最近红利低波指数突然火了！
近期我看到很多文章在推荐跟踪红利低波指数的指数基金产品，在今年普跌的市场行情中，红利低波指数（H30269）表现得非常突出，年初至今涨幅高达6.67%，可谓一只独秀。在如此靓眼的行情下，跟踪该指数的代表性产品红利低波ETF（512890）近期份额也持续出现了大幅净流入。
可能很多朋友对这类产品会感到比较陌生，其实我很早就关注并配置这只产品了：
在2020年5月份的时候我开始先后为家人和自己账户配置了上述红利低波ETF对应的场外联接基金（代码：007466\007467），当时我配置这个产品的主要逻辑就是对于价值股的看好，然后考虑到指数本身及打新等因素，就做了这样的选择。
持有这只基金后，2020年这只产品表现相当糟糕，全年该指数对应的全收益指数涨幅仅1.99%，与当年主动基金动辄50%以上的收益形成鲜明对比，我因为买入时点比较幸运，再加上有打新收益加持，当年的实际表现要比这个好一些，然而当年最终还是难逃在组合成分中业绩垫底的命运。
不过随着2021年以来该指数的走强，最近瞄了眼账户，我发现这个产品从持有至今的表现（涨幅接近50%）已经超越了自己持有的不少明星主动基金，让人不胜唏嘘。这正如我在令人意外的三张对比图一文中所说的，投资很多时候真的就是均值回归，之前一直不温不火的产品，没想到现在成为了市场的大明星。
闲聊了这么多，言归正传，今天我就红利低波指数的特点及配置逻辑和大家简单聊聊。
什么是红利低波指数？
翻开红利低波指数（H30269）的编制规则，其具体编制方法如下：
（1）以中证全指为样本空间，剔除过去3年未能做到连续现金分红、过去一年股利支付率过高及过去三年每股股利增长率非正的个股；
（2）在剩余股票中，选出过去三年平均现金股息率最高的75只股票；
（3）在这75只股票中，选取出过去一年波动率最低的前50只股票构成组合成分股，成分股之间采用股息率加权。
根据上述编制规则，不难发现红利低波指数就是采用红利和低波动两个因子叠加构建的策略指数。
对于红利因子，大家非常好理解，就是选择具有高股息的股票，这类个股不仅有着较低的估值水平，而且还有着不错的经营状况（否则不可能进行大额的现金分红），我们可以将红利因子理解为低估值因子的Plus版本（可具体参考：股票分红还要除权，那分红还有意义吗？）。对于低估值因子的长期有效性我此前已经做过非常多的探讨，在此不再赘述，想具体了解的朋友可参考我的历史文章：低估值策略长期有效的根源是什么？及深度价值策略未来还会有效吗？
对于低波因子，大家则相对没那么熟悉，该因子是不断选取历史股价波动率较低的一批股票去进行投资，长期来看该策略能够战胜市场。从字面上来看大家很难理解低波动策略的实质，不过有两个侧面维度可以帮助大家理解：
（1）低波动因子与低估值因子存在着较强的相关性。对于高估值个股，往往意味着市场对于公司未来的业绩抱有美好的预期，而过高的预期往往具有较强的脆弱性，预期的细微变化就会引发股价的大幅波动。对于低估值个股，市场对公司未来往往几乎不抱有预期，那么对于这样的股票，投资者往往缺乏交易热情，从而使得股价往往也呈现出较低的波动性。
这一逻辑关联我们也可以通过观察低波类指数的市盈率得以证实。当前沪深300的PE为13.4倍，而沪深300低波动指数的PE仅8.9倍；中证500的PE为19倍，而中证500低波动指数的PE仅10.9倍。因此低估值策略的有效性会带动低波动策略的有效性。
（2）高波动\高换手的股票长期显著跑输了市场。之前申万编制了一个活跃指数（801862），该指数是每周选取全市场最为活跃（换手率最高）的100只股票构成组合的成分股。该指数在1999年年底的初始点位是1000点；到了2017年1月20日后，该指数的点位仅10.11点，期间该指数的跌幅高达99%。可能也正因为指数的不佳表现，申万于2017年年初开始停止发布该指数。既然高波动\高换手股票长期表现这么差，那么可以反过来推断低波动\低换手的个股长期能够战胜市场。
因此低波指数的有效不仅因为低估值，还体现了投资者交易行为层面带来的Alpha。
在红利指数的基础上叠加低波因子，能够非常有效的提升组合的整体收益。比如像红利低波指数显著的跑赢了中证红利指数。
红利低波指数的配置价值
通过上部分分析，不难发现红利低波类指数的底色是低估值但又不局限在低估值上，比如还包含了对于公司质量的筛选（拥有比较高的现金分红）、对投资者行为偏差所带来超额收益的获取。
从2006年年初至今，红利低波全收益指数获得了1549.56%的投资回报，同期沪深300全收益的投资回报仅为567.95%，红利低波全收益指数相对于沪深300全收益指数录得了年化5.74%的超额。此前我在红利指数那么多，如何选？一文中对所有的价值类指数进行了梳理，从编制规则上来看，红利低波指数是一类非常优秀的价值类指数。
2019年和2020年价值类指数表现非常糟糕，这使得包括红利低波在内的指数面临着非常多的质疑，认为低估值策略是捡烟蒂股，后面不会再有效了。我当时始终对于这个观点抱有怀疑态度，长达上百年有效的选股策略可能在短期表现糟糕，但不代表就此失效了。
从现在回过头去看，红利低波指数在2019年-2020年间相对沪深300遇到了非常大的回撤。不过在2021年2月初过后，这一切发生了显著的变化，随着抱团股崩塌，红利低波重归强势，超额收益出现快速修复，目前已经快接近2019年的高点。
对于像以红利低波为代表的价值类指数，个人认为主要有三点配置价值：
（1）组合长期配置一定比例的价值类指数，可以降低组合的波动性，在市场面临大幅回撤时，低估值往往会较为抗跌，逆市场特征能够有效的提升大家的投资体验。
（2）从长期来看低估值策略能够战胜市场取得不错的超额收益，因此配置低估值不仅可以降低波动性，也能为组合贡献超额收益。至于说很多朋友担心的价值类指数周期类股票偏多，我认为大家不必多虑，如果这些股票未来经营变差，那么股价波动会增大，现金分红会减少，这些个股在指数中的权重就会得以降低。
（3）可以作为深度价值主动型基金的替代。目前聚焦于深度价值策略的基金经理可谓凤毛麟角，近期也因他们的突出业绩而受到了非常多的追捧，导致管理规模快速扩张。随着这些基金经理管理规模的增大，适当配置一些聚焦低估值的策略类指数基金也是一个不错的选择，这些基金产品管理规模较小，在良好指数表现的基础上还可以享受到不错的打新收益，可谓“躺赢”。
关联阅读：
全文完，原创不易，如果此文对大家有帮助，欢迎点赞、评论、转发、收藏、关注五连击，感谢大家的支持~