伟大公司巡礼27：关于腾讯投资的四维认识

早上看到一条关于腾讯 投资很好的帖子：网页链接

引的在下也想说两句：

$腾讯控股(00700)$ 在关于腾讯的分析研究上，

腾讯投资一直是一个怪异的东西。

大部分券商和基金经理们，

认可腾讯投资收益为非经常性收益，

研究腾讯时，上来就剔除投资收益。

收益预测上也一样券商研报三年收益预测，

都是除开投资收益的。

球球上的大V们也不少这么看的。

但问题来了，

最近的三年、最近的五年，

腾讯硬生生把这个非经常性收益，

做成了经常性损益。

比如，今年每个季度都贡献了200多亿元的投资收益。

另外，不把腾讯投资收益当回事，

是不把腾讯战略当回事，

因为上市后，腾讯就确定了战略：流量+资本。

另外，分析师们可能觉得腾讯投资收益不好预测，

但回顾过去五到八年、腾讯投资收益，

其增长曲线还是一个较为简单的函数。

其实，仔细研究腾讯投资，看似大开大合，

其实非常谨慎小心。

多的不细说，仅仅看对财报的影响这一块，就可见其用心。$哔哩哔哩-SW(09626)$ $阿里巴巴-SW(09988)$

一是，腾讯投资入账分成四块，

联营公司、合营公司、公允价值计量波动计入损益的金融投资、公允价值计量波动计入其他收益的金融投资。

通过这样安排，

你可以看到，

腾讯把做出了一个高达1.4万亿的未入账蓄水池，网页链接

什么时候入账，

腾讯投资部门有较大主动性。

今年8月份，腾讯宣布公益投资1000亿，

大家担心会影响腾讯，

大刘就说了，

不会影响，咱们股权投资上有一块非常大的潜在收益。

说的就是这个。网页链接

现在，

腾讯公允价值波动部分计入损益的有2、3千亿，

这里面有1.4万亿的潜在收益保护着，

而且大量的新投资（投资量与经营性现金流一致）还在不断投出。

腾讯几乎可以保证投资收益的相对稳定性。

相对的反面典型是某些公司，让投资收益极大负面影响了公司财报。具体那家，就不讲了。网页链接

二是，腾讯较大部分投资安排在早期或者上市前阶段、或者拟投业务发生关键性转折阶段，并把投资与腾讯自身流量结合，

三是，腾讯投资发起可能来着投资部门、也可能来着业务部门如互娱等。

故，关于腾讯投资，是存在一个价值判断落差的，具体分为四个维度：

第一维认识：腾讯做了对外投资，会产生非经常性损益。这一块收益波动性大，研究腾讯时要剔除。

第二维认识，腾讯投资的非经常性收益，其实已经成为了经常性损益。

第三维认识，腾讯投资稳定性高于其传统业务。腾讯投资是一个较为完美的飞轮，而且是一个精心保护的飞轮。他的起伏与全球互联网行业息息相关，相对于腾讯自身业务与中国互联网行业相关联而言，腾讯投资的稳定性甚至高于其原有三大业务。

过往五到八年的腾讯投资的情况，表明腾讯投资带来的收益逐年稳步增长；今年三季度，投资对收益贡献度达到68%左右。

第四维认识，腾讯投资长期前景。这与全球互联网流量的增长率强相关。这个增长率过去四十年大体保持在30%至40%的水平，腾讯投资的复合增长率，不会低于其太多。我曾经有个估算，腾讯投资创造的价值，在2035年，会达到30至35万亿元。网页链接当然，这是拍脑袋的，当不得真的。