本来按照以往的习惯，应该在财报发布之后就写点东西的。之所以拖了一周才动笔，一方面是因为我的懒惰成性，另一方面，真的有点不知道要从何说起。
该说的，过去几年都说过不止一遍了。没说的，大抵是因为并不重要。
刚才瞅了一眼股价，18.17，差不多是2019年底的水平？记不清了。那个时候的MAU大概是1.3亿，现在是3亿，但这不重要。在每一个阶段，市场都会有一个最主流的看法，或者叫偏见，与当下的市场喜好不符的事实，是不会被Price in到股价里的，这个，习惯就好。
简单说几点看法，老调重弹，大家看看就好：
一、陈睿的眼里只有四个亿
这个事情应该挺明显的吧？从去年那笔16亿刀的可转债发完之后，陈睿同学就再也不关心股价了。夸张点说，就算现在股价变成个位数，他恐怕也还是会“把增长放在第一位”，嗯，就是这么偏执。
好消息是，在维持MAU同比30%增速的前提下，营销费用终于有了掉头向下的趋势。究竟是主动压缩，还是因为广告市场整体低迷导致获客成本下降，我不得而知，但无论如何，完成4亿MAU所需的营销预算，看起来比原先预计的要少，这是好事情。
按目前的状况推演，明年的这个时候，4亿MAU的目标大致上应该可以实现，对应的DAU在1.2亿左右，日活/月活比乐观来看应该能接近30%，为了实现这个目标，在营销费用上，我估计还需要烧掉50亿左右的现金（按Q2这个趋势，或许可以更少一些？），其他方面的亏损另算。
B站目前的现金大概有250亿，但其中一多半是可转债，真正能放心烧的也就一百亿不到，以目前的烧钱速度，最晚到明年底，B站一定会面临资金压力，这是明摆着的事情。2024年Non-GAAP的flag，你说是主动选择也好，被逼无奈也罢，反正就这么回事。陈睿希望把用户增长期尽可能的拉长，而4亿应该是目前（财务）所能承受的极限。
总之，4亿MAU拿到之前，谁也别想说服陈睿放弃这个执念，目标实现之后，不需要外部给压力，他自己就会寻求战略方向上的调整。这事儿，除了他本人，谁急也没用。
二、营收增速熄火说明一件事
在我看来，这个季度营收增速的熄火（同比只有9%），其实是赤裸裸的宣告了一件事：以现有的流量商业化程度，要想撑到盈利，这个事儿是不太可能的。
B站说到底还是个UGC的视频平台，它提供给用户的是视频内容，而它的任何营收模型，本质上都必须以视频内容的流量分发为底层基础。
这是个挺简单的道理，对吧？但无论是管理层还是资本市场本身，此前都心存幻想，希望能绕开这个底层逻辑，另起一套。回过头来想想，大家都挺有勇气的。
李旎在Q2电话会议的QA环节，讲过这么一句话：
从更长远的角度看，比如从2023年~2025年来看，B站的广告营收增长核心在于，B站是否能够成功打造出生态化、标准化、以及工业化的整合营销方案。
这段话其实挺值得玩味的，譬如说，到底什么叫做“生态化、标准化、以及工业化”？
花火可能算是生态化的，但它是工业化和标准化的营销解决方案么？显然不是。
往更深层次想，无论B站给出的营销解决方案是何种形态，它都必须要能够做到：比目前更高效率的进行流量的引导和分发，以便卖广告、以及更好的灌溉那些能够种出金子来的自留地。对么？
今天一个B站的典型用户，如果不是主动寻找，变现业务对他的用户体验的影响，基本上可以忽略不计。换句话说，在这种情况下，这个用户所带来的流量的商业化程度，近似于零。
不卖关子了。对B站来说，插播广告，或者和插播广告同等量级的广告形式，不是可选项，而是必选项。这一步，根本就不可能回避。这不是陈睿会不会打脸的问题，也不是用户会不会抗议的问题，而是个单纯的生与死的问题。
如果图穷之处没有藏着匕首，那你扛这个地图出来做什么呢？
当然，如果你相信陈睿会为了面子，或者为了爱，心甘情愿把现金烧完，然后宣告倒闭的话，随你。
这也是为什么我说，B站现在那个惨不忍睹的毛利率其实不用看的原因。既然最重要的那块商业化空间压根没有释放出来，现有业务的毛利率是高是低，有意义么？
三、盈利不重要，姿势很重要
没错，盈利不重要。烂到爱奇艺那个地步，只要在降费和裁员上下手够狠，一样可以砍出个盈利的报表来给大家看。这个事情，有什么技术含量么？没有。
在什么样的收入规模和用户增速下实现盈利，才是最关键的。如果姿势不够优雅，那还不如接着亏，起码可以给人留下一点想象余地。
譬如说，在宣布Non-GAAP打平的那一天，如果用户规模还能保持一个说得过去的增速，市场的估值就会比较乐观。如果像爱奇艺那样，拼着用户规模下滑，刷一点可怜的利润出来，那对于股价的下行其实无济于事。
过去几年，撇去新冠疫情带来的一次性影响，B站基本上是在以每年30%的速度扩大用户规模，这个速度，相信在4亿MAU之后会有明显的降档，但是，降到多少很关键，譬如说，在Non-GAAP打平之后，能继续维持15%以上的用户增长，那可以算比较漂亮；如果降到5%以下甚至变成负数，那就有点说不过去了。
而在营收规模方面，目前一年的营收规模大概在200亿左右的水平，但这里面水分很大：电商业务这部分，目前是按照商品销售额全额计入；而广告收入方面，花火的商单，算的也是和UP主分成前的合同总额——这其实也是B站毛利率始终都不高的另一个观察视角，即收入确认口径的水分问题，你把分母做高了，毛利率可不就更低了么。
我一点都不关心陈睿对于毛利率的承诺，因为他就算什么都不做，改一下收入确认的口径，毛利率也会变高，这毫无意义。我们真正需要关心的是，如果2024年Non-GAAP真的能打平，彼时所对应的收入规模大概是多少？（假设收入确认口径不变）
以现有的数据，很难推测2年后插播广告的eCPM究竟会落在什么水平。我们不妨倒过来思考，如果需要盈亏打平，B站的收入至少要达到多少？
2021年，B站全年收入194亿，毛利40亿，毛利率约为20.9%，经营开支105亿，经营亏损约为64亿（粗略计算）。以此推算：
假设费用和毛利率不变，纯粹拉高总收入，则2024年的总收入需要做到500亿以上，才有可能覆盖105亿的经营开支，收入增量为300亿；
另一方面，如果毛利率可以像陈睿说的一样提升到30%，要覆盖105亿的经营开支，“只”需要350亿收入，较之去年增加150亿。
对于Q2同比增幅只有9%的B站而言，未来两年多，无论是75%还是150%的收入增幅，都是巨大的挑战——或者说，如果没有新的广告形式推出，那这压根就是不可能完成的任务。
那么，2024年全年，150亿的新增收入（主要应该来自于插播广告）能实现吗？
以4亿MAU、1.2亿DAU、日均播放时长90分钟的数据来推算，我认为，有可能。
目前可以找到的参照物是YouTube和快手，前者目前每个季度的收入规模为73.4亿美元（只算广告部分），MAU大概在20亿往上；后者季度广告收入为110亿元人民币，MAU约为6亿左右。
大致上，如果B站的广告变现能力可以做到上述两家的一半左右的水平，Non-GAAP打平的目标，还是有希望实现的。
如果连人家一半的水平都做不到，那我只能说……算了我什么都不说了。
四、赚了钱的B站应该值多少？
不知道。我觉得应该会比70亿美金的估值贵那么一点点。
具体贵多少是很难计算的，就算不考虑金融市场的流动性问题（猜猜看，按美联储的行动力，那时候的基准利率会在多少？），我们仍然需要完成譬如用户增速、eCPM、平均用户时长、DAU等等填空题，才能算出一个其实还是完全不靠谱的答案。
何况，“如果B站竟然胆敢在视频前面放广告，有多少死忠会流失”这种带有明显中二倾向的问题根本就不可能找到什么可信的答案，一切只能等真正发生之后才能知道结果。
但无论如何，看完这篇帖子，你应该知道如下几件事：
1、陈睿拼死也要把MAU做到4亿；
2、没把目标定在5亿或更高，最主要的原因是缺钱；
3、不做插播广告，B站的经营性盈利是绝对无法实现的；
4、要在2024年实现Non-GAAP盈利，收入规模至少应该做到350亿；
5、第4条是有可能实现的。
6、老天爷保佑所有喜欢上B站的孩子。
句号。