收入端：佣金收入增长迅猛，大超市场预期。23Q3 收入688 亿元/YoY+94%，大幅超出彭博一致预期549 亿元。具体来看，其中，1）广告收入397 亿元/YoY+39%，2）佣金收入292 亿元/YoY+315%。23Q3 广告收入整体符合预期，我们预计GMV 贡献24%左右增速，广告货币化率提升~40bps，带动15%左右增速。23Q3 公司收入超预期核心系佣金收入带动，佣金收入来源可以进一步细分为1）主站佣金、2）Temu、3）多多买菜，我们预计主站佣金货币化率提升与Temu 商品毛利超预期是核心变量。分业务看：
　　1) 主站佣金：百亿补贴佣金率上行，直播场景、先用后付场景等开启佣金率变现，推动23Q3 主站佣金货币化率提升。我们测算23Q3 主站综合佣金货币化率达到1%（全站GMV 基数），同比提升~60bps，叠加GMV 增长，共同推动主站佣金收入同比或实现2 倍以上增长。
　　2) Temu：我们测算23Q3 Temu GMV~53 亿美元，合并口径收入~129 亿元，占GMV 比重~34%，商品毛利改善幅度超出预期，带动Temu 业务亏损率好于我们此前预期。我们测算23Q3 Temu 经营层面亏损~92 亿元，对应GMV 层面经营亏损率~25%，环比改善。展望后续，伴随进入新市场后优化运营效率，Temu 业务有望在GMV 持续扩张中持续改善UE 模型。
　　3) 多多买菜：我们测算23Q3 多多买菜GMV~480 亿元，合并口径收入~63亿元，占GMV 比重~13%。我们测算多多买菜UE 模型持续改善，GMV 层面经营亏损率1.4%，同环比持续改善，已接近打平周期。

temu亏了92亿？没这么高吧

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等下季度验证

Temu的数据看起来很接近真相

谢谢，兄弟，你这份数据跟我目前得到的各种数据估算的非常接近，应该可能是真像了，谢谢