结局只能是自讨没趣。玩不转PEG的我，选择了与自己妥协。并仿造PEG，发明了自己独家的市赚率公式。
1.PEG=PE/Growth，早已成为估值成长股的第一选择。
2.贵州茅台，最近几年的最佳增长率只有20%。如果用PEG估值，20PE以上就算高估？显然是不正确的。
3.巴菲特说过，价值与成长是相通的，最重要的就是ROE。并且，可以把ROE看作是内在价值的增长率。
4.仿造PEG，用ROE替换Growth，不就可以估值价值股了吗？于是就有了公式：PR=PE/ROE。
5.PR=PE/ROE的白话文翻译：就是“市场价格”与“赚钱能力”的比值。中文名叫作“市赚率”，土是土了点，但辨识度很高。
6.上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率估值分别为0.474PR和0.326PR，平均值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。因此，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密！
7.巴菲特说过，高ROE企业理应获得与其匹配的高PE估值，市赚率刚好符合这一观点。
8.贵州茅台，30%的年化ROE，所以30PE以上才算高估。最近几年，“漂亮50”受追捧，30PE以上也并不罕见。
9.有了PR=PE/ROE之后，玩法就要比PEG更多样了。因为PE=PB/ROE，所以还可以推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。
10.估值周期股时，可以把MRQ PB和多年ROE平均值代入第二公式，这是PEG无法做到的。巴菲特买入中国石油，运用第二公式，市赚率=0.38PR。当年总市值370亿，市赚率合理估值974亿。四舍五入后，刚好等于巴菲特宣称的1000亿内在价值。
11.国内股市，国企央企无法收购，只能依靠股价上涨和股利分红来实现价值回归。引入股利支付率作为修正系数N，就有了修正市赚率：PR=N*PE/ROE。
12.以贵州茅台为标杆，股利支付率≥50%的企业，修正系数N为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数N为2.0（50%除以25%）。50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。
13.贵州茅台，50%的股利支付率，修正系数1.0。30%的年化ROE，30PE以上才算高估。
14.招商银行，30%的股利支付率，修正系数1.67。16.7%的年化ROE，10PE以上就算高估。
15.为了避免价值陷阱，增长率最好是ROE的一半以上。啥？不明白？举个栗子，30%的ROE，Growth最好15%以上。
16.巴菲特并不拒绝银行业和保险业，但是为了避免高杠杆暴雷，负债率不能高于行业平均值，最近两年暴雷的地产股皆是如此。
最后要说的是，很多估值方法都是相通相融的。举个栗子，假设ROE恒定不变，利润100%留存。就会发现，市赚率与PEG的估值结果完全相同。再举个栗子，网上找个现成的DCF计算器。当ROE在10%～33%之间，相关变量特定取值之后，市赚率与DCF的估值结果也会十分接近。这就告诉我们，估值方法没有孰优孰劣之分，适合自己的才是最好的！
最最后要说的是，ROE稳定的企业适用于市赚率第一公式，ROE不稳定的企业及困境反转股还有周期股适用于市赚率第二公式。巴菲特曾说过，市面上90%的股票都无法准确估值，把握剩余的10%即可投资致富。如果某只股票无法用市赚率准确估值的话，也无需牵强附会。
系列文章第1篇：巴菲特的投资秘密：网页链接
系列文章第2篇：周期股的估值方法：网页链接
系列文章第3篇：市赚率与DCF折现：网页链接
$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $招商银行(03968)$
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