新储蓄运动（5）

过去100年，在股票这种所谓“非固定收益”金融工具和存款、长债和短债这类所谓“固定收益”金融工具间是否存在可以确立为“时间风险”的“常量”呢？为了节省篇幅，我们还是挑选上次随机选定的那5个国家。下列数据是1900-2000年各个年代股票与长债的实际年复合回报率对比情况。

澳大利亚
债券/股票：0.5/11.8；-4.7/3.9；5.6/16.3；9.7/9.5；0.1/3.2；-6.3/8.9；0.9/10.6；-5.5/-4.6；3.1/8.6；4.3/8.7
回报差（各年代）：11.3；8.6；10.7；-0.2；3.1；15.2；9.7；0.9；5.5；4.4
股票胜出占比：9/10
回报差中值：5.5
百年回报差（1900-2000）：6.5

丹麦

债券/股票：3.7/缺；-6.2/-2.3；7.5/9.5；2.6/3.4；1.0/1.6；-0.2/7.7；-0.9/1.2；0.7/0.1；11.5/17.1；8.9/7.8
回报差（各年代）：3.9；2.0；0.8；0.6；7.9；2.1；-0.6；5.6；-1.1
股票胜出占比：7/9
回报差中值：2.0
百年回报差（1900-2000）：3.9

法国
债券/股票：2.7/5.3；-11.4/-3.1；-0.1/7.9；1.4/-4.0；-21.7/-7.6；2.4/16.5；1.5/0.6；2.4/-0.5；8.6/15.4；8.9/12.6
回报差（各年代）：2.6；8.3；8.0；-5.4；14.1；14.1；-0.9；-2.9；6.8；3.7
股票胜出占比：7/10
回报差中值：3.7
百年回报差（1900-2000）：6.3

美国
债券/股票：0.3/7.1；-4.6/-2.5；7.0/14.9；7.1/1.9；-2.0/4.0；-2.2/15.7；-1.0/5.6；-1.7/-0.7；7.2/11.0；6.3/14.2
回报差（各年代）：6.8；2.1；7.9；-5.2；6.0；17.9；6.6；1.0；3.8；7.9
股票胜出占比：9/10
回报中值：6.0
百年回报差（1900-2000）：6.9

日本
长期债券：4.1/缺；-6.0/10.2；11.0/2.4；4.0/10.4；-35.2/-25.7；-2.5/27.5；7.9/8.5；-2.3/3.4；6.7/18.2；7.0/-5.2。
回报差（各年代）：16.2；-8.6；6.4；9.5；30.0；0.6；5.7；11.5；-12.2
股票胜出占比：7/9
回报中值：5.7
百年回报差（1900-2000）：8.0

尽管各年代的回报差上下起伏不定，但我们还是可以发现两个特征：1、股票输少赢多；2、回报差中值不低于2%（我们采纳的中值是稍微偏下方的）。当我们把观察的视角延伸至整个20世纪时，我们会发现除少数国家外，在股票与债券的回报之间确实存在一个回报差常量——6%左右。

至少过去100年以及各个年代（我们还可以把观察的时间单位变更为15年或20年——股票回报的确定性还会由此得到进一步的提升）的数据可以让我们得出一个结论：相对于股票，存款和债券这类所谓固定收益金融工具存在着“时间风险”