作为中国最大的家用医疗器械公司， $鱼跃医疗(SZ002223)$ 自成立以来通过创新引领行业发展，服务于国内超过30万家医疗机构和90％以上的三甲医院，覆盖海外110多个国家和地区，惠及全球3亿家庭。
11月26日，雪球调研团带领一众球友，走进了鱼跃位于丹阳的全球生产基地，看公司如何创新重塑医疗器械。球友们不仅见证了鱼跃一体化生产车间、全自动的地下物流系统，更与鱼跃医疗的董事长吴群先生及一众管理层亲切交流，解答了大家关切的热点问题，分享鱼跃最新的发展战略。
作为市场耳熟能详的医疗消费品，鱼跃医疗于2008年4月18日上市，至今总市值翻了20多倍，未来业绩增长的关键驱动因素在哪里？后疫情时代鱼跃将何去何从？公司未来几年的产能规划和资本开支计划如何？球友们在此次活动中收获满满，快来跟球友们调研纪要一起一探究竟。
@米来大道 鱼跃医疗2021调研
吴群总虽然年仅33岁，但在鱼跃医疗已经工作11年，一手打造了极富战斗力的电商团队和体系。未来线上线下两个渠道会打通，并进一步强化，海外市场拓展也是未来的重点工作之一，从数据来看，目前国内家用市场规模为1200亿，全球则高达11500亿，有着十倍的拓展空间，因此，海外市场拓展也是未来的重点战略之一，“再造海外N个小鱼跃”。
公司的多元业务协同主要体现在：品牌建设、规模效应带来的低成本和高效率、上游保障能力和议价能力、下游渠道的共同共享。公司未来的战略是聚焦呼吸治疗、糖尿病及 POCT 和感染控制三条主要赛道——市场空间大，增长势头良；公司产品力和品牌力优势较强，能够推动公司增速超过行业平均增速；主线业务所处赛道特征属于稳健增长型而非具有较大拐点的快速爆发型。
@海豚音 鱼跃医疗——综合型的医疗健康龙头，以消费者为中心，持续稳健增长
虽然不少人诟病说鱼跃的产品不够高大上，貌似技术壁垒不高，但其实鱼跃已在不少细分赛道位居前列，同时其旗下无形的品牌价值，还有公司一体化的运营，数字化的管控，自动化程度的提升，都使得鱼跃的成本控制做得非常好，规模化优势明显，值得一提的是鱼跃始终定位于中高端市场，从来不参与价格战，产品迭代升级迅速，一切以消费者为中心，随着算法、AI能力加入，用户的复购力和粘性将进一步提升。鱼跃产品众多，不少细分领域对标外资都有龙头，是少有的综合型选手，在A股也没有完全对标企业，未来随着老龄化程度的不断提升以及居民健康意识的提升，公司产品渗透率的提升以及相应增量空间可期。
@老豆说 清晰赛道规划，抓准“银发经济”
呼吸治疗解决方案板块是鱼跃历年来重点布局的板块。2020 年受全球新冠疫情肆虐的影响，制氧机与呼吸机作为重点抗疫产品需求激增。鱼跃的呼吸产品知名度显著提升，制氧板块收入大幅上升，去年实现营收22.60 亿元，同比增长84.08%。我国当前家用呼吸机市场规模仍处于发展阶段，随着慢性呼吸疾病患者数量的增加、销售渠道的优化以及居民健康管理意识的增强，渗透率有望进一步提升。而鱼跃医疗在制氧机生产领域，作为行业标杆势必将引领行业更好的发展。
但是中国医用呼吸机市场存在和血糖仪类似的局面：外资品牌占主导地位。飞利浦占34.6%、瑞思迈占32.5%，后面才是国内的怡和嘉业占6.1%与鱼跃医疗占4.6%。好在鱼跃呼吸机产品还可以依靠高性价比和渠道优势进一步提升在客户群中的渗透率，这块业务业绩也值得持续关注。
@持有封基 走访鱼跃医疗
吴总说到，未来5年公司将聚焦于呼吸治疗、糖尿病及POCT和感染控制三大板块。以上三个领域的产品都具备了院外院内、线上线下的销售条件，并且具有天花板高、毛利率高的特点。同时商业模式对毛利率也有一定影响。相较于经销商模式有中间商、渠道商、物流商的参与，直营模式直接面向客户，因而毛利率相对较高，希望随着运营水平的提高和品牌力的提升，相应的费用率也会有所下降，净利率会有所提高。因此，管理层对公司未来几年利润率的提高是比较乐观的。
@钟华守正出奇 家用医疗器械龙头鱼跃医疗调研纪要
鱼跃医疗的创新分为两类，第一类是原有产品的更新迭代升级，如今年电子血压计的蓝牙款、算法经过改良的二代呼吸机产品的销售都是不错的，很多产品都是量价提升的逻辑，量是行业整体的增长加上公司自身的成长；价格的成长就包括产品升级换代带来的价格区间的改变，从单价上升的角度来看，公司这一类新产品的销售情况还是不错的。第二类是技术路径比较新的产品，如高流量湿化氧疗仪，目前在院内跟线下门店销售情况不错。其他的创新新产品，包括便捷式制氧机、其他家用POCT未来也将陆续推出。
@冯大转儿 再度调研鱼跃医疗的见闻
公司发力海外的策略是“围点打援”，选定重要的市场，比如东南亚，特别是泰国、印尼，北非，南美。销售模式上，在海外的线下销售主要通过与较大的经销商合作实现，然后在一些比较成熟的地方像泰国，开设公司自己的专卖门店。线上销售主要是通过亚马逊跨境电商。
2020年公司做了一系列有利于海外市场长期发展的工作：(1)推进注册证获批：当时因为疫情很多国家在注册上会有一些放宽政策，所以公司抓住机会，主要产品在这个阶段都已经拿到了一些注册证；(2)扩充海外销售团队，派出员工建立办事处，以及招聘本地团队，实现了主动化和属地化。
@小北读财报 鱼跃医疗收入增长分析——内生性增长与外延式并购齐头并进！
2021年前三季度的毛利率相较于2020年同期下降了6%，原因主要有两点。
第一是2020年公司产品销售结构中抗疫物资占比比较大，今年前三季度虽然也有制氧机产品相关的出口，但公司基本没有涨价或者涨价的幅度很小，没有受到疫情太大的影响，所以今年的毛利率反映了公司常态化的情况；
第二是今年原材料成本上涨，依托公司稳定的供应链体系，从全年来看原材料涨价对毛利率的影响可能在1%左右。
随着公司产品结构的持续改善，生产智能化的不断升级，长期来看，公司的盈利能力还是有上升的空间。
@凤凰投资山庄 医疗消费品王者鱼跃医疗
鱼跃医疗作为身边的企业，你能从你的生活认知里看到鱼跃医疗的成长，能从周边的人们的选择中看到民族企业的慢慢的崛起。鱼跃作为医疗企业不仅仅在医疗器械领域的研发需要厚积薄发，同时作为消费品需要用口碑和质量树立自己的品牌美誉度！也看过很多医疗器械类企业，但是在国家医保控费的大背景下，专科类医疗器械都难免在发展后面临集采的持续压力，需要面对一个持续萎缩的市场，而鱼跃就没有这样的烦恼，在老龄化的进程中，作为拥有强大品牌力的医疗消费品，不但受益于老龄化的加速，同时受益于品牌集中度提升带来的市场占有率的扩张！
@范俊青 银发经济赛道明星——鱼跃医疗
根据鱼跃医疗产品的销售对象主要可以分为TO-B和TO-C的产品，今年还有TO-G的产品按含税口径约3个亿（未经审计的数据）。这里值的浓墨重彩的地方是公司的线上生意做得风生水起。公司产品连续7年排名医疗器械行业线上第一，根据万得数据，去年公司线上销售达到29.5亿元，今年截止到10月份线上销售已经达到26亿元，和19年对比增长45%，即使是和去年疫情下超速增长下的基数相比也达到了11.2%的同比增长。数据来源于wind，并非官方数据，最终以财报为准。线上销售大部分以普通消费者为主。
这也说明了鱼跃医疗TO-C产品的消费品属性，这部分现在是没有给到消费品龙头公司的估值的，明显存在低估。公司年仅34岁的董事长吴群非常重视线上销售，这也是年轻的优势。