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茅台经销商那么多，为什么要团结起来砸价格呢？但凡有钱赚，谁敢得罪茅台？还要不要茅台的额度了？不是逼到亏钱，谁会去砸自己饭碗呢？其实真相很简单，哪有那么多内斗？少数经销商想内斗也成不了气候。如果赛道景气，能卖高价，谁也愿意低价砸？有钱不赚要做雷锋吗？无他，春江水暖鸭先知而已，经销商是对市场最敏锐的一批人。茅粉就是不愿意承认景气向下的事实，非要到处找借口。
很多人在腾讯从700多跌到400左右那一次，
觉得是巨大的机会。
那次老段也在抄底。
但是抄着抄着，
老段就吓坏了，
等到腾讯200多的时候 ，
发现了腾讯的很多问题：
比如，大股东不停抛售、比如腾讯的财务投资等等，
最后说，他根本没买多少
茅台这一次，会不会有些类似？
借徐老师宝地记录一下想法，方便后续翻看前面的讨论。
公公已经开始买茅台了，原话是如果跌到1200，计划仓位在10%-15%左右。这已经是重仓了，我一个作业党有必要进行研究，这是原动力。
公公的公开文章中，先看1400，1400存在30季线支撑。然后很难跌破1200，1200是19年白酒暴涨之前的盘整区间，且对应股息4%以上，存在强支撑。
公公的观点先放在一边，研究一下逻辑。首先茅台未来10年还能不能当老大？大概率。其他能打的只有5娘和老窖，但他俩是浓香型，口味方面的细分赛道有区别。而且他俩要颠覆一哥地位，所需要花的成本可能和茅台维持现在地位的成本存在数量级差异。白酒销量总体减少有无影响？有，但对头部白酒影响不会太大，就比如利群抽多了还是想买盒中华玩玩，好酒的只要有机会就会想试试名酒。60后现在60多岁，70后50多岁。廉颇老矣但还能喝，这些人口都还能提供10年以上的缓冲时间。
简单回顾之前从12-24这12年的历程。大致分两段，12-15，受三公，塑化剂等影响，茅台利润告别了之前的高增长，三年稳定在150亿附近。市场上售价与出厂价相差无几，超市，酒水店可以轻松的买到平价飞天，10pe。16-21，持续保持高双位数增长，市场上飞天的售价越来越高，很多人平价买的酒倒给黄牛赚差价，股价也达到顶峰，60pe。随着地产见顶，21-24从横盘到逐渐进入下跌通道，世面上散飞天酒价约从3200降至2200元。
可见的事实是，茅台并非某些人之前鼓吹的“无周期”，“永远赢”。虽然周期较长，但依然是一个周期性较明显的品种。那和什么相关呢？12之前，三公消费是主力军，所以三公禁令后三年利润几乎无增长。转折点发生在16年，随着地产行业复苏，相关的商务宴请承接了很大一部分需求，著名的恒大定制茅台就发生在这一时期。地产什么情况大家都有数，这块需求现在没有了，又没有新的需求去按市价承接，所以市面上的酒价跌得才如此快。
对茅台来说，前几年的故事是越存越香越存越值钱，而市价的一路上行，带来了独特的金融属性。出厂价1169元，指导价1499元，实际售价高达3000元以上，经销商，黄牛存酒几乎是普遍现象，也因为供不应求而直接推动酒价上涨。而酒价已经下行，存酒不仅没有收益还会亏损，他们会不会开始保命大甩卖呢？和大逃杀一样，序幕一旦拉开，谁先跑谁亏得少，那人性就很难禁受得住考验了。怎么坚持靠什么坚持，靠信仰？
茅台和经销商的故事太多，12-14是靠经销商过的难关，一哥地位也是靠经销商而稳固。但经销商在16-23也攫取了极大的丰厚利润。2023直销吨价为430万，经销商吨价为139万，直销渠道以20%的销量贡献了672亿营收，经销商以80%的销量仅贡献了800亿营收。假设这块结构不转变，而未来三年茅台还继续保持双位数增长，那么在直销营收随市价下行的情况下，经销商需要顶着自己存酒贬值，贷款压力，继续大力收酒，能顶多久？也许一级还能靠薄利熬一下，但二级三级的日子可能就很苦了，一次把前几年的利润全部吐干净都不是不可能。因此未来几年不仅双位数增长不会再见，而且0增长的可能性比较大。这也是近期股价跌跌不休的原因，即将进入逻辑杀。
因此得出我的结论，较好的买点是等待利润停滞2-3年左右再视情况介入。最好是等待酒价跌回指导价甚至出厂价附近再去接，因为此时不管有没有其他的大需求，人民的需求可能已经能撑起销量了。而茅台集团需要做的事情很简单，在一定时间以后，等经销商熬不住，就加大直销比例，做好防伪，营收大概率能稳住。而这都是技术上非常简单的事情，之前做不好，无非利益。
然后倒回去按未来三年0增长去计算1200的股息。因为特别分红不能记入（除非写入章程），因此只能按750分375算，每股分3元，股息率2.5%，显然不具备足够高的保护。而分红率近年能明确提高到90%以上么？悬。1200大致对应1.5万亿市值20倍pe。对一个未来几年可能无增长的企业，这样的估值显然还是不够便宜，不可能算一眼好。
因此，这个作业我暂时还不能抄。1200长期看可能不亏钱，但时间成本可能会比较高，还是等鱼咽气了再去捡比较好。
【茅台终端价这次下跌，和十年前的那次下跌有什么不同？】
这一次有一个新的背景，
23 年 茅台直销产生的销售收入比例为 45 %。（十年前占比只有百分之五六）
直销的单瓶的平均价格在2025 元。所以，茅台终端价格下行，一定会影响直销这一块的销售收入。
所以，这一次和上次不同的在于：
即便靠经销商吃下未来 3年的配额，也只能保证茅台经销体系那一块的销售收入不下降，那一块目前的占比 55%。
大家可以想一个问题，
为什么主推直销的前任会下去。
下面一个表就可以看出直销成绩有多大：
目前直销和经销商卖出的销售收入基本平齐，
但是直销只消耗了 21%的茅台酒量；
经销商环节消耗了80%的茅台酒量，它所取得的销售收入也仅仅比直销多出几个百分点。
从这个意义上，其实很多人会看出，直销完全可以继续推行下去。
它既有利于茅台公司，也有利于消费者。
那么，它为什么没有推行下去呢？
为什么茅台价格今年快速下降？
这是因为两三千的终端售价，
能够消费和愿意消费的那波人，消失了很多。
主要的原因是房地产行业的调整，
你看现在的新房成交量，只有三年前的五分之一甚至更少。
地产产业链商务需求的大量减少，
直接降低了高价茅台的需求。
那怎么办呢，
这就需要其他的需求顶上去，
但是其他场景的需求无法消化、两三千块钱的终端零售价。
所以现在茅台终端零售价，是在再平衡的过程中～
茅台公司，应该尽快从这个假酒事件中把自己撇出来。
建议尽快公布，茅台打假办自成立以来的打假工作成果。 也就是说在市场上，在哪个区域，在什么时间发现了假酒，是由谁提供的酒，
同时在发现假酒之后的处理的结果是移送公安机关，还是其他的处理方式，
把这个公布出来。
就目前而言的茅台公司这个态度，让大家会产生误会，误以为茅台在支持造假。
今年以来，茅台飞天的价格持续下行，其实是一个价格发现的过程。
非常有意思的是，拼多多的这个价格发现的过程里面提供了一个价格指引的作用，协助飞天找到价格均衡。
所以，拼多多的这个特殊的、价格发现功能确实值得引起关注。
我们都知道期货是具有价格发现功能的，因为它是对远期价格的一种博弈。
拼多多因为有一个滞后7天、14天的发货的这样的一个安排，
使得他也类似的具有期货的价格发现的功能。
易茅市场散飞涨 86 到 2201；
拼多多 2125，与昨日白天一致，比昨晚上涨 25 元。
茅台控货对当前价格产生了影响，
但能否改变整体供求格局，
保安说，他不乐观。
贵州茅台暂缓供应三季度飞天茅台酒配额。
这属于出重手了，
有利于稳定飞天终端售价。
但与此同时，此举会降低今年茅台的销售收入的增长预期。
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【贵州茅台出手稳价】贵州茅台一位经销商表示，近期，贵州茅台暂缓向其供应三季度飞天茅台酒配额，并暂缓精品茅台以及“茅台酒15年”供应。该经销商称，贵州茅台此举意在通过缩减飞天茅台市场供应，维稳产品市场销售价格。（界面新闻、大河财立方）
茅台的销售渠道，是我见过的最复杂的～
这里面涉及到两种势力的博弈～
在原来的公务消费和地产消费的这两个消费场景里面，
这种销售体系有它的优势，
因为它形成了一种隐秘的、非透明的色彩，
这种模式下，出钱的喝得少，喝酒的基本上不出钱，在这样的一种消费场景下，这种模式是有效的。
假定我们认为未来是由最终端的消费者，也就是说所谓的酒客成为最后的消费者，
消费者是自己掏钱来喝茅台的话，
那么，原有的销售模式是一定要改变的，
那种销售模式是对消费者的嘲弄。
$贵州茅台(SH600519)$ $腾讯控股(00700)$