腾讯2023Q4及全年点评

0、上个Q点评网页链接

1、游戏表现仍不尽如人意。Q4 yoy -2% vs 网易+9.6%，全年 yoy +5% vs 网易 +9.3%。前瞻指标，递延收入yoy +5%，较前几个季度有所加速。业绩会：预计游戏24Q2会回暖。

2、在视频号和AI技术推动下，广告表现出色，yoy+21%，延续增速，而成本yoy-6%，毛利率56.7%，历史新高。

3、金融企业服务，yoy+15%，也延续增速，成本yoy-3%，毛利率43.8%，历史新高。其中企业服务yoy+20%，云服务“稳步增长”。

4、公司重新定义了“经营利润”，主要剔除了投资收益的影响，更能体现出主营业务的盈利水平。全年为1600亿，yoy+44%。

5、Q4自由现金流285亿，全年1442亿，历史新高。（经营现金流-资本开支-媒体内容-租赁付款-股权激励）

6、投资组合9427亿，净现金546亿+上市5507亿+非上市3373亿。上市部分增长较多，应该是来自PDD的贡献。业绩会：目前投资组合，变现+股息等现金收入>新增投资现金支出。

7、计划2024股东回报1214亿CNY（年度股息320亿港币+回购“超过”1000亿港币)，payout ratio 73%。

点评：游戏部分表现很一般，连续几年跑输网易。虽然管理层预计24Q2回暖，但今年也正好是网易产品大年，预计24年表现可能仍然不如网易。

广告和金融企业服务，15%-20%增速，很出色，利润端比收入端表现更好，规模效应（广告）和降本增效（云服务）做的不错。

前几个Q我曾对腾讯的股东回报有些不满意，这次财报和业绩会传递出来的信息基本打消我的看法。按照回购下限计算，将赚到的73%自由现金流回报给股东，这个比例相比腾讯过去提升很高，相比中概同行也是优秀，但相比美股巨头们（90%+）还是差点意思。我对腾讯未来提高到90%以上持乐观态度。

另外腾讯toC端AI 产品仍然没有什么声音，看业绩会管理层吹的牛不小，搞不懂。

展望2024，希望能有10%收入增速+15%利润增速。

港股股价288.8，静态估值 （25100-9427）/1442=10.86倍。95分估值+90分商业模式+80分股东回报+80分增速，肯定继续持有，本垒打机会。