| 发布于: | 雪球 | 回复：29 | 喜欢：23 |
永新的问题个人感觉并不在于估值是否能提升，目前股息率接近6%，它哪怕可以一直保持10%增长，估值不涨甚至一直被压估值都无所谓，股息跟着利润走，过几年相对于初始成本，就会有10%股息，根本不用在意估值多少。
我最大的困惑在于它如果今后不伸手向市场要钱，利润能不能维持住这个增长，别说10%，哪怕8%都可以。
银行地产基建这些玩意，低估不是没道理，强如招商银行，分红率不过33%，如果分红率只能保持这么低的水平，实际估值就应该乘个2倍差不多。
但是永新，恰恰相反，它的分红率，实在太高，以至于净资产看不见增厚，可能行业的天花板比较低，规模没啥想象力，所以赚的钱都分了，毕竟留太多钱可能也没啥用处。
这几年利润提升，表面看，很大程度就是得益于roe的提升，如果roe不提升，80%的分红率，每年的净利润几乎是不会提升的。
看了看，近几年，负债率略微提升，roa提升速度慢点，roe提升速度快一些。
问题在于，它的roe能否持续提升呢？否则，高股息和稳定的10%增速总有二选一的时候，当然，如果需要用钱，能快速增加利润，降低分红也不是坏事。就怕roe不再增长，那就变成一支普通的吃息养老股了。
当然，目前这估值，就算后续表现略低于预期，应该也有一定安全边际。但估值提升，也不容易，这么一家小公司，盛不下几家基金，只能靠业绩提升股价。
随着中国经济的快速发展，人民生活水平提高和人口老龄化引起的医疗费用增加，新药品开发力度加大，医疗保障体系改革的步伐加快和城镇居民医疗保险的扩大，塑料工业将会继续保持快速增长的势头。另外中国塑料包材质量及包装品种都明显低于国际水平。在发达国家，塑料包装占塑料产品价值的30%，而中国不到10%。今后几年将是中国塑料包装产业的快速发展时期。
$永新股份(SZ002014)$
看能不能持续提升，感觉还是要拆分核心原因，永新看了下这几年杜邦分析拆解，其实营业利润率没什么变化，也就是生意还是那个生意，成熟行业，主要提升来自于总资产周转率（相同资产产生的收入有所提升）和负债率提升（从16年20%提升到目前一季度的36%）。再分解就是总资产周转率供应2个点的ROE提升，权益乘数供应2个点。
那么问题来了，为啥要提升负债率？其实看看股东结构和公司资本支出结构就理解了，这么多年每年维持2个亿左右分红（20年2.5个亿），可能是股东资金的要求（第一和第二股东占比比较高），但这5年资本支出其实还是有不少，大概5点几个亿。换句话说，分红分太多，剩下的钱买机器设备不够，所以增加了2个亿左右负债。
同样伟星的分红率也高达7成以上，但基本负债率不变甚至下降，什么原因？因为利润底子厚，分完了剩下几个亿刚好够资本开支，甚至可以买买理财和还贷款，同时伟星的资本支出也和永新差不多，近几年5个亿左右。
所以看完这个，我想大概应该清楚了未来ROE驱动力变化路径。
个人觉得你的选股对比本身就存在缺陷，市场给了伟星这个估值，伟星的行业在未来都属于逆周期，但是仍然能维持这么稳定的利润回报，必定是有其值得肯定的地方，然而永新股份，这几年给出这么高的分红，在我看来，是为了把融进来的钱维持一个比银行存款利率较高的分红回馈长期股东，未来的成长性，护城河仍然要画一个大大的问号，市场给了它烟蒂股的定义自然是有其道理的
永新最近几年roe从12%提升到了16%，4%看似不多，但是相对于基数来说，已提高了1/3，如果今后roe得不到提升，保持这个分红率，每年净资产仅能增厚3%左右，那么利润增速也只有3%了。当然，若是真能roe良性持续提升，那可就捡到宝贝了。
中建的确是增长不比永新慢，但是它的分红率太低了，roe最近几年不仅没有增长反而略为下滑，但是因为净资产涨得快，最终的增长也不慢。估值虽然如此之低，但现在股息率也仅有4.X%，而当年高位买入的，说实话，价格并不低甚至可以说比较贵了，杀几年估值，实属正常，按照以往经验来看，这类股票底部本身也是靠股息率撑起的。
$永新股份(SZ002014)$ 股票估值不可能是一条直线，是动态的，10%的增长很可能抵消不了估值的下降，所以估值提升也是投资收益的重要来源，尤其在A股。例如中国建筑或海螺水泥（不太恰当），增长一点不比永新慢，估值一直还再下降。当然你的持有期是很长，完全不在乎股价波动，只要分红也可以。
分红率和净利润应该没有因果关系，永新的ROE是变化不大，应该是处于稳态小升（归因是总资产周转率和权益比率略升，如果roe是良性持续提升，我估计股价会飙涨，毕竟PB比较低）。
所以增长源泉当然应该来自于项目投资（行业成熟，增速也就自然增长），ROE反而是表现出来的结果（毛利稳定大概率对应ROIC稳定，即新投项目盈利和过去项目差不多，毕竟成熟行业），那么缓慢投资推动净利润增长，同时大比例分红，维持住ROE（这里因为项目有限，考虑内生增长不增加负债下，公司ROIC在10-13左右，小于15~16的ROE，不分红ROE会下降）。
大比例分红并不是坏事，总比没项目瞎投好吧，也比七拐八拐搞到自己腰包好。伟星大比例分红就得到了估值溢价。