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很多人在腾讯从700多跌到400左右那一次，
觉得是巨大的机会。
那次老段也在抄底。
但是抄着抄着，
老段就吓坏了，
等到腾讯200多的时候 ，
发现了腾讯的很多问题：
比如，大股东不停抛售、比如腾讯的财务投资等等，
最后说，他根本没买多少[大笑][大笑][大笑]
茅台这一次，会不会有些类似？
借徐老师宝地记录一下想法，方便后续翻看前面的讨论。
公公已经开始买茅台了，原话是如果跌到1200，计划仓位在10%-15%左右。这已经是重仓了，我一个作业党有必要进行研究，这是原动力。
公公的公开文章中，先看1400，1400存在30季线支撑。然后很难跌破1200，1200是19年白酒暴涨之前的盘整区间，且对应股息4%以上，存在强支撑。
公公的观点先放在一边，研究一下逻辑。首先茅台未来10年还能不能当老大？大概率。其他能打的只有5娘和老窖，但他俩是浓香型，口味方面的细分赛道有区别。而且他俩要颠覆一哥地位，所需要花的成本可能和茅台维持现在地位的成本存在数量级差异。白酒销量总体减少有无影响？有，但对头部白酒影响不会太大，就比如利群抽多了还是想买盒中华玩玩，好酒的只要有机会就会想试试名酒。60后现在60多岁，70后50多岁。廉颇老矣但还能喝，这些人口都还能提供10年以上的缓冲时间。
简单回顾之前从12-24这12年的历程。大致分两段，12-15，受三公，塑化剂等影响，茅台利润告别了之前的高增长，三年稳定在150亿附近。市场上售价与出厂价相差无几，超市，酒水店可以轻松的买到平价飞天，10pe。16-21，持续保持高双位数增长，市场上飞天的售价越来越高，很多人平价买的酒倒给黄牛赚差价，股价也达到顶峰，60pe。随着地产见顶，21-24从横盘到逐渐进入下跌通道，世面上散飞天酒价约从3200降至2200元。
可见的事实是，茅台并非某些人之前鼓吹的“无周期”，“永远赢”。虽然周期较长，但依然是一个周期性较明显的品种。那和什么相关呢？12之前，三公消费是主力军，所以三公禁令后三年利润几乎无增长。转折点发生在16年，随着地产行业复苏，相关的商务宴请承接了很大一部分需求，著名的恒大定制茅台就发生在这一时期。地产什么情况大家都有数，这块需求现在没有了，又没有新的需求去按市价承接，所以市面上的酒价跌得才如此快。
对茅台来说，前几年的故事是越存越香越存越值钱，而市价的一路上行，带来了独特的金融属性。出厂价1169元，指导价1499元，实际售价高达3000元以上，经销商，黄牛存酒几乎是普遍现象，也因为供不应求而直接推动酒价上涨。而酒价已经下行，存酒不仅没有收益还会亏损，他们会不会开始保命大甩卖呢？和大逃杀一样，序幕一旦拉开，谁先跑谁亏得少，那人性就很难禁受得住考验了。怎么坚持靠什么坚持，靠信仰？
茅台和经销商的故事太多，12-14是靠经销商过的难关，一哥地位也是靠经销商而稳固。但经销商在16-23也攫取了极大的丰厚利润。2023直销吨价为430万，经销商吨价为139万，直销渠道以20%的销量贡献了672亿营收，经销商以80%的销量仅贡献了800亿营收。假设这块结构不转变，而未来三年茅台还继续保持双位数增长，那么在直销营收随市价下行的情况下，经销商需要顶着自己存酒贬值，贷款压力，继续大力收酒，能顶多久？也许一级还能靠薄利熬一下，但二级三级的日子可能就很苦了，一次把前几年的利润全部吐干净都不是不可能。因此未来几年不仅双位数增长不会再见，而且0增长的可能性比较大。这也是近期股价跌跌不休的原因，即将进入逻辑杀。
因此得出我的结论，较好的买点是等待利润停滞2-3年左右再视情况介入。最好是等待酒价跌回指导价甚至出厂价附近再去接，因为此时不管有没有其他的大需求，人民的需求可能已经能撑起销量了。而茅台集团需要做的事情很简单，在一定时间以后，等经销商熬不住，就加大直销比例，做好防伪，营收大概率能稳住。而这都是技术上非常简单的事情，之前做不好，无非利益。
然后倒回去按未来三年0增长去计算1200的股息。因为特别分红不能记入（除非写入章程），因此只能按750分375算，每股分3元，股息率2.5%，显然不具备足够高的保护。而分红率近年能明确提高到90%以上么？悬。1200大致对应1.5万亿市值20倍pe。对一个未来几年可能无增长的企业，这样的估值显然还是不够便宜，不可能算一眼好。
因此，这个作业我暂时还不能抄。1200长期看可能不亏钱，但时间成本可能会比较高，还是等鱼咽气了再去捡比较好。
是的，
未来茅台没有经销商之后，或者说经销商作用让他越来越小之后，
经销商没法去炒作茅台终端酒价格，茅台终端酒价格会越来越接近于出厂价，消费者可以买到没有经过价格炒作的茅台，
同时，消费者可以通过视频号，通过微信实名的方法买到真正的茅台，不再担心假酒的问题～
到时候
茅台会变的无比的伟大～
只有第1点有些作用吧。
其实，我认为茅台公司错过了一个很好的时机。
如果是我的话，我就会继续按照老丁的策略继续往下走。
让直销的占比超过80%甚至90%，
然后用市场接受的价格来进行销售，
允许价格的波动，
也允许销售量的波动，
由此来找到市场的合理价格。
经过这样一番波动之后，
茅台就能go，类似于凤凰涅槃呢，
可以走出一个几十年的长期健康发展的路来。
但现在不是这样的，现在茅台把老丁搞下去了，把老张上来，
估计要折腾个很多年了。
你这只是考虑目前静态的情况。
有3个东西是10年前没有的
一是10年前直销比例没有现在这么高，现在到45了。10年前只是营收增速放缓，增速趋于零；这一次营收有可能出现负增长。
二是这次泡沫更大。飞天的终端价格对出厂价比10年前要高出很多倍。10年前的终端价格是出厂价的2倍多一点，这一次的最高的终端价格是出厂价的3倍多、接近四倍。也就是说，这次的终端价格的泡沫更大。
三是，上一次在处理泡沫的过程中，地产重新启动，给了机会。这一次地产启动时间存在变数。
茅台直销渠道的单瓶的销售均价是2025元，
目前拼多多万人团的终端售价已经逼近2100元。
如果市场终端售价再继续下跌，跌破 2000 元，
茅台直销的部分产品是不会受到很大影响？
因为茅台直销价格不能随意调整，
而如果它的价格（单瓶均价2025元）明显高于市场价，
茅台直销的部分产品销售，
是不是就要被市场冻结？
而茅台直销在茅台整个销售中的占比达到45%，
且现在还是 6月份。
像茅台这样的公司并不需要经销商来平滑利润，
他应该接受利润的波动。
另外，茅台飞天终端价格的巨幅波动，
你包括在1314年那会儿，从两千二跌到七八百，像这么大的终端价格的波动，
其实就是经销商在里面起了很不好的作用，推波助澜，
涨的时候不断的炒高，跌的时候拼了命的往下砸。
所以，茅台的未来必然是直销。