0、上个Q点评
1、游戏：国内yoy+5%，国际yoy+14%（固定汇率+7%），其中国内环比回暖，国际延续降速。上个Q里，管理层说腾讯Q2主动放慢商业化速度。这个Q从收入上能看出一点改善，但不多。前沿指标——递延收入，继续延续年初至今改善势头（Q1yoy-1%，Q2yoy+3%，Q3yoy+4%）
游戏部分亮点在于成本控制，一口气干到了55.48%毛利率，上次达到这个数字还是2020Q1全民在家时期。
游戏部分总体yoy+7%，相比网易+16.5%，要逊色一些。不过短期对比受产品周期因素干扰较大，前两个Q腾讯增速都跑赢了网易。
2、广告回到了一个正常的增速（yoy+20%），和我上个Q点评判断一致【后视镜归因的话，腾讯享受了视频号从无到有的甜美增量。但未来不应对广告有较高增速期待。】
亮点还是在于margin，达到了52.1%，上次达到这个数字还是2020Q4。
在业绩会上管理层有一个比较乐观的远期展望（国外广告巨头毛利率80%）
3、金融及企业服务，yoy+16%，其中云服务是“相比Q2增速更快”，Q2的表述是“低双位数”，这个成绩可能比阿里好一些，但感觉仍然不是云计算这个赛道应有的增速。
这部分margin继续历史新高，达到41%。这部分的规模效应还是十分显著的，从这部分开始单独披露以来，几年时间gross margin快翻倍了。
4、总体来看，这个Q继续延续收入低增速利润高增速的趋势。短期收入和毛利是错位的，但拉长周期看，如果和2018年相比，毛利率都是50%左右的历史高位，而收入则相比2018翻倍有余。那么意味着无论是收入还是毛利的复合年化增速都是15-20%这个区间。
5、自由现金流指标，这个季度继续爆表，达到511亿。TTM达到了1559亿，扣掉股权激励后，TTM自由现金流也有1332亿，这个指标相比于5年前更是有20%的年化增速。
6、资产负债表：净现金环比增加到364亿。投资总体portfolio价值8480亿。上个Q点评的时候我认为腾讯【不会】在Q3分派快手，这个判断可以继续延续至Q4。
总体来说，这份财报要比Q2有亮点很多，一是利润率改善明显，二是增速仍然可观，三是真实盈利能力（自由现金流）非常强劲。
今日市值2.78万亿（港股股价315元），估值（27800-8480）/1332=14.5倍。如果前瞻一下考虑到去年Q4低基数，按照1500亿自由现金流计算，目前估值只有12.8倍，好的商业模式+好的价格，很难不让人想起2013年的茅台和苹果！
如果说一点不满的话，就是回购金额（相比于盈利能力）有些少。